爆款之后，奈飞还能持续被看好吗？

出 品 | 异观财经

作 者 | 夜叉白雪

1月20日美股盘后，流媒体巨头奈飞(NFLX.US)对外公布了2021年第四季度及2021全年财务业绩报告。

用户粘性降低，营收增速放缓

奈飞的核心战略是在全球范围内发展流媒体会员业务，该战略背后则重点依赖优质原创内容的持续输出能力，尤其爆款剧对订阅用户的增长起到关键性作用。

数据显示，截至2021年四季度末，奈飞全球流媒体付费会员规模达到2.2184亿，较上年同期的2.0366亿，增长8.9%。四季度，奈飞净增付费会员达到828万，低于此前850万的指引，同样低于上年同期的851万净增，订阅付费会员的增速呈现下滑趋势。

美国和加拿大地区（UCAN）是奈飞最大的市场，相比其他全球市场更加成熟，市场渗透率也更高，持续三个季度增速疲软之后，四季度受益《Squid Game》以及一些系列剧目的续集播出，付费会员净增表现不俗，单季度净增119万至7522万。

四季度，奈飞在亚太地区(APAC)的付费用户净增258万，期末付费会员规模达3263万；

欧洲、中东和非洲地区（EMEA）单季净增付费用户354万，期末付费会员规模为7404万；拉丁美洲（LATAM）单季净增付费用户97万，期末付费会员规模为3996万。

对比来看，奈飞全球流媒体订阅会员未来订阅用户规模增长情况如何，关键还是要看APAC、EMEA、LATAM等订阅价格相对较低的其他全球市场。

同时，《鱿鱼游戏》这样的爆款剧集，确实能够带动订阅会员规模的增加，然而，爆款之后，订阅会员增速则大幅降低，这从一个侧面反映出，流媒体平台订阅会员规模想要实现“永续增长”，需要持续、高密度打造出爆款剧集，即便奈飞自身优质内容供给已然很丰富，但也无法确保高密度推出爆款剧。

奈飞管理层对2022年一季度的用户增长并不乐观，指引250万，大幅低于市场预期区间 450-600万。

订阅用户的增长，也带动了奈飞总营收的增长，但增速放缓已成事实。

数据显示，奈飞2021全年营收296.98亿美元，同比增长18.8%，低于上年24%的增速。四季度，奈飞营收77.09亿美元，同比增长16%。无论是年度、还是季度的同比增速，总体均呈现放缓的趋势。

影响奈飞盈利的关键因素有哪些？

数据显示，2021年四季度，奈飞运营利润骤降34%，从上年同期的9.54亿美元，降至2021年四季度的6.32亿美元。运营利润率从上年同期的14.4%，降低至本季度的8.2%。

事实上，影响奈飞盈利情况的因素主要有会员的付费能力、运营成本、以及行业竞争对手的竞争压力。

首先，会员订阅付费是奈飞的主要收入来源，会员的付费能力直接影响公司利润情况。

数据显示，2021年四季度美国和加拿大地区（UCAN）的ARPU为14.78美元，较上年同期的13.51，增长9%，与上一季度的14.68美元几乎无变化；

欧洲、中东和非洲地区（EMEA）的ARPU为11.64美元，较上年同期的11.05美元，增长5%,与上一季度的11.65美元基本持平;

拉美地区（LATAM）的ARPU为8.14美元，较上年同期的7.12美元，增长14%，与上一季度的7.86美元，增长4%;亚太地区（APAC）的ARPU为9.26美元，较上年同期的9.32美元，下降1%，与上一季度都9.60美元，下滑4%。

综合上面的分析，奈飞全球订阅用户的付费能力并未显著提升，反而呈现了粘性降低的情况。当付费会员规模增长触顶，以及用户粘性降低后，提高会员订阅价格是公司提升盈利的最直接的方式。

奈飞上周全面提高了订阅价格，入门级基本套餐的每月费用上涨1美元至9.99美元，标准套餐从13.99美元上涨至15.49美元，高级套餐从17.99美元上涨至19.99美元。加拿大的月费也进行了上调。对新订户而言，价格上涨立即生效，而现有订户在新计费费率生效前还有30天(这促使许多订户一了百了地取消了自己的计划)。

值得注意的是，提价后，奈飞的定价就高于HBO Max。在奈飞提价的同时，HBO Max则一直在推出优惠政策。目前，这家流媒体服务公司为新订户提供20%的折扣，相当于Netflix的标准套餐，每月只需11.99美元。此优惠价有效期为12个月。

提价也可以说是一把双刃剑，从长远来看或有助于公司长期增长，但对于一些收入水平较低、对价格比较敏感的用户，存在用户流失的风险。HBO Max被视为流媒体行业“优质内容”的领头羊，在确保优质内容的前提下，推出价格优惠政策，以吸引和留存用户，这很可能会从“夺走”奈飞一部分用户用户。

其次，内容是流媒体平台的核心资源，是吸引和留存用户的关键。优质内容的持续输出，就意味着内容成本或将持续走高，无形中将对奈飞的现金流造成压力。

通常情况下，流媒体平台的内容一部分是向外采购，一部分是平台自制的内容。这两部分均离不开钱，运营成本的支出是影响流媒体平台利润的最大因素，成本控制也对平台提出较大的挑战。

Netflix第四季度营收成本为52.40亿美元，较上年同期的41.65亿美元，增长25.8%。其中，营销支出为7.93亿美元，相比之下上年同期为7.63亿美元；研发支出为6.47亿美元，相比之下上年同期为4.87亿美元；总务和行政支出为2.98亿美元，相比之下上年同期为2.76亿美元。

优质爆款内容的打造并非容易的事，除了内容制作有一定周期外，各项成本的投入也是巨大的。自2016年以来，奈飞已投资逾10亿美元制作韩语节目，以扩大其在美国以外的用户基础。

此外需要提醒的是，在巨头入局流媒体后，行业竞争加剧，同时在国际内容本土化运营中，在内容方面的现金支出势必保持增长的态势，这无疑将对奈飞的现金流造成较大压力。

财报数据显示，奈飞第四季度用于业务运营活动的净现金为4.03亿美元，相比之下上年同期为1.38亿美元；自由现金流为-5.69亿美元，相比之下上年同期为-2.84亿美元。短期内，奈飞在成本方面的想要实现大幅压缩较难，短期内现金流情况很难得得到改善。

最后，流媒体行业竞争激烈，迪士尼+、HBO等巨头对奈飞造成竞争压力。

奈飞在视频流媒体领域正面临着来自苹果Apple TV+、迪士尼+、亚马逊Prime Video、电信巨头AT&T旗下的HBO Max等同业的激烈竞争。

从目前的行业竞争来看，迪士尼旗下的Disney+可以说是奈飞的最大竞争对手。数据显示，截至2021财年末，迪士尼流媒体服务总用户数量高达1.79亿。

1月19日，娱乐巨头迪士尼宣布，它已经成立了一个国际内容集团，以扩大其在不同市场的流媒体服务。该公司的目标是到2024年，迪士尼流媒体用户总数达到2.3亿至2.6亿，为实现这一目标，迪士尼希望到2023年，其流媒体服务能覆盖160多个国家，比现在增加一倍以上，从而获得足够的新用户。

据悉，迪士尼已经开始投资于海外市场的本土化内容制作，目前已有超过340部作品处于不同的开发和制作阶段。

从当前行业竞争态势来看，投资奈飞还是要谨慎为好。