一家可能永远无法赚钱的公司，把自己卖了400亿

你愿意让机器人为自己做手术吗？这项科幻般的技术尚未普及，但在资本市场上已经受到热烈追捧。

研发手术机器人的上海微创医疗机器人(集团)股份有限公司（以下简称“微创机器人”），11月2日正式在港交所挂牌上市，并成为微创医疗集团旗下第三家成功上市的子公司。

微创机器人开盘一度破发，跌超7%。后一路上涨，最终收盘涨6%，市值高达437亿港元。

而这种股价过山车的走势或许早就在公司及其背后股东的意料之中。

近几年，微创机器人一直在大幅亏损。在招股书中，微创机器人更是直言：自成立以来已产生重大净亏损，并预计将于可见的将来继续产生经营亏损，且可能永远无法盈利。

微创机器人之所以敢于亏损，一方面源于公司整体发展的大战略布局，另一方面也离不开一众明星股东的“输血”。目前，高瓴集团是微创机器人的最大机构投资者，持股7.74%。此外，CPE源峰、远翼等明星投资者也有持股。

01、生产上市公司的公司

微创机器人从2014年开始研发腔镜手术机器人，作为微创医疗的一个孵化项目而存在，并于2015年注册成立，从母公司独立出去。而这种操作对于微创医疗来说，并不少见。

微创医疗成立于1998年，诞生于集聚了1000多家生物医药创新企业、有“药谷”称号的上海张江。

公司从冠脉支架做起，在医用高值耗材行业越走越远，研发的产品囊括了心脏瓣膜、骨科关节、心脏起搏器、主动脉和外周支架、脑颅支架、手术机器人、电生理等产品。

公司一贯的做法是，先在公司内部孵化产品，形成一定规模后，这块业务便会被剥离出去，实现单独融资并争取上市。

这样的发展路线，跟微创医疗创始人常兆华多年前定下的运营模式有关。

常兆华虽然出生于山东淄博，但他的足迹却跟上海密不可分，无论是读书还是回国创业，都是在这里。

20世纪80年代中期，常兆华先是在上海机械学院（现上海理工大学）攻读动力机械系博士，后又赴美留学，改读生物学科。

期间，他的导师想要筹建一家研究用于严重创伤手术的低温血液替代品和治疗癌症医疗器材的公司，常兆华的工程背景为他争取到了机会。

在随后的5年，他以半工半读的方式参与其中。这段经历也成了常兆华回国自主创业的前奏曲。

然而，回国创业并非一帆风顺，甚至九死一生，原因还不在于研发，而是公司管理。

公司成立不过一年多，常兆华和团队便研发出了2个新品。还来不及庆祝，有团队成员觉得自己掌握了核心技术，便想另立门户。整个公司几乎要垮掉，只剩三分之一员工。

类似事件此后不止一次发生，6年时间内，管理团队换了七八次。严重时，常兆华陷入经济纠纷，厂房被封，自己被限制出境。

尽管这种频繁变更磨练出了他的韧劲，但也让他意识到，一个公司不能光靠凝聚力去管理，利益的问题才是决定人心的关键。

“不能总是把企业放在自己口袋里”，吸引战略合作伙伴，才能引入资金和管理经验。于是，微创医疗后来有了职业经理人。

正如他后来的感慨，“一个公司的成功，像人一样，不光来自于自己主观努力的东西，更多的是周边的人希望你成功”。

这种行事风格也延续到了他对子公司的态度上。

常兆华规划的版图是覆盖整个高端医疗器械行业。如果只靠微创医疗一家公司，很难。倒不如“种小树苗”，培育一个个子公司做大甚至上市，相互支撑，长成一片森林，能达到万亿市值规模。

