祥生控股收标普“负面”展望：持续用现金还债将妨碍流动性

刚刚披露完前10个月销售额的祥生控股集团（02599.HK）收到了国际评级机构标普对其的“负面”展望报告。

11月3日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）从标普发布的关于祥生控股集团的报告中发现，标普将祥生控股(集团)有限公司的发行人信用评级从“B”下调至“B-”，展望“负面”，与此同时，还将其美元票据的长期发行评级从“B-”下调至“CCC+”。

标普称，祥生控股持续用现金偿还到期债务的行为将妨碍该公司未来12个月的流动性。祥生控股将在未来一到两年面临更大的运营压力，包括合同销售额可能下降，以及中国收紧的抵押贷款政策导致的现金回收率放缓。与2021年第二季度相比，该公司的权益合同销售额在2021年第三季度下降了60%，为146亿元人民币。此外，该公司9月份的销售额进一步恶化，仅为34亿元人民币。

11月1日，祥生控股集团披露10月份的销售额。

数据显示，该公司10月份的综合月销售额约为40.82亿元，合约建筑面积约271291平方米，平均合约售价约为15046元/平方米。截至10月末，祥生控股总计实现合约销售额约683.63亿元，合约建筑面积约为5037812平方米，平均合约售价约为13570元/平方米。

祥生控股还面临着来自非银行融资的还款压力。

标普认为，祥生控股在再融资或者将其信托贷款展期方面将面临困难。

截至6月30日，该公司有234亿元的信托和其他融资，约占其债务的50%。在第三季度偿还了30亿-40亿元的信托贷款和银行贷款，这意味着其融资渠道可能会缩窄。标普称，祥生控股利用手头的现金偿还债务，将减少其购买新土地或建设的资源。

在2021年半年报业绩会上，祥生控股集团首席财务官谈铭恒曾表示，公司目前的债务结构主要融资渠道为银行、资本市场直接融资以及非银融资。其中，银行和资本市场直接融资占比38.1%和11.2%，总体来说比2020年底上升了3.8个百分点，其他融资占比50.7%，较2020年底下降了8.3个百分点。平均融资成本从2020年的9.1%下降到目前的8.6%。谈铭恒称，“未来也会积极拓展不同的融资渠道，降低非银占比，延长债务期，控制融资成本。”

在合作项目参与方面，标普认为，如果祥生控股加大对合资项目的参与，可能会降低其从项目公司筹集资金的自主权。随着这些项目的进展，如果祥生控股决定从少数股东权益合作伙伴手中回购股份，其现金水平可能会进一步收紧。

由于祥生控股在资本市场准入方面遇到限制，其融资渠道已经收窄。标普认为，该公司能否进入离岸资本市场存在很大的不确定性。这是考虑到该公司的美元债券价格的波动和目前的市场情绪有所影响。该公司很可能需要利用内部资源偿还离岸到期债务。该公司的3亿美元债券将于2022年1月到期，合计4亿美元债券将于2022年6月和2023年8月到期。

标普估计，截至2021年6月底，祥生控股手头有150亿元人民币可用现金。这将主要用于支付220亿元人民币的短期到期债务，并支撑其偿还能力。