民资国资平起平坐：新华都254亿元增资换云南白药一半股权

云南白药控股有限公司(以下简称“白药控股”)的这次混合所有制改革，民营资本实现了和国有资本的平起平坐。

12月29日晚间，停牌多日的云南白药（000538.SZ）公告称，公司控股股东白药控股拟通过增资方式，引入福建富豪陈发树旗下的新华都实业集团股份有限公司（以下简称“新华都”），新华都拟向白药控股增资约254亿元人民币，以换得白药控股50%股权。公司股票12月30日起复牌。

公告显示，白药控股的股权结构将由云南省人民政府国有资产监督管理委员会持有其100%股权，变更为云南省国资委和新华都各持有其50%股权，新华都将单方向白药控股增资254亿元。同时，交易完成后，白药控股仍然是云南白药的控股股东，持有后者4.32亿股股份，占总股本的41.52%。另两大股东分别为红塔集团和平安人寿。

云南白药表示，本次控股股东引进战略投资者，有助于该公司进一步调整体制，激活机制，建立市场化的公司治理体系。有利于公司在完全竞争化的市场环境中快速做出决策，应对市场调整，未来公司的经营活力及资源整合能力有望提高。

12月30日，云南白药复盘首日开盘直接一字涨停。

白药控股的这次混改，在股权结构上，实现了民营资本与国资的平起平坐。此外，双方还约定，除通过白药控股间接持有的云南白药的股份外，云南省国资委和新华都及其各自的一致行动人和关联方直接或间接持有的云南白药股份及通过协议或其他方式可以实际支配的云南白药股份比例，均合计不得达到或超过云南白药届时已发行股份总数的5%。

目前，双方尚未敲定新的董事会组成人员。不过，云南白药的公告提及，未来白药控股的董事、监事及高级管理人员均以市场化原则进行选聘。

此外，财新网的报道还提及，在入股谈判中，双方还达成了“去行政化”条款，即“买断”云南白药高管的行政性职级，成为彻底的职业经理人。

云南白药混改方案公布以后，国金策略研报指出：“白药模式”成为国企混改突破新样本，成为地方混改的又一可借鉴的案例，预计后续无论央企还是地方国企均积极推进，催化剂不断。本次“混改” 坚持市场导向，新华都作为白药控股本次引入的战略投资方，大比例股权投资并参与管理层，有别于大多国企混改案例中民营资本占少数股权进行财务投资，“白药模式”充分激发民营资本活力，有助于提升国企业务的转型和升级，提升企业效率。

云南白药是云南省委、省政府确定的混合所有制改革试点单位。

云南白药的公告提及，中共十八届三中全会明确提出，要大力发展混合所有制经济，为认真贯彻落实中央和省委有关文件精神，积极有序发展混合所有制经济，中共云南省委、云南省人民政府

决定以白药控股为试点，积极推进混合所有制改革。

对新华都的实际控制人陈发树来说，此番入股云南白药也可谓好事多磨。

早在2009年，陈发树就曾与红塔集团签订了《股份转让协议》，约定红塔集团将持有的占云南白药12.32%的股份全部转让给陈发树，每股33.543元，总价款22.7亿元。但协议签订后两年，收购事项都没有完成。2011年12月陈发树向云南省高院起诉，要求确认《股份转让协议》合法有效，判令红塔集团全面继续履行协议，但最后以败诉告终。

此后，新华都及陈发树采用了“曲线救国”的方式，不断从二级市场买入云南白药股票，以致成为云南白药第四大股东。截至今年三季度，新华都持有云南白药3.39%的股份，陈发树本人持有0.86%股份，位列第七大股东。

2014年，白药控股混改意向提出后，官方曾接触包括新华都在内的多个意向买家，但最终新华笑到最后。

资料显示，新华都发迹于福建省福州市，是一家以百货、超市为主，并投资工程机械、房地产、旅游、矿业多个行业领域的集团公司。

陈发树早前也有参股国企的经历，他涉足的投资对象包括紫金矿业、青岛啤酒等。

对于这次新华都入股白药控股的前景，第三方医药服务平台麦斯康莱创始人史立臣向澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者表示，新华都入股白药控股对云南白药未来的发展直接的好处是显而易见的。目前云南白药的业务除中药以外，日化和保健品也是一个重要组成部分，以百货发家的新华都未来在帮助云南白药形成稳固销售渠道方面会有重要助力。

云南白药是中国知名中成药生产企业，其处方被列为中国政府经济知识产权领域的秘密。近年来，云南白药的产品线已经拓展至牙膏、洗发水等快消品。2015年年报显示，云南白药营业收入207.38亿元，同比增长10.22%；实现净利润27.71亿元，同比增长10.56%。

但史立臣也提出了自己的担忧：“国家鼓励国有企业混改的初衷,是引入民营资本促进国企提升经营效率和活力。但云南白药混改后，新华都与云南省国资委平分白药控股股权。这种股权结构可能导致出现问题时难以快速形成决策意见，最后的结果反而导致经营效率下降。因此混改后的云南白药的发展情况还有待观察。”