宋国青：五年前没人认为6%的增长率难实现，现在情况发生了

主讲人：宋国青（北京大学国家发展研究院教授）

主题：第一届国家发展论坛全球变革时代的中国

时间：2016年12月18日

主办：北京大学国家发展研究院

【编者按】

12月18日，第一届国家发展论坛在北京大学举行，北京大学国家发展研究院教授宋国青发表主题演讲。宋国青认为，政府还是要把考虑的经济增长目标放宽一些，如果其他的情况发生了变化，增长率该下调也要下调，这是过去过分追求事先给定的目标。

宋国青认为，如果说美国在未来几年出现一个比较高的投资，能够把全球的通货膨胀率拉起来，那对中国来说是再好不过的事情。中国需要输出资本，因为资本存量确实太大了。不是说资本存量有多大就合适，还是要看投资报酬率，从现在投资报酬率的情况估计，资本存量还是很大的。如果说美国能拿起来，我们出口比较顺利的话，内需就可以紧一些，这是很好的事情。

对于明年经济发展的预测，宋国青认为，明年是相比今年的经济总量收一收的局面，通货膨胀率没有必然的理由说一定要上升。

以下是澎湃新闻（www.thepaper.cn）对宋国青发言的摘录：

今年流动性总量的增长率比去年下半年有一个明显的上升。我们要算环比的话非常高了。

房地产新政策以后，大家可能一个直观的想法就是房贷会下来一些，当然也可能有滞后的原因，11月份社会融资确实是出乎大家的意料，上升得很快。

下面就是PPI了，我们说这两个之间的关系还是很密切的。当然决定通货膨胀的因素，除了PPI、CPI外，还有很多，但最主要的因素还是流动性总量。今年经济，主要还是价格起来的多一些，实体经济比较弱，我们下面再谈这个问题。

PPI上升很快

通货膨胀明显起来以后，这样的情况和流动性总量还是跟过去的关系基本上一致的。这说明了流动性增长比较高，把民意需求拉起来了。当然同样的是，如果说监管者认为这样的需求增长率偏高的话，想要调下去，那也很快、很容易。现在调下去，我觉得应该是比放起来要容易。因为我们目前主要是两个主要的动力，一个是地方债，主要是搞置换。

另外是房地产一些新的调控政策，可能会随着时间的推移，慢慢会发生一些作用。地方债、中央债这些财政政策的灵活性更大一些，如果说政策方面需要考虑调整，那么应该是很容易发生的事情。

第二个情况，我们今年看到了一个明显的情况，跟过去有很大的不同，在过去我们可以把数据做得更长一点。就是说，如果内需扩张，在这个过程中先生产起来，然后PPI上去，短期的主要还是工业上升，因为服务业慢一些，农业就更慢了。稍微过一段时间PPI马上就起来了。这之间的一个量上的关系，我们甚至都可以估计一些数量的关系，工业上升一个点，PPI上升比一个点稍微多一点，这是过去的关系。

从今年的情况来看，我们看到跟过去有很大不同，今年真的是广告上的话，涨价不涨量，GDP的增长率走的L形，比较平，工业也差不多，工业生产要算的话稍微有一点点上升，基本上是持平的。

PPI从去年四季度将近-6%，到现在已经过了3%，没有特别意外的话，一季度可能会更高。这样一里一外就差了10个百分点，这个情况在过去当然也不能说完全没有，但是由于基数的问题，有这样的一些变化。

潜在增长率在下降

再说潜在增长率本身在下降。我们说的是下降，也是逐年在下降的。工业或者说GDP同比增长率没有明显的变化，至少像PPI表现的那样明显回升。这里面就是GDP潜在的增长率，工业的潜在增长率比去年有所下降，这是一个可能性。

另外一个可能性，就是对一些行业生产进行调整，或者说一些控制。从长远效果来看调整会增加有效供给，这也是我们希望看到的。但是短期上，一些部门的产品价格涨得很快，这对下游产业会产生了一些更大的压力。这个压力就是如果没有现实产量这种情况，比如说一个产业的需求增加了，那么这个产业就会生产扩张、增加产量，那么会增加其他行业的需求。

如果产量受到限制的话就会出现涨价。这样一种情况本身没有在产生的需求，把别的下游企业的成本提高了，最终也会传到CPI那里去。

追求不适合的增长目标不可取

去年四季度是PPI将近-6%，11月份到了3.3%，工业生产基本上同比没有大的变化，GDP同比今年一年是平稳的。如果说明年再拉平，PPI会上到哪里？这显然是要考虑的一个问题。当然这就是说怎么样去合理把握，从定量的角度上去考虑。

