完美世界何时走出水逆周期？

斑马消费 任建新

完美世界重售刀塔绝版道具被罚20万，近日直接冲上热搜。

作为原A股游戏老大，完美世界曾经左手游戏、右手影视，讲了一个“影游联动”的宏大故事。但是，影视业务遭遇重击，游戏业务进入新旧交替期，导致公司业绩下滑，从A股游戏三巨头宝座跌落。

今年三季度公司游戏业务回暖，似乎预示着业绩拐点的到来，但水逆周期何时结束，特别是影视业务何去何从，仍然需要长期观察。

业绩掉队

10月底，完美世界披露最新业绩，2021年前三季度，公司营业收入67.39亿元，同比下降16.40%，归母净利润8.00亿元，同比下降55.72%。

公司提到，业绩下滑的重要原因为，部分游戏流水相较于上年疫情背景下的高基数自然回落。

其实，这并不能完全解释业绩的下滑。2019年前三季度，公司收入、利润分别为58.12亿元和14.76亿元，近两年业绩的年均复合增长率约为-26%。从更长远的时间来看，从2018年开始，完美世界就进入了一个业绩瓶颈。

当年，公司营业收入80.34亿元，几无增长，但归母净利润提升13.38%至17.06亿元。这一年，三七互娱营收、净利分别为76.33亿元、10.09亿元，世纪华通分别为81.24亿元、9.62亿元。完美世界稳坐A股游戏板块头把交椅。

此后几年，两大竞争对手通过业务提升和资本运作强势崛起，而完美世界原地踏步，业绩掉队。

到2020年，受疫情影响，“宅经济”呈现上行趋势，游戏行业整体出现阶段性、爆发式增长，游戏板块业绩一片大好。

完美世界去年恢复增长，营业收入、净利润102.25亿元、15.49亿元，分别增长了27.19%和3.04%。但是，扣非净利润10.43亿元，仍然下降了4.01%。

今年前三季度，差距进一步拉大，世纪华通、三七互娱、完美世界的扣非净利润分别为27.29亿元、15.19亿元、8.00亿元。

从A股游戏老大，到行业三巨头鼎立，再到彻底掉队进入游戏板块二线梯队，完美世界到底发生了什么？

影视拖累

完美世界在A股上市，经历了一个曲折的过程。

完美世界游戏创立于2004年，3年后登陆纳斯达克（彼时的代码为NASDAQ：PWRD）；2008年，完美世界影视成立，2014年借壳金磊股份上市，成为完美环球，两家上市公司的实际控制人都为池宇峰；2015年完美世界游戏完成私有化，2016年初作价120亿元置入完美环球，组成现在的完美世界。

彼时，影视和游戏都是A股并购重组的热门板块，完美世界以“影游联动”概念，暴得大名。

不过，完美世界后来的原地踏步甚至是业绩下滑，均是受制于影视业务。

从影视上市公司到影视、游戏双主业平分秋色，再到后来，影视业务在上市公司中的占比越来越小。

2018年-2020年，公司影视业务收入分别为26.13亿元、11.78亿元、9.63亿元，在营业收入中的占比分别为32.52%、14.66%、9.42%。

去年，公司游戏业务子公司净利润22.85亿元，影视子公司盈利数亿，最终上市公司归母净利润仅15.49亿元，主要原因为影视板块存货跌价及商誉减值导致的9.69亿元资产减值。

早期，公司推出了《老酒馆》、《男人帮》、《北京青年》等口碑之作，近些年却没什么太拿得出手的作品。去年疫情冲击电影业，本来是电视剧公司的绝佳机会，华策影视等公司成功翻身，完美世界却没能抓住这样的机会。

今年上半年，公司影视板块收入继续下降，毛利率仅为20.44%，下跌16.46个百分点。三季度，甚至还是亏损的。

主业难稳

前几年，完美世界的核心业务游戏，表现优异。

2018年-2020年，公司游戏业务收入分别为54.21亿元、68.61亿元、92.62亿元，毛利率始终稳定在65%以上。公司游戏业务子公司近3年的净利润分别达到13.68亿元、18.98亿元、22.85亿元。

需要指出的是，公司相当一部分业绩，仍然依靠早前的拳头产品，端游《诛仙》、《完美世界》、《DOTA2》《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》，手游《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等。

这次因行政处罚冲上热搜，正是与《DOTA》产品有关。公司2019年在游戏中宣称一款道具“永久绝版”，此番又拿出来售卖，最终被认定违反《反不当竞争法》，罚款20万元。

产品再经典，也有其生命周期，警钟从2020年开始敲响。当年，公司游戏板块毛利率下降2.93个百分点，其中最核心的代表未来方向的手游业务，毛利率甚至下降了6.76个百分点。

今年上半年，游戏板块收入同比下降21.75%，毛利率下降2.77个百分点；其中，手游业务收入下降38.08%，毛利率下降0.49个百分点。

近年国内游戏厂商纷纷出海谋求更大发展，而完美世界的海外业务进展不顺，收入下滑、毛利率下降是常态。

上半年公司业绩大降，其中一个问题就出在海外业务上。2021年Q2，公司关停了部分表现不达预期的海外游戏项目，产生一次性亏损约2.7亿元。

今年三季度，公司营业收入下降，但业绩实现正向增长，游戏业务实现5.5亿元净利润，超出了市场预期，这会是完美世界的业绩拐点吗？