中信证券给予期货一哥永安期货卖出评级：目标价距市价四跌停

1月4日晚间，永安期货股份有限公司（简称“永安期货”，600927）发布公告称，公司股票连续2个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，并不存在涉及本公司应披露而未披露的重大事项。

当日早间交易时段，永安期货因为中信证券的一份看空研报而再次跌停，收盘价为33.77元。这也是刚上市不久的永安期货获得的首个“卖出”评级，取估值上限对应每股目标价为22元人民币。若按1月4日永安期货的跌停价推算，公司股价向下还有4个跌停的空间。

遭遇知名机构看空

1月4日一早，中信证券在其公众号上发布研究报告《期货龙头，但不便宜》。研报从公司的股价表现、商业模式、估值逻辑、行业机遇和挑战以及风险因素等，对永安期货进行了详尽的分析。

中信证券的研报称，永安期货作为A股主板上市的第三家期货公司，净利润和净资产行业第一；通过A股上市融资25.1亿元，有望保持行业龙头地位。

商业模式上，永安期货仍以经纪业务为主，从通道业务转向风险管理等多元化服务。和头部券商类似，公司一方面通过业务转型，提升资本回报率，资本是重要驱动力，转型有成效；另一方面，通过布局财富管理、资产管理等轻资本业务节约资本，但截至目前成效相对有限。

该研报指出，区位优势+专业优势+资本和规模优势是永安期货的核心竞争力。但与此同时，永安期货也面临着经纪主业份额下滑、渠道能力有待加强等挑战。

报告指出，2018年以来，永安期货经纪业务市场份额总体处于下滑趋势。其中在上期所的市场份额从2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%；在郑商所的市场份额从2018年的2.4%下降至2021年上半年的1.7%；在大商所的市场份额从2018年的3.0%下降至2021年上半年的1.8%；在中金所的市场份额从2018年的2.2%下降至2021年上半年的1.85%。同时，公司的佣金率整体水平也面临较大压力，下滑趋势和行业一致，但绝对水平明显低于同业公司。

中信证券称，从中长期（一年以上）看，永安期货估值可能趋向券商股估值，以目前证券行业和头部券商为参照，按PB估值，合理区间为1.2-1.7倍PB，对应公司2022年合理估值为150-213亿元。但其认为从短中期看，期货行业仍处于景气阶段，永安期货盈利和资本有望继续保持龙头地位，再加上公司积极推进业务转型，预计公司未来三年ROE为12%-14%区间，明显高于行业水平，再给予公司50%估值溢价，对应合理估值区间为225-320亿元。

基于上述分析，中信非银团队预计永安期货估值将在未来一年趋向理性，股价相对市场存在下跌超过10%以上的风险，首次覆盖给予“卖出”评级，取估值上限对应每股目标价为22元人民币。

上市后仅获六连板

受到研报的影响，1月4日永安期货几乎全天跌停，报收33.77元。如果按照中信证券最高22元的目标价，永安期货还有35%的下跌空间。这也是永安期货第二个交易日跌停，上周五即2021年12月31日，永安期货大幅低开后震荡，收盘跌停，报37.52元/股。

永安期货成立于1992年，注册资本13.1亿元，第一大股东为财通证券，持股30.18%。2021年12月23日，永安期货登陆上交所主板，成为继南华期货、瑞达期货后第三家在A股上市的期货公司，上市当天收涨44%，随后5个交易日连续涨停。

也就是说，永安期货上市后仅收获6个涨停板。而南华期货和瑞达期货，在上市后均收获16个涨停板后才打开。

1月4日晚间，永安期货发布《股票交易异常波动公告》称，公司股票于2021年12月31日、2022年1月4日连续2个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%。经公司自查，近期公司经营活动正常，外部环境未发生重大变化。经公司自查，并向实际控制人浙江省财政厅书面函证，截至公告日，公司实际控制人不存在涉及本公司应披露而未披露的重大事项。“敬请广大投资者注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资。”

在期货行业，永安期货是当之无愧的“一哥”。除连续多年在国内期货公司分类评价中获评AA级，永安期货在净利润、净资本等多项指标上，也多年排名行业第一。

2021年前三季度，永安期货的营收和归母净利润分别为273.68亿元和8.75亿元，分别同比增长47.36%、14.22%。

据不完全统计，覆盖永安期货的券商研报有6份，分别来自中信证券、华泰证券、海通证券、兴业证券、华鑫证券和华金证券。其中，只有中信证券给予“卖出”评级，其余券商都对永安期货相对乐观。华泰证券给予该公司“增持”评级，华鑫证券给予“推荐”评级，华金证券给予“买入-A”评级。