林利军致歉：去年初“找弹坑”策略有非常大问题，今年看好四大领域

“去年业绩确实我自己也很不满意，向我们的投资人表达诚挚的歉意。我从事资产管理业已经有近20年了，去年是过去这么多年来投资压力比较大的一年。”1月23日，在百亿私募正心谷资本举办的2022年投资交流会暨第四届投资策略报告会上，正心谷董事长、投决会主席林利军这样表示。

此前，正心谷资本曾卷入被投资者举报的风波，一批投资者联名举报正心谷资本涉嫌虚假宣传、缺乏沟通、风控缺失等。在1月23日举行的策略报告会上，林利军对就去年的业绩表现向投资者道歉，并做出了回应。

反思：“找弹坑”策略有问题

对于2021年业绩的大幅回撤，林利军总结认为，2021年初的“找弹坑”策略有非常大的问题。

“年初，对于核心资产，当时的消费、医药和一部分的核心资产股票，我们认为都高估了。这个判断后来证明是对的。”林利军说，但当时采取了一种“找弹坑”策略，也就是说在市场下跌的时候，找一些价值防御型资产，躲过核心资产的下跌之后再调到未来长期看好的资产上来。

林利军承认，回头看，年初的“找弹坑”策略有非常大的问题。他表示，去年看空核心资产，这一点看对了，但没有采取减仓或者空仓的策略，如果当时空仓或减仓的话，去年的业绩一定会非常好。

林利军进一步说：“去年的行情又非常极致，出现了很大的行业轮动。等到五月份我们重新布局的时候，一部分新能源的资产已经大幅上涨过了，我们因此布局的是估值较低，且受益于产能供给稀缺的化工大平台以及新能源上游等，六月到九月初都修复的不错，但9月底出现了外部的能耗双控和拉闸限电的政策，对我们的业绩有些影响。”

林利军指出，出现市场的波动、风格的调整，导致投资业绩的波动，实际上是蛮正常的。“但总体上，我自己还是非常不满意的，去年的业绩下跌是一个短期的事情，不是一个长期的现象。”

对于投资者提出的合规风控问题，林利军表示：“合规是我们的底线，也是我们的生命线。正心谷是一群真正热爱投资的人组成的团队，我们把投资当作我们的事业，看得比生命还重要。”正心谷建立了一整套事前、事中、事后的全流程风控体系。按照公募基金的标准建立了集中交易制度与合规风控体系，建立了专门的IT系统和机房。

林利军还特别强调，正心谷所有二级市场发行的产品都由他亲自管理。

对于未来如何防止大的回撤？林利军说，一是确保进入组合的标的都是真正优秀的公司，公司的竞争优势、管理团队、商业模式和企业的长期财务回报是优秀的；二是在构建组合上，强调“行业相对均衡，个股适度集中，实时动态调整”的投资方法，这样的投资方法能够使得组合在长期内，在控制风险暴露的情况下，努力获得较好的长期收益。

展望：2022年整体上不悲观

展望2022年市场，林利军称对资本市场整体上不悲观，今年可能还是一个比较明显的结构性行情。主要是三个方面的外部环境有利于资本市场的长期发展。

林利军指出，今年的货币政策整体上是有利于资本市场的。今年经济工作会议提出的关键词是“稳”，说明了国家一定要把经济建设搞好。看到去年降准了两次，今年年初也开始降息，未来可能有进一步降息。货币政策对于资本市场的影响是最大的，当前无风险利率也在下降，货币基金收益率、国债利率也在下降通道，这对于资本市场是有利的。

林利军表示，资本市场的政策环境也是有利的。一行两会的工作报告，特别是证监会主席的工作报告，明确提到稳定资本市场预期，提振资本市场信心。在国家转型发展中，资本市场被定位为“牵一发而动全身”的重要一环。

林利军认为，资本市场的长期资金环境是有利的。随着“房住不炒”政策的有效实施，特别是去年开始房地产行业的变化，观察到对于房地产只涨不跌的预期已经改变，居民资产配置方向会发生转变。

