张斌：美联储加息，不赞同特朗普财政刺激

【编者按】

本文系CF40高级研究员张斌的最新文章，首发于中国金融四十人论坛(CHINAFINANCE40FORUM)，澎湃新闻（www.thepaper.cn）经授权刊发。张斌在文章中指出，耶伦在记者招待会上的回答反映了美联储对一些重要问题的表态，特别是与特朗普相关问题的表态。简单说，耶伦对特朗普的表态是准备了应对预案，不赞同特朗普的财政刺激，至少任期内不让步。

以下是张斌文章的全文：

美联储这次没有发大招，如市场预期选择加息。加息主要有两点依据，一是失业率回归正常水平，二是通胀上升。

美国中期的经济增速预期并不乐观，劳动生产率改善速度很有限，因此市场对美联储加息仍有异议。然而这个说法对于美联储没有说服力。美联储决策依据在于经济资源（主要是劳动力）有没有得到充分利用以及物价是否稳定，而不在于充裕利用的经济资源能够实现多高的经济增速，美联储对于后者无能为力。美联储主要对熨平经济周期负责，失业率和通胀才是决定加息与否的关键。

耶伦在记者招待会上的回答反映了美联储对一些重要问题的表态，特别是与特朗普相关问题的表态。简单说，耶伦对特朗普的表态是准备了应对预案，不赞同特朗普的财政刺激，至少任期内不让步。

耶伦对特朗普问题主要谈到三点。第一，不知道特朗普政策细节，但有讨论。既然有讨论，也应该有不同情境下的应对预案。第二，财政刺激对于当前美国经济并非必要。美联储对美国经济走势的短期判断是向上走，既然市场自发力量已经在向上走，美联储在加息通道上，财政政策刺激不仅没有必要，反而是要和货币政策打架。特朗普之前一大堆承诺都是创造赤字（减税和增加基建），而耶伦这个表态是不支持财政赤字。耶伦还表示“不希望通胀低于2%，也不希望超调过2%”。如果财政扩张太过分，联储这边会用货币紧缩政策把需求拉回来。第三，重申美联储独立性，耶伦至少会把这一任期做完。

美联储的政策取向对于雄心勃勃的特朗普新政不是什么好消息。特朗普要扩张财政和扩张需求，美联储要加息和收缩需求。没有美联储的配合，财政扩张单兵突进的结果是利率快速飙升，国债偿还利息压力、居民和企业部门偿还债务压力会陡然上升，刚刚好看一点的美国各个部门资产负债表会很快变丑。

这样的货币和财政政策组合下，未来美国经济可能出现的前景是利率快速上升，然而经济增速表现平平。

离开了货币条件的支持，再加上实体经济乏善可陈，通胀和大宗商品价格上涨空间有限。

美国与其他国家之间的利率政策分化，对很多国家的资本流动和汇率构成严峻考验。中国也在其内。

对中国而言，为了保汇率就要被迫抬升利率、更严格地管制资本流动。这些措施对于中国经济都是重拳伤害。被迫抬升利率牺牲的是经济增长且抬升金融体系风险，严格资本管制牺牲的是在中国的投资运营环境和对中国经济的信心。尽快的汇率市场化改革，才能让汇率成为外部经济冲击的缓冲器，而不是现在这样的严重拖累。

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