三环中科：至少增长172%，永磁龙头依旧隐患重重

去年12月23日，由中国铝业集团有限公司、中国五矿集团有限公司、赣州稀土集团有限公司牵头，引入中国钢研科技集团有限公司、有研科技集团有限公司两家稀土研发型企业共同投资的中国稀土集团有在江西赣州成立。

国内最大稀土矿：白云鄂博

稀土素有“工业维生素”的美称，是一种重要的战略资源。中国拥有全球90%以上的稀土产量，“中东有石油，中国有稀土”的说法一直广为流传，却未能在全球市场掌握议价权，行业的野蛮生长还带来了生态破坏之痛。所以，稀土行业的政策导向一直都是集约化发展。

一、永磁需求巨大，龙头业绩爆发

1999年，中科院下属企业北京三环新材料发起设立了专攻稀土永磁材料（钕铁硼）及其它新型永磁材料研发、生产的中科三环（000970），并于次年在在深交所上市，这是我国稀土永磁材料行业第一家上市公司。依托于中科院及其相关科研院所，中科三环技术实力十分雄厚，营收也从2000年的3.72亿一路增长到2020年的46.52亿。12月30日，三环发布了2021年业绩预告，经营业绩同比增长1倍以上。公司给出的数据区间比较大，可能是因为年底还没有完成结账，具体的业绩情况还需要组织开会决定（笑）。

摘自《中科三环2021年业绩预告》

或许是因为业绩实在太好，这表格也多少有点飘。

近年来，受益于电子工业和新能源汽车等领域的高速发展，铷铁硼永磁材料在全球稀土消费量中占比达35%，消费价值中占比高达91%，是稀土消费量和消费价值占比最高的应用领域。铷铁硼永磁材料主要用于制造永磁同步电机，这种电机与传统异步电机相比具有效率高、可靠性高、温升低、节能效果好的优点。而相对于低端磁材，高性能钕铁硼的性能更优异、准入门槛更高，也将更加受益于全球新能源发展的浪潮。

按照生产工艺划分，铷铁硼永磁材料可以分为烧结铷铁硼和粘结铷铁硼两种，烧结铷铁硼的性能更胜一筹。从供给端来看，2020年全球稀土永磁材料总产量21.74万吨，其中烧结钕铁硼20.55万吨，占比高达94.5%。预计到2025年，稀土永磁材料总产量将达到31.02万吨，其中烧结钕铁硼有29.67万吨，占比进一步提升。

摘自中信证券公开研报

具体到国内，2020年稀土永磁材料总产量达19.62万吨，其中烧结钕铁硼18.55万吨，占比94.5%。可以说，全球永磁材料的产量和产品结构取决于中国。根据智研咨询数据，在新能源汽车和风电节能产业快速发展的推动下，烧结钕铁硼磁体是2020年国内唯一产量正增长的稀土功能材料，这说明全球范围内高性能永磁材料的需求还远未完全释放。

二、业绩爆发固然好，成本压力真不小

目前，中国稀土磁材代表队已经加入了中科三环、宁波韵升（600366）、正海磁材（300224）、英洛华（000795）、大地熊（688077）、 金田铜业（601609）、银河磁体（300127）、安泰科技（000969）、有研新材（600206）等众多优秀选手，除银河磁体主营粘结钕铁硼外，其余公司均以烧结钕铁硼为主要产品。

目前，中科三环有2.15万吨铷铁硼产能，不但在国家队里最有排面，在全球范围内也超越了曾经的龙头日立金属。虽然公司没有公布详细的产销数据，但是曾在互动平台上表示目前公司开工率约为80-90%。而且公司已经计划将产能扩展到3万吨，根据公开数据，直到2026年（正海磁材计划2026年扩产到3.6万吨），这都将是国内最大的产能，基本也是全球最大的产能。

在半年报中，三环表示，公司不仅产能有优势，产品和加工水平也有优势。综合实力比较强。

摘自《中科三环2021年中报》

目前，三环是特斯拉永磁材料第一供应商，算是对自身产品和技术实力的一种印证。

但是，自2017年开始，工信部联合自然资源部共同规范稀土开采方式，控制稀土开采总量。2021 年我国稀土开采指标16.8万吨，冶炼分离指标16.2万吨，全部分配给中国稀土（0769.HK）、北方稀土（600111）、厦门钨业（600549）、南方稀土、广东稀土等六大稀土集团。高度集中的指标意味着供应商拥有强大的话语权。三环也曾在互动平台明确表示，公司在较长时间内将无法进入上游矿产开采领域。

这也就难怪公司今年成本与营收基本同步增长了。

摘自《中科三环2021年三季报》

当然，公司各项费用管控较好，虽然增幅都不小，但是总量仍然都不大，也就无关利润起飞的大局。

而且，今年三环回款情况很差，再加上原料储备不断增加，两者合计增加的12.55亿直接把前三季度的经营现金流挤成了负值。另外，所以国内稀土永磁材料生产也越来越多，其中有些还相当有实力，比如金力永磁（300748）虽然做的不是高性能的铷铁硼，但也在家电、风电领域拿下不小份额。

三、结语

除了金力，拥有稀土开采和分离冶炼指标厦门钨业（600549）已涉足下游高性能稀土永磁材料业务，同样作为上游稀土开采冶炼厂商的北方稀土（600111）与广晟有色（600259）也在积极展稀土磁性材料产能。这都将是三环无法忽视的竞争对手。而在原料供给端，文章开头提到的中国稀土集团最大的股东是直接持股31.21%的庙堂（自己去查），其强大的资源禀赋和定价权不言而喻。

所以，虽然永磁材料，尤其是高性能永磁材料的需求铁定会不断增加，稀土和相关的材料行业也将随之迎来历史性机遇。

但是，三环的未来，压力山大。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。