机会：看好四大领域

林利军表示，看好能源革命、产业革命、“强者恒强”、估值重现等四大领域。

第一，能源革命领域的结构性机会，特别是产业链中竞争格局好的板块。

2021年，新能源相关的公司出现普遍性上涨，那么今年一定会出现很大分化，有少部分在产业链里面具有很强竞争优势的公司会更加脱颖而出。今年新能源车的销量仍然会大幅上升，光伏风电的装机量也会大幅上升，目前终端能量使用只有27%是电能，到2050年，这个数字可能会到80%的终端用能采用电能。“我们要靠自下而上的研究深入研究企业，然后找到投资机会。”林利军说。

第二，“能源革命带来的产业革命”投资机会。

林利军举例说，由于能源革命所带来的半导体行业、被动元器件行业、电子行业的革命，已经在深刻的发展中。此外，林利军还表示看好新能源革命所带来的汽车产业链革命，以及电动化渗透率提升后带来的智能化革命。从10年周期来看，会看到中国的汽车公司有机会成为全球范围内的龙头产业。诺基亚这样的公司故事，可能会在汽车整车行业再次验证。

“过去我们所谓的Tier-1公司，可能不复存在，反而会是产业链的新公司崛起。我们看到整个汽车产业链都在向中国转移，有零部件的平台型企业，也有智能化的公司，中国正在引领世界。”林利军说。

第三，“专精特新”所带来新的“强者恒强”机会。

“我们讨论和研究了一系列100-300亿的中盘成长股企业，他们分布在工业气体、金属加工、核心材料等领域，普遍特征是效率很高、产品技术非常优秀、产业空间又比较大，未来大概率会有比较明显的成长的隐形冠军。”林利军说。

第四，消费、医药、互联网的价值重现。

林利军认为，这些领域的龙头公司经过去年的大幅下跌，有些公司的竞争优势仍然很强大，估值已经相当便宜，股价目前跌到一个具有相当吸引力的位置，逐步进入合理的投资区间。

此外，林利军认为2022年还面临三个不确定性。

第一个不确定性是美国加息。林利军对此的整体判断影响不会特别大，短期可能有影响，长期可能影响不大。

第二个不确定性是新冠疫情。正心谷的判断是，因为科技的发展，包括疫苗和小分子药的研发，可能会使得新冠成为最后一年了，最后一个冬天。

第三个不确定性就是地缘政治方面的风险，会不会有大的变局，现在还没有办法预测。

净值：努力修复

“瘦了二十多斤，很多朋友看到我都说好像是换了一个人。”策略报告会上，林利军在谈到业绩大幅回撤时，坦言压力非常大，“我必须每天持之以恒地带领团队，做长期正确的事情，认认真真地把每天工作做好，踏踏实实地把研究做好，踏踏实实地把每一个投资决策做好，从短期的困难中提取经验教训。”

针对投资质疑正心谷投资新能源、碳中和板块，风格漂移导致净值下跌，林利军称在市场不同阶段上，投资人要根据市场的变化、行业的变化进行投资策略上的优化与调整，并不是风格漂移。

林利军指出，能源革命的机会目前看起来，可能没有2016年到2020年消费、医药那么明确，因为它的波动性会更大一点。另外，技术变革还在不断演进，不同企业因为技术变革可能会有很大的变化。因此，需要深度的持续研究，不断跟踪产业变化，以产业投资人的视角来做投资。在这个行业中，具有强大企业家精神和创新能力的企业还有相当大的成长空间，完全不亚于过去的医药和消费领域。但是需要在控制风险的前提下，谨慎地优中选优，持续跟踪。

“我自己也花了大量时间研究能源革命板块，例如电子元器件这样的传统行业正在发生翻天覆地的变化，他们的需求快速增长，行业结构面临重构，国产替代正在加速进行。我非常有信心，按照这种打法，持续不断的深度研究、内部讨论、跟踪产业变化，长期可以做好。”林利军说。

在回应如何修复净值时，林利军强调，会在以下几个方面做好努力。

首先，要控制好风险。“目前组合的公司都是经过我们深度研究的公司，每家公司都经过投决会的深度讨论。这些公司未来几年的成长都会不错，估值也不高，而且这些公司无论从企业家精神、商业模式、行业结构来讲，都在一个比较优秀的状态中，我对我们的组合是非常有信心的。”林利军说。

第二，在组合构建中，更加注重均衡和适应市场变化。对于任何一种判断，都有明确的风险控制指标，进一步降低波动率。

第三，从长期着眼，正心谷投资重视打造一流的团队和文化，还在进一步吸引优秀的人才加入。