蒸发近900亿，1年翻4倍的东方盛虹还能接着“舞”吗？

作者：赛文 编辑：小市妹

1年股价翻了4倍，现在又从最高点跌去了将近900亿的市值，东方盛虹这个民营炼化巨头还能接着舞吗？

过去一年，东方盛虹股价一路上涨，市值接连突破，一度接近2000亿，股价从不足10元/股飙升至最高41.3元/股。而后，东方盛虹市值不断蒸发，虽然目前仍超过1100亿，但也足足蒸发了将近900亿。

PTA和民用涤纶长丝是盛虹的主要产品，其中PTA又是生产涤纶长丝的主要原材料。从成本来看，PTA的原料为原油炼化产品PX，因此对原油价格波动较为敏感。

从需求端看，涤纶长丝的下游需求集中在服装、家纺和工业丝等领域，受到季节和产能周期的影响。2020年，疫情对宏观经济的巨大冲击，下游需求明显下降，叠加石油价格剧烈波动，行业景气度降至底端。

受此影响，东方盛虹主营产品涤纶长丝的生产水平和下游需求一度出现断崖式地下降。其他主要产品毛利率同比也均有所下降，2020年公司综合毛利率同比下降6.18%到5.95%。

▲公司毛利率与净利率情况

2020年下半年以来，行业整体复苏，并迎来新一轮景气周期。服装纺织需求便迎来强势复苏，涤纶长丝库存快速消化，加上虹港石化新增的240万吨/年的PTA产能在成本端的帮助。从2020年第四季度起，东方盛虹得以借助此轮行业机遇完成业绩的飞升。

截至到2021年三季度，东方盛虹公司收入和归母净利润同比大幅增长，今年前三季度净利润14.31亿，同比大增506.65%，盈利能力明显改善。

而从9月16日公司股价突破历史新高后，东方盛虹市值持续蒸发了接近900亿。

这里面股价有回调需求，也有市场担忧限产的影响。1年4倍的涨幅让获利盘大量累积，部分资金选择抛售手中的筹码。而为了实现“能源双控”目标以及缓解秋冬季用电压力，江苏、东北地区等多个省份出现拉闸限电现象，一定程度上造成化工企业限产。而东方盛虹的办公地址属于江苏省苏州市吴江区，市场也担忧该公司会受到影响

那么，东方盛虹还能接着“舞”吗？

但可以看到的是，当前国内炼化产业的产能和行业集中度都明显提升，作为民营企业，东方盛虹发展优势明显。

2020年至今，我国炼化行业的产能增加，而新投产的大型装置均都来自于以盛虹为代表的千万吨级以上的民营炼厂。PTA行业中前七大公司所占市场份额达到65%，大型炼化装置的吨耗成本明显降低，领军企业的规模优势越发明显。

▲国内PTA产能分布情况（截至2021年6月）

东方盛虹在成本和规模方面的优势就十分突出。

从规模上看，即将投产的1600万吨炼化一体化项目，将成为我国最大的单线产能。

从成本上看，该项目位于江苏连云港，在地理上较为靠近主要的原材料产地沙特，使得项目在海运和内陆运输成本控制上也具有得天独厚的优势。

届时，该炼化一体化项目，不但能够以低廉的成本从沙特进口原料，还可以通过直接将产品销往临近的华东、华北以及华南市场。同时，连云港的海港优势在将出口海外过程中也将得以充分施展。

此外，东方盛虹并入光伏EVA公司，可能将改变公司的估值逻辑。

7月9日，东方盛虹发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式，作价143.6亿元购买国内光伏级EVA树脂龙头公司斯尔邦100%股权。

这一举动让东方盛虹直接切入如日中天的光伏和新能源赛道。

EVA树脂主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等，斯尔邦EVA产能全国占比31%，是行业绝对的头部公司。

受到政策影响，2020年下半年，光伏需求井喷式上行。光伏级EVA树脂，由于技术工艺难度高，目前国内仅有斯尔邦、联泓新科、宁波台塑三家企业能够生产，约60%需依赖进口，国内产能尚不能满足旺盛的需求。

根据相关机构的预测，全产业链正式投产后，PTA和长丝业务将为东方盛虹提供20-25亿元利润，炼厂提供90亿元利润，斯尔邦保守估计能贡献25亿利润，公司总利润将在135-140亿元左右，那么市值估算就将达到1620-1680亿之间。

同时，东方盛虹完成对斯尔邦的并购将解决部分炼化项目投产后产品重合问题。斯尔邦与炼化一体化项目都位于连云港，收购后二者生产的基础化工品有望实现管道互供，继续降低原材料成本，炼化项目与光伏EVA将产生协同效应。

从中期来看，油价走势、下游纺织业的需求变化带来的周期性波动，以及新项目能否顺利投产，将成为影响东方盛虹业绩波动的一个重点。

分析普遍认为，2020年三季度已经是炼化行业历史最差水平，未来2—3年行业都将处于确定的景气周期中。但是二次疫情在需求端的影响和石油价格的波动依然可能成为左右东方盛虹业绩的重点。

从长期看，伴随着供给侧改革的深入以及“双碳”战略的逐步落实，化工行业可能在排放、环保、安全等方面面对来自政策端更加严格的监管，行业的发展空间可能因此受到压缩。

在这样的背景下，东方盛虹加快在光伏EVA等新能源细分领域的布局，同时也正着手打造全球最大的“再生纤维”生产基地。让以高排放、高污染为显著特征的炼化企业，转向了产业链发展的循环经济模式和可再生资源利用模式。

行业景气回暖，规模、成本、产业结构优势明显，距离最高点已经蒸发近900亿的东方盛虹需要被市场重新审视。

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