连续3天跌停，长春高新的高利润神话要破灭了吗？

出品｜大摩财经

集采的达摩克利斯之剑落下之后，“东北药茅”长春高新（000661.SZ）的董监高坐不住了。

1月21日，已经连续三个跌停板的长春高新，抛出了一份董监高增持方案，包括董事长马骥在内的9名董监高今日合计增持8.47万股公司股份。

长春高新还表示，去年11月底开始的股权回购计划已经实施完毕。长春高新实际回购股份时间自2021年12月3日至2022年1月21日，累计回购公司总股本的0.61%，总出资约6亿元，最高成交价为308.35元，最低成交价为184.36元。

两份利好公告并未让长春高新打破跌停。自2021年5月17日创下522元历史高价以来，长春高新股价不断滑落。今日收盘价184.36元，最新市值746亿，距离高点已经折让近三分之二。

集采让“东北药茅”失色

导致长春高新本轮股价下跌的直接原因，是集采中标。

1月19日，广东省药品交易中心公布集采清单，其中长春高新旗下子公司金赛药业的重组人生长激素被纳入集采。

生长激素进入集采，早已是名牌，如今不过是最终落锤。2021年5月，市场就有传闻广东省级联盟集采目录中涉及重组人生长激素，去年9月、10月广东省药品交易中心又发布了关于广东联盟集采征求意见稿的相关通知。

但是，本轮集采涉及的品种和降价幅度都超出市场预期。

本轮集采涉及范围广，规模相当于半个“国采”。参与本次药品集采的联盟地区包括广东、山西、江西、河南等10地及新疆生产建设兵团，人口总数超过4亿。

本轮集采共有20种不同规格和剂型的生长激素中标。其中，来自金赛药业的30IU/10mg/3ml的生长激素注射液的中标价为295.08元。而这一规格的生长激素此前在云南、江苏、山东等多个省份的集采中，中标价格从未低于1031元。也就是说，本轮集采中，金赛药业的这款注射液降幅已经超过七成。

本轮集采对于生长激素的采购，主要选择粉针。《报量明细表》显示，粉针预期采购量合计57.34万支，水针预期采购量合计9.96万支，粉针采购量远超水针。

本轮集采更青睐粉针，可能与价格因素有关。与水针相比，粉针价格更低。金赛药业4IU规格粉针也中选本轮集采，但在本轮集采中，该规格粉针最高有效报价只有63.1元。

对于本次广东联盟的集采，长春高新在互动平台回应称，“公司目前正在积极研究政策规定并将合理制定方案，目前暂无具体影响的预期。”

但投资者并没有被长春高新的话术稳定，自本轮集采公布后，长春高新已经连领三个跌停板。

暴利时代结束

目前中国生长激素总体使用率并不高，由于生长激素过往的高价格，宣教和销售往往集中在沿海经济发达地区。从而形成了生长激素两极分化的局面：经济发达地区，已经出现过度使用的趋势；而在基层地区，大量适应症内的患者得不到诊断和治疗。

目前国内生长激素的主要销售地区分布在北上广及江苏、浙江沿海城市，本次集采涉及的地区，正是生长激素的蓝海市场。从长期来看，通过集采有利于金赛药业加大市场覆盖率。

但是，以本轮集采为节点，以金赛药业为代表的生长激素企业，多年来维护的产品价格体系宣告瓦解，也意味着生长激素暴利时代结束了。

以本轮集采首年预采购量约12.9万支，粉针方面30.9万支。从采购量来看，对于金赛药业的近期业绩冲击不大。但市场担忧的是，“高价大法”失灵后，金赛药业的母公司长春高新还有办法保持业绩增长吗？

基因工程制药业务的金赛药业之外，长春高新还有三大业务线，分别是负责生物疫苗业务的百克生物、中成药业务的华康药业以及房地产开发业务的高新地产。其中，百克生物已经于2021年6月在科创板上市。

但三者的体量都明显弱于金赛药业，2021年分别实现营收5.82亿、3.04亿和2.7亿，当期净利润1.38亿、0.23亿和0.37亿。

长春高新业绩几乎完全建立在生长激素这一核心单品之上，贡献营收常年在70%以上。2021年上半年，金赛药业营收达到37.88亿，在总营收占比再次增长至76.31%，同时贡献了18.59亿净利润，占长春高新净利润的92.7%。

这意味着，如果金赛药业经营出现问题，就会直接影响到长春高新的整体业绩。

2019年6月，长春高新斥资56.37亿元通过发行股份和可转债的方式，将金赛药业的持股比例从70%增加至99.5%

彼时，金赛药业做出业绩承诺，2019-2021年，实现的净利润分别不低于15.58亿元、19.48亿元、23.2亿元，三年合计达58.27亿元。2019年、2020年，金赛药业分别实现净利润19.76亿、27.6亿，2021年上半年实现净利润18.59亿，已经超额完成业绩承诺。

但后续金赛药业是否还能继续继续保持增长，从二级市场的表现来看，投资者并不看好。

一方面，集采降价短期内冲击了核心产品的利润；另一方面，赛道内玩家增多，金赛药业面临新老对手的冲击。

从产品类型来看，生长激素共有短效粉针、水针、长效水针三种类型。本轮集采主要集中粉针和水针，且粉针量远大于水针。从长期来看，水针替代粉针，长效替代水针是生长激素产品未来的发展趋势。相应的，粉针、水针和长效水针的价格也逐步增高。

目前，金赛药业拥有国内唯一获批的长效水针金赛增。但是安科生物、特宝生物、天境生物等竞争对手正在加紧布局这一高价市场。从研发进度来看，安科生物的长效生长激素目前已完成临床研究，处于申报生产前的准备阶段；天境生物、特宝生物与维昇药业的长效生长激素项目均处于临床III期；亿帆医药F-899长效生长激素已经获批临床。

早在2014年就获批上市的金赛增，在一段时间内依然具有独家产品优势。但是其他品牌的长效水针产品最快将在今年下半年面世。