“独角兽”柔宇科技大缺血：兴于快、困于太快

斑马消费 任建新

年初还在冲击科创板上市的独角兽柔宇科技，年底便深陷流动性危机，欠薪、欠债、董事长限高。创始人刘自鸿，从海外归来的学霸科学家，变成了孤立无援的失意者。

柔宇科技瞄准属于下一个时代的柔性屏，并走在了全球前列，这个身份让公司拥有超高的起点。但是，技术环境薄弱、应用生态缺乏的背景下，一旦市场反馈不及预期，或资本市场相对收紧，摔下来的速度也会更快。

困境

近日，被爆大规模欠薪，欠债，董事长限高，独角兽柔宇科技被推上风口浪尖。创始人刘自鸿在个人社交媒体上，将当下称之为“至暗时刻”。

柔宇科技2020年赴美上市不成，随后拆除VIE架构，当年年底披露IPO招股书，在中信证券和中金公司双重保驾护航下，计划在上交所科创板上市，募资144.34亿元。不料，舆论汹涌，监管机构对柔宇科技开展现场检查，今年2月，公司主动终止了上市进程。

这才不到1年时间，到底发生了什么？有道是，【今日之果，昨日之因】。

公司2020年末披露的IPO招股书显示，截至当年6月30日，公司货币资金余额为8.48亿元。然而，没有自我造血能力，且消耗巨大。

2017年-2019年及2020年上半年，公司营业收入分别为6472.67万元、1.09亿元、2.27亿元、1.16亿元，归母净利润分别为-3.59亿元、-8.02亿元、-10.73亿元、-9.61亿元。截至去年6月末，公司累计未分配利润为-24.27亿元。

报告期内，公司经营性现金流分别为-3.58亿元、-6.12亿元、-8.11亿元、-3.86亿元，不仅没见好转，反而越陷越深。

2017年，公司以柔宇国际柔性显示基地项目获得银团贷36.40亿元，到2020年底已使用28.56亿元。这笔贷款最长期限不超过8年，按月付息，年化利率5.88%。也就是说，光这一笔贷款，公司每年需要支付的财务费用就达1.68亿元。

2017年底公司资产负债率仅为20%出头，有了这笔贷款后，飙升至50%以上。

另外，从当时的业务表现来看，柔宇科技的警钟，早已敲响。

报告期内，公司的几款主要产品，FlexPai柔派折叠屏手机、柔性电子解决方案等，价格下滑明显，即便这样都未能阻挡销量下滑。

公司去年已经出现明显的减员现象，2018年底、2019年底、2020年6月底员工数量分别为1787人、1732人、1551人。

这些调整可能与疫情有一定的关系，但更多的原因还是来自于内部的运营失利。

2018年底，柔宇科技存货规模为1.65亿元，到2019年底及2020年6月底分别增至5.95亿元、4.80亿元。

公司目前体量不大，但已经产生了相当规模的应收账款，2017年-2020年及2021年分别为

2919.55万元、4149.41万元、8759.30万元和9760.26万元，占当期营业收入的比例分别为45.11%、38.05%、38.59%和84.09%。

崛起

柔宇科技创始人刘自鸿，1983年出生于江西抚州南城县，清华大学电子工程系学士、硕士，美国斯坦福大学电子工程系博士，在美国多家研究机构任职，2012年5月回国创业。

学霸刘自鸿领衔的柔宇科技起点颇高，合伙人也都非等闲之辈。核心管理团队中的余晓军、魏鹏、袁泽、邹翔、张杨洋等，都是来自清华、北大、斯坦福等机构的科学家，还有摩托罗拉、TCL等公司的设计负责人Park Cheol Woo加入。

柔宇科技瞄准的全柔性显示屏，可弯折、超薄、超轻、高可靠性，同时，色彩鲜明，具有高对比度、色域及分辨率。

电子产品屏幕从早期的单色TN液晶屏、CSTN彩色屏幕、TFT-lcd显示屏，到后来的AMOLED屏和全面屏，发展到代表未来的柔性屏，或将产生革命性的影响。

公司创立伊始便专注于柔性电子技术的研发，走在世界前列；两年之后，厚度仅有0.01mm、最小卷曲半径1mm的彩色全柔性显示屏面世，柔宇科技一炮打响；2018年，公司投产了全球首条全柔性显示屏大规模量产线，并发布了全球首款消费级量产折叠屏手机FlexPai柔派，次年一季度开始出货。