可能还是要把政府考虑的经济增长目标，或者说把它的约束力放宽一些，我们看实际情况。如果说通货膨胀率不高，其他的情况还好，也可以说增长率高一些。但如果其他的情况发生了变化，增长率该下调也要下调，这是过去过分追求事先给定的目标的结果。

可能在两年前我们谁都会认为GDP增长6%到7%太容易了，但三年、五年后谁会想到6%到7%都是需要努力争取的事情，但现在这个情况发生了。

中国需求对全球的影响

与通胀密切相关的话题，还有中国需求对全球的影响。贸易顺差下降或者说逆差扩大，它的基本含义是经济的内需增长率相对于外需增长率高。简单来说，今年扩大内需、投资增加，这样的结果就引起进口增加。从同比数据来看，这个增长率还不是太高，但从环比季节调整以后的数据来看，进口就发生了非常大的变化。

进口相对扩大，但绝对贸易还是顺差。有一个相对的变化，顺差在大幅度减少。那么这个减少对于别的国家来说就是中国进口增加，我们很直接看到的就是资源输出国，出口铁矿石、出口煤炭的国家从中获利。这个利益也间接传导到了其他非资源出口国。

用这个指标来度量的话，今年年底全球经济出现了反弹，特别是大宗商品价格上升，在很大程度上是由中国拉起来的，美国的贡献没有多大，美国的贸易利差没有明显的扩大。中国是明显的贸易顺差在减少，这是进口相对于出口而言在增加。

中国的投资率下降

总的来说，中国的投资率这几年是缓慢下降。这对全球经济的总需求保持相对平稳起到了很重要的作用。

从贸易的角度来讲，中、美是两个非常大的经济体，如果这两大经济体的需求同时扩张，或者同时收缩，效果就会非常明显。所以我说它们是负的关系，中国扩张、美国收缩，美国扩张、中国收缩，这样就会起到一个互相对冲的作用。

当然这不是说美国和中国的货币政策在一起做一些研究和规划，没听说过有这样的情况。实际上是每个国家按照自己看到的预测的外需情况来确定内需，如果出口很强，内需就可以相对低一点，如果出口很弱，内需就相对强一些，每个国家都这么做，就达到一个相对比较平稳的效果。

这是针对什么情况来讲的呢？大家现在讲美国的新总统按照他原来设想的政策来搞投资，会把全球的投资再拉起来，把通胀拉起来，根据我们过去看到的一些数据，这很好办，如果美国投资率真的高了，那中国应该说巴不得，我们就赶快多出口，少投资。这样也是一个很好的选择。当然会不会出现美国把需求拉起来，能让中国出口强大到可以明显减少投资的程度？这个还是要考虑的。

我们讲一点绝对数量的概念，可能在多年前有人说美国是头号大国，中国是小国。现在的情况完全不是这样，特别是在投资和储蓄方面。中国去年的净投资绝对数是美国的4.2倍到4.3倍。

它预示的是什么呢？美国如果投资扩张，在美国常规的波动范围之内，这样的一些波动和中国可能的波动比起来，是非常小的量，没有达到可以和中国的需求变化抗衡或者说完全对冲的程度，特别是在投资方面，主要还是中国的情况。

所以说，明年全球通胀是怎么样的情况，我可以比较有信心地说，短期里中国需求是主导的。虽然说美国可能有新的政策，但就美国的约束条件和其他条件来看，中国的需求还是主导因素。这个情况没有变。

膨胀率并不必然上升

最后谈一点储蓄和资本输出的关系。这大概是在十年前开始讨论的问题，当时因为我们的外汇储备增加，贸易顺差，当时叫双顺差，贸易顺差就是资本输出。中国为什么在那个时候就要输出资本呢？不是说发展新经济资本短缺吗？像美国这样的发达经济资本充足，怎么是中国向美国输出资本呢？当时的解释就是说中国的储蓄率非常高，确实我们多年的储蓄率都非常高。

这个解释有一定的道理，但忽略了一个事情，就是储蓄是流量，我们看一年的流量高低意思不大，还是要看一段时间累计下来的。

资本存量现在经过多年的高储蓄、高投资，这样下来以后资本存量和GDP的比例已经上升到了一个相当高的程度。这个绝对水平是不是已经超过了美国？我觉得可能性很大。但是中国资本产出比在快速上升，这点是相当确定的。

经过连年累计以后，资本存量在速增长。我认为很多的金融问题背后的根本原因是资本产出数在快速上升，你不投资需求就不行，投资了资本存量就快速上升，这个两难情况应该是很大的问题。

（本文根据主办方提供速记整理，未经演讲者审订）