静待美联储利率决议：Taper已非悬念，通胀拷问加息

静待美联储利率决议：Taper已非悬念，通胀拷问加息 原创 CF40研究部伊尹 中国金融四十人论坛 收录于话题 #第三届外滩金融峰会 13个内容

本周四（11月4日）凌晨，美联储将揭晓最新的利率决议。经历了前期多次议息会议的市场沟通以及诸多票委、官员的发声讲话，目前市场对于本年度开启Taper（缩减购债）已基本形成一致预期，只是11月还是12月的差别。

此外，随着美国经济复苏、通胀高企，加息问题恐怕才是市场真正的关注焦点。届时，有关加息问题的表述与措辞，或将引发较大市场反应。

通胀还是暂时的吗？

据彭博社对经济学家的调查，近三分之二的人预计Taper将于本月开始，原因除了鲍威尔所说的“实质性进展”已经基本得到满足之外，还有一个不容忽视的问题——通胀貌似有些“失控”。

上周五最新公布的美国9月个人消费支出物价指数（PCE）上涨0.4%，同比上涨4.4%，这是自1991年1月以来的最快增速。剔除食品和能源成本，美国9月核心PCE环比上涨0.2%，同比增长3.6%，与8月同比增幅保持一致，延续近30年最高水平。

图1 美国通胀超预期

来源：Bureau of Economic Analysis

有人认为通胀是暂时的，随着疫苗的接种和疫情得到控制，当供应赶上需求后，通胀将会消退。他们以美联储主席鲍威尔、财政部长耶伦等人为代表。

不过，越来越多的证据显示通胀似乎并非暂时，很多人已经对通胀暂时论提出质疑。

美银的长期通胀指标几乎爆表。据财联社报道，美国银行追踪的两个指标——临时通胀和非临时通胀指标在今年初情况还比较乐观：虽然美银临时通胀指标读数达到了100（能显示的最高读数），但非临时通胀指标较为温和，5月份仅为37。一个月后临时通胀指标继续维持高位，但非临时通胀指标在6月份翻了一番，达到75。9月CPI数据的公布加剧了这一现象。非临时通胀指标从此前的80升至9月份的96，与此同时，9月份临时性通胀指标连续第六个月读数为100。这自1995年有该数据以来还从未出现过的现象。

此外，目前美联储还面临“物价+工资”螺旋上升的难题，美联储需要分辨员工薪酬上涨究竟是因为生产率提高，还是因为就业市场和可用劳动力数量之间因疫情而脱节。前者被视为经济发展的积极信号，而后者则可能增加通胀风险。

高盛表示：“自上次（9月）FOMC利率会议以来，失业率进一步下降，平均时薪和就业成本指数强势上升，通胀仍居高不下。”该行称，这一事实挑战着美联储“通胀是暂时的”这一说法。

美国前财长萨默斯当地时间10月13日表示，鉴于财政和货币政策的“姿态”，美国CPI、整体工资、房价和名义GDP的快速增长并不令人意外。美国通胀情况有失控的风险，而美联储在应对这一威胁时进展缓慢。

在近日召开的第三届外滩金融峰会上，美国第70任财政部长罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）表示，他同意萨默斯对于通胀态势的看法。鲁宾提出，美国的通货膨胀将会持续很长一段时间，问题在于，美联储将在何时采取行动、采取什么样的行动以及他们的管控能力如何，而这一切都还有待观察。

“美联储已经错过了Taper的最好时机。”美联储原理事Kevin WARSH在第三届外滩金融峰会上直言。他认为，宽松货币政策就应该在经济最好的时候退出——刚刚过去的100天中，美国经济高速增长、货币与财政政策同时宽松，这在美国经济历史上是少见的。“而现在，经济改善速度已经放缓……虽然缩减的机会还存在，但每过一个月难度都会增大。”他的观点也进一步证实了通胀扰动可能是美联储急于缩减购债的理由之一。

也有部分人相对更为中立。如Evercore ISI副主席Krishna Guha表示：“所有这些都不能证明通胀暂时论的观点是错误的。但判断过度通胀可能只是暂时现象的检验方法还没有成熟起来。”

