KK集团IPO：高速扩张连年亏，30亿美元估值难显竞争力

作者：苏杭

出品：洞察IPO

2020年，一个由满满的各色美妆蛋组成的背景墙风靡了社交网络，慕名前去打卡的网友络绎不绝，而将这面墙作为装修特色的是综合性美妆零售店THE COLORIST。

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THE COLORIST美妆蛋背景墙：

图片来源：KK集团招股书

11月4日，THE COLORIST的运营主体KK Technology Company Holdings Limited（下称KK集团）向港交所递交招股书，拟中国香港主板IPO上市，摩根士丹利、瑞信为其联席保荐人。

作为新晋网红之一，KK集团近几年发展迅速，不仅门店快速扩张，更获得了多轮融资。

另一方面，“网红”的头衔带来的不仅有流量，还有关于盈利能力、核心竞争力等方面的讨论。

经营持续亏损 ，扩张依赖融资

KK集团是一家综合型多品牌零售商，产品组合涵盖美妆、潮玩、食品及饮品、家居品及文具等。旗下拥有4品牌：综合型生活方式潮流零售店KKV、美妆潮流零售店THE COLORIST调色师、潮流玩具零售店X11和生活方式迷你卖场KK馆。

靠着高颜值的店面风格，数量庞大又贴合时下潮流的选品，KK集团旗下的门店吸引了很多年轻人前去打卡。在小红书上搜索相关笔记，仅KKV一家至今就有3.3万多条结果。

报告期内，KK集团的营业收入高速增长，2018年-2020年以及2021年上半年分别为1.55亿元、4.64亿元、16.46亿元、16.83亿元。

但收入增长的同时，其亏损也正在不断扩大。同期，KK集团的净利润分别为-7948.5万元、-5.15亿元、-20.17亿元、-43.97亿元。

巨额亏损大部分来自于按公平值计入损益的金融负债的公平值变动，若去除这部分影响，则其经调整净利润分别为-4179.6万元、-7695.1万元、-1.71亿元、-3846.2万元，三年半共亏损约3.29亿元。

去除上述影响，KK集团仍然处在不断扩大的亏损之中，这或许与其不断扩张的战略有关。

2018年末，KK集团旗下仅有80家门店，而到了2021年6月末就暴增到了640家。

按门店类别划分的零售店数量：

图片来源：KK集团招股书

由于是潮流集合店，KK集团旗下的门店往往选在人流量较大的城市商圈内，且门店面积最小的KK馆80平方米起，最大的X11甚至达到5500平方米。

不仅面积大，集合店的定位也使得KK集团的产品种类很多。截至2021年6月末，KK集团拥有1145个合作品牌，超过2万个SKU（库存单位）。

这也意味着，每一家KK集团旗下的门店开业时都需要巨大的房租、货款、装修等投入。

而门店数量能扩张得如此之快，很大程度上源于KK集团独特的加盟机制。

根据相关安排，加盟商不仅会与KK集团共同成立合资公司，还可以从KK集团获得贷款及预付款。

KK集团向加盟商提供无担保并计息的贷款，为其相关门店的营运（包括有关门店初创、装饰相关的开支及成本以及其他营运相关开支）提供资金。

这样一来，既可以减轻开店前期的资金压力，吸引更多的加盟商，另一方面，由开业前投资形成的亏损等也不会在KK集团的财务报表中全部体现出来。

KK集团在招股书中表示，贷款服务已于2021年6月30日停止，预付款服务在未来也将停止。

2018年-2020年及2021年上半年，KK集团提供给加盟商的贷款分别为0、3480万元、2.72亿元及2.58亿元；应收加盟商款项分别为4480万元、5470万元、9140万元及1.73亿元。

长期的亏损导致KK集团经营活动现金流量净额持续为负，报告期内分别为-2519.4万元、-3.8亿元、-3.14亿元、-3.56亿元，资金“流血”不止。

现金流量表摘要：

图片来源：KK集团招股书

KK集团“补血”主要通过融资。招股书显示，从2016年3月开始，到2021年6月，KK集团共进行了7轮融资，深创投、经纬中国等知名投资机构参与，总融资额超过30亿元，其中2021年的F轮更是一次就拉到了近3亿美元的投资，投后估值约30亿美元。

核心竞争力难显，“下一程”待考

今年4月，一则KKV东莞国贸城店遭商场强行关店清场的新闻被曝出。

据联商网信息，知情人士透露，民盈·国贸城在2020年进行业态调整时就想与KKV解约，但由于合同尚未到期，商场单方解约要求并不被品牌方接纳。经过长时间协商后没有谈拢，后商场直接将KKV断电并关铺。

关于事情的原因众说纷纭，有业内人士分析，商场此举主要是因为调改升级，而KKV无论租金贡献、坪效（营业额/专柜所占总坪数，1坪=3.3平方米）还是品牌市场号召力都不能与大牌“邻居”们相比。

作为“网红品牌”，KKV开店初期带来了巨大的流量是毋庸置疑的，但网红经济往往都是有周期的，当店铺的流量不足以为商场带来相匹配的利益时，双方关系就难免会产生变化。

业绩持续问题是网红品牌的通病。“初代网红”绿茶餐厅近期向港交所递交的招股书中显示，其翻台率、日均接待人数等指标均不断下滑；奈雪的茶（02150.HK）6月30日上市首日即破发，此后股价再未触及发行价19.8港元，11月16日收盘价9.31港元。

可以看出，“网红”并不好做，热度下降后，如何塑造品牌或许才是长期发展要考虑的第一要务。

据招股书，KK集团的竞争优势主要在于多品牌、门店扩张战略；消费者行为分析；大量商品和门店视觉、空间感受设计组成的新时代商业模式；拥有5个全国分销中心的供应链系统等。

仅从上述来看，KK集团的核心竞争力显得并不太强，以至于有人将产品涵盖食品、日用品、化妆品、护肤品及潮玩等的KKV看作是另一种形式的超市。

招股书显示，本次发行募集的资金，KK集团拟在未来3年用于持续发展门店网络并进一步提高市场渗透率、进一步投资技术举措以增强商品挑选能力及提升业务的数字化程度、扩大及优化供应链及分销渠道以维持业务增长、营运资金及一般企业用途，具体募集金额未披露。

按招股书，KK集团计划于2021年及2022年分别在全国增设约290家及270家新零售店，其中KKV门店约152家及110家、THE COLORIST门店约68家及70家、X11门店约26家及40家，KK馆门店约44家及50家。

大举扩张未必是个好思路。11月5日，海底捞发布公告称，将于2021年12月31日前逐步关停300家左右经营未达预期门店；11月10日，长沙“网红”茶饮品牌茶颜悦色宣布临时关闭长沙的87家店，后续视情况逐步复开。其中固然有疫情反复的原因，但快速扩张带来人流分散的影响也难以忽略。

对于KK集团这样的潮流品牌来说，不想昙花一现，就需要始终抓住年轻人瞬息万变的消费偏好。网红品牌的下一程，或许仍需要时间和市场来检验。

敬告读者：本文基于公开资料信息或受访人提供的相关内容撰写，洞察IPO及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资须谨慎！