发展过程中，公司获得专利1102项，另有1326项已经提交申请。CES创新大奖、红点设计大奖、全球手机最佳创新突破奖等海内外奖项，也是拿到手软。

在柔性屏这个领域，公司的领先地位无人可比。柔宇科技在招股书中列举的竞争对手包括三星、京东方、华为、苹果。

在公司的推动下，全球柔性电子市场从2019年起步，弗若斯特沙利文预计，2025年就将达到3000亿美元的市场规模，年均复合增长率将接近150%。

飞速发展与资本的加持密不可分。创立之初，柔宇科技就拿到深创投的投资，随后几年，中信资本、招商资管、保利资本等机构加入其中，5轮融资获得子弹48亿元左右。公司在一级市场遭遇热捧，徐小平还曾因为错过了投资机会而表示“心痛”。

当时，公司拥有超豪华的董监高团队。三名独董中，除了技术派的南方科技大学技术转移中心主任孙小卫，另两位分别是前招商银行行长马蔚华和“硬派独董”刘姝威。

命门

柔宇科技的崛起伴随着争议，今年准备上市向公众交出家底，更是遭遇舆论危机。柔性屏良品率、2B还是2C、手机销量到底怎么样、没有盈利能力却要到A股市场募资上百亿等话题，引发了广泛的讨论。

产品层面之外，就战略规划而言，柔宇科技今日之困局，主要原因是太过超越时代。

任正非多年前就说过，快三步是先烈，快半步是英雄。柔性屏便是这快了三步的产品。

柔性屏的设想直面未来，但在当下，不仅技术上难以达标导致良品率和产能受限，更重要的是缺少应用的场景。

柔宇科技的2B业务，签下了多个企业级客户。给空客飞机的座椅、格力电器的屏幕提供显示集成方案，如此之高的成本和造价，体验能比“传统”屏幕强多少？更夸张的是，给LV的包包装个屏幕，泸州老窖酒瓶上的品牌形象，也用柔性屏来展示，就纯粹是伪需求了。

场景不成熟的背景下，B端客户可能会为了噱头合作一次，但不会把柔性屏这种技术作为主要的需求点。

于是，设想中偌大的柔性电子市场，只有折叠屏手机这一个略成熟的商用产品。不过，无论从哪个角度来说，这一应用也太过基础了。

《头号玩家》等科幻电影的粉丝们应该知道，在5G及之后的时代，AI、元宇宙等技术充分发展，万物皆可为屏幕，那才是柔性屏有用武之地的时代。

柔宇科技自己设立控股子公司横琴柔宇，开展“柔性+” 产业应用技术的研发、科技成果转化等业务，试图自己做生态。目前来看，进展不大。

公司在招股书中描述自己的两大竞争劣势时说：产能规模较小，市场份额受限，大客户认证受限；资金需求大，融资渠道较窄，扩张能力受限。

现在，也正是这两大劣势导致了柔宇科技当下的流动性危机。确实，第一次看到有拟上市公司这么实诚。

柔宇科技今年年初A股上市失败，投资者或许应该庆幸。如果当时它成功上市，这个雷，迟早要由投资者们来背。

也有人说，如果当时柔宇科技成功募集那144亿资金，现在也不会出现流动性危机。但是，柔性屏的大规模应用短时间仍然很难看到曙光，投资者始终要面对公司长期发展受限及无法盈利之痛。

刘自鸿在个人社交媒体中写道：在人生的至暗时刻，也不要指望雪中送炭，唯一能做的是，坚持到底，永不言弃。

他在给员工的打气会上表示，融资正在进行中，预计12月有资金进入，但仍有不确定性。

如今，这家站在悬崖边上的明星公司，只能说：【莫想过去，只看将来】。