纽约联储主席的扪心自问

除了没有判断通胀暂时性的检验方法，“多久算久”本身也是一个未知数。

去年8月27日，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上宣布美联储将采用新的货币政策框架，即平均通胀目标制。对此，Kevin WARSH在第三届外滩金融峰会上也吐槽，“这个框架看起来没有经过充分考虑”。

在他看来，过去十年来，虽然物价多在1.7%、1.8%的水平上，但较为稳定。因为统计衡量是存在误差的，所以略低于2%的通胀目标并不成为问题。“是政策本身导致了目前的通胀过高”，美联储近十年来一直在为提高通胀而奋斗，因此才提出平均通胀制。“美联储一直将通缩认作主要威胁，因此现在通胀过高也就不足为奇了，它跟政策有关。”

其实，没有人能预测通胀究竟会持续多久，所有人都是一步一步观察着来。鲍威尔自己10月22日也表示，在全球供应链的限制和短缺导致通胀率居高不下的情况下，“通胀持续时间可能比先前预期的要长，很可能会保持到明年较晚时候……通胀已经远高于适度了，远高于我们的目标”。这是鲍威尔首次承认高通胀会持续下去，换言之，美联储意识到自己的新货币政策框架暴露在新的环境风险中。

同在第三届外滩金融峰会上，纽约联储主席John Williams也坦言，截至目前，FOMC都没有使用数学公式或特定算法来解释究竟什么是“平均通胀目标”，在他看来，这个新框架在很大程度上是一个前瞻性概念，“与最大就业和价格稳定这两个长期目标相一致的锚定水平最为重要。”

“我们正在经历非常独特的情况，疫情导致通货膨胀率上下波动，同时要针对非同寻常的供应、需求以及其他方面的冲击做出调整。对我来说，指导原则就是向前看，并且问自己：我们现在所做的调整，能否让长期平均通胀率维持在2%的水平，并且通胀预期被锚定在2%？”

纽约联储主席的扪心自问，确是症结所在。

如果叠加Kevin WARSH所说的政策影响，那么目前美国通胀高企就面临着三大扰动因素：疫情、供应链、政策。其中，疫情或许是最重要的因素。如果疫情真的给就业市场以及通胀都带来比之前认知更为持久的改变，那么美联储就面临新的两难之选——是继续使用扩张性货币政策刺激就业市场而忽视通胀，还是收紧货币以遏制不断上升的通胀而忽略就业市场的问题？

加息或早于计划

美联储开始缩减购债并不等于加息，鲍威尔曾多次强调这一点。不过随着全球性通胀风险不断升温，一些国际投行纷纷预计通胀将迫使美联储在2022年7月提前开启加息进程。高盛的经济学家们预计，美联储将在明年7月首次提高利率，比此前预期整整提前一年，且将在2022年11月再次加息，此后将每年加息两次。

就加息时点问题，美联储官员们目前并未达成一致。在9月议息会议中，约一半的美联储决策者认为2022年将需要加息，少数人认为可能必须在夏天前加息。另一半决策者则认为在2023年之前加息是不合适的，其中明尼阿波利斯联储主席卡什卡利坚称应在2024年加息。美联储理事沃勒最近则表示，如果通货膨胀指标在今年继续居高不下，美联储可能需要推出更有力的措施政策应对通胀，而不仅仅是逐渐缩减购债。

美元如今仍是全球货币之锚，一旦美联储开启Taper以及随后开始加息，将给全球资本市场、债务、大宗商品、各国货币政策带来方方面面的影响。

在第三届外滩金融峰会暨第五届浦山年会上，中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、上海浦山新金融发展基金会会长、中国社科院学部委员余永定对此问题表示，“如果美国政府继续执行当前政策而不能顺利退出QE，考虑到通胀和美国政府债务违约的可能性，从长期看，外国投资者还将可能面临美元的大幅贬值；而另一方面，如果美国退出QE，发展中国家或将再次面临‘退宽恐慌’（taper tantrum）。”

整体来看，当美联储面临着通胀依然高企和就业不及预期的两难境地，当美国政府面临着通胀扰动难题、债务违约危机和美元贬值风险的诸多问题，当世界仍面临着“特里芬难题”，11月的美联储议息夜，注定无法平静。

原标题：《静待美联储利率决议：Taper已非悬念，通胀拷问加息》

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