解读｜年内第二次全面降准来了，降准之后会有降息吗？

在国务院总理李克强12月3日表态“适时降准”后，全面降准迅速落地。

12月6日17时，中国人民银行发布公告称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

这是央行年内第二次全面降准。今年7月9日，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，央行同样宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

市场对本次全面降准已有预期。

李克强12月3日下午指出，中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展，实施稳定的宏观政策，加强针对性和有效性。继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。

共计释放长期资金约1.2万亿元多于7月

相较于7月全面降准释放的约1万亿元长期资金，本次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。

值得一提的是，与7月的全面降准一样，央行这次同样强调，此次降准是货币政策常规操作，且部分资金将用于置换到期的“麻辣粉”。

“释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金，更好满足市场主体需求。” 央行有关负责人表示。

12月15日，公开市场共有9500亿MLF到期。

“对央行而言，外有美联储转向制约，内有通胀压力，降准置换可以避免形成强宽松预期，况且有9500亿MLF到期，可以给降准资金充足的置换空间。”华泰证券指出。

华创证券首席宏观分析师张瑜则指出，降准是央行调整资产负债表结构需要。

她表示，截至2021年10月数据来看，央行对其他存款性公司债权占总资产的比重达到33.69%，再度超过央行资产规模的三分之一。11月份央行已经续作了1万亿MLF，12月和明年1月仍有1.45万亿MLF到期，续作的操作难度较大，因此降准或是调整央行资产负债表结构的较好的选择。

对于此次降准的目的，央行有关负责人在答记者问中给出的答案是加强跨周期调节，优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。

一是在保持流动性合理充裕的同时，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力。二是引导金融机构积极运用降准资金加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约150亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

“今年三季度，我国经济增长开始降速，GDP同比增长4.9%，环比仅增长0.2%，经济出现了新的下行压力。虽然完成今年的经济增长目标压力不大，但对于明年而言，经济工作面临不小的压力和挑战。在今年收官和明年开局之际，进行降准有助于缓解经济下行压力，平滑经济增长曲线，不仅有空间，而且有必要，这是做好跨周期调节的应有之意。”中国民生银行首席研究员温彬指出。

央行称稳健货币政策取向没有改变

在全面降准落地后，对于市场关注的后续货币政策走向，央行在降准公告和答记者问中均强调，坚持正常货币政策，稳健货币政策取向没有改变。

央行称，将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，加强跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

温彬表示，本次降准不应被解读为货币政策取向发生改变。我国在去年疫情高峰过后，货币政策就逐渐回归常态，央行主要通过逆回购和MLF操作调节市场流动性，引导市场利率围绕政策利率运行，这种流动性调节的常规模式基本形成。12月15日有9500亿元MLF到期，且政府债券发行、缴税高峰、年末年初时点临近，可能导致流动性缺口加大。本次降准释放的一部分资金可用于归还到期的MLF，减轻央行的公开市场操作压力，另一部分资金用于补充中长期资金，有助于保持流动性合理充裕。

降准之后会有降息吗？

全面降准落地后，市场对接下来资金面和利率走势，同样关注。

具体到12月的资金面，国海证券指出，在降准落地后，年内基础货币并不存在明显缺口，并将对年末资金面形成进一步利好。

该机构指出，随着年内专项债发行告一段落，财政资金随后逐渐下拨，资金面将会得到充分“补水”。进一步考虑12月降准落地，“财政资金下拨+降准落地”将会对资金面形成有力支撑，流动性偏宽松的状态可能会一直持续至明年年初。

而针对降准之后是否会有降息，市场观点不一。

申万宏源预计不会有降息，“降准不降息”仍是货币中性大方向中的数量型呵护，集中体现“有温度的中性”。

该机构认为，第一，逆回购利率的操作目标属性强化，央行对当前银行间短端利率围绕2.2%的7天逆回购利率窄幅波动的格局非常满意，意味着央行不会操作数量型工具到流动性过度充裕的地步，海外货币政策加速收紧过程中，下调政策利率曲线目标也容易引发大幅的人民币贬值。第二，LPR下调或将直接导致商业银行存贷款利差明显收窄，利润大幅损失，侵蚀银行业潜在的未来资产扩张能力，不利于长期的货币信用调控。

不过，市场也有不同的声音。

张瑜认为，2022年有降息的可能。应然角度而言，2022年上半年具有降息启动的“应该”性（经济增速位于潜在增速下沿、工业企业利润二季度有穿负可能、直达工具必有但或尚难一条腿走路、华创宏观DR007模型指引经济运行应该匹配更低的DR007利率）；从实然角度而言， 2022年秋天后或有美国加息掣肘，本轮经济下行周期中，2022年留给决策层可以顺利宽松的战略窗口并不是很长。