所以，对于子公司，微创医疗只持股一部分，然后吸引其他投资方入驻，用股份去换资金，把盘子做大。

截至目前，微创医疗旗下已经上市的公司有心脉医疗、心通医疗、微创机器人，另有一家微创电生理目前在科创板进入问询状态。

02、半年亏2.43亿

尽管微创机器人承担着微创万亿级市值规模的一部分，但现阶段而言，公司只能战略亏损。这或许跟公司所处的赛道有关。

医疗机器人是机器人技术与医疗技术的结合产品，属于高端医疗器械。

按国际机器人联盟的分类，医疗机器人包括手术机器人、康复机器人、辅助机器人、服务机器人，微创机器人处于手术机器人行列，主要是协助外科医生完成复杂的外科手术。

手术机器人的发展经历了一个漫长过程，可以追溯到1985年，工业机器人PUMA 560被首次用于临床手术；其后1992年，ROBODOC面世，成为首个为临床需要而设计的手术机器人。

2000年，外企直觉外科（Intuitive Surgical Inc.）开发的达芬奇手术机器人获FDA（美国食品药品监督管理局）批准，又因为它能够不断更新迭代，整个腔镜手术机器人国际市场10年内近乎被其垄断，公司股价20多年时间内也涨了近180倍。

直到2010年后，不同术式（例如骨科及泛血管手术）的手术机器人才开始兴起。微创机器人便诞生在这个阶段。

据了解，微创机器人目前能协助完成的手术，覆盖了五大主要和快速增长的手术专科，即腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺手术。

公司负责协助这些手术的产品，分别为图迈、蜻蜓眼以及鸿鹄，其中图迈及鸿鹄处于注册批准阶段，蜻蜓眼则获得了国家药监局批准。除此以外，公司还有6款在研产品。

具体而言，公司核心产品图迈，是一款腔镜手术机器人；蜻蜓眼是为检查腹部、胸腔及骨盆区等器官而设计的三维电子腹腔内窥镜；鸿鹄则是专为关节置换手术而设计的骨科手术机器人。

与传统的微创伤手术或开放手术相比，机器人辅助的微创伤手术成功率更高、伤口更小、出血量更低及术后恢复周期更短。

优势的另一面，便是不菲的研发支出。

根据招股书，2019年、2020年及截至2021年6月30日止6个月，公司的研发成本分别为6190万元、1.35亿元、1.6亿元，尤其2021年，仅上半年的支出已经超过了2020年全年。

可以想见，随着未来研发活动增加，公司的研发成本也将大幅增加。

截至2021年上半年，公司产品并未上市销售，这也就意味着公司研发的所有产品，尚不能带来销售收入。可以说，目前公司收入为零。

另一部分费用则集中于行政开支，2019年-2021年上半年分别为1066.2万元、2688.4万元、5247.1万元。

只出不进，也正因此，公司2019年-2021年上半年一直处于亏损状态，净亏损额分别为6980万元、2.09亿元、2.43亿元，同样2021年上半年的亏损金额超过了2020年全年，可见亏损之多。

值得注意的是，手术机器人本身属于高值医用耗材行业，是基于多项底层技术融合多学科而创造出的一个尖端领域。这也就意味着研发并非一蹴而就，而要细水长流。

公司高管就在近期的调研会上表示，未来2到3年，公司研发费用将保持在6到8亿元左右。

03、困难重重

尽管公司目前仍在亏损，但在资本市场上，微创机器人市值已有400多亿港元，是母公司微创医疗的三分之二。但公司能在资本市场上徜徉多久，一定程度上取决于所在赛道未来的想象力。

就区域市场而言，手术机器人市场的前两名分别为美国和欧盟，规模分别为46亿美元、18亿美元，分别占全球市场的55.1%和21.4%。

我国与前二者相比差距明显，规模仅有4亿美元，全球市场占比也仅为5.1%。截至2020年年底，国内腔镜手术机器人及关节置换手术机器人的渗透率分别仅为0.5%及不足0.1%。

（腔镜机器人）

正是因为手术机器人进入临床手术的时间不长，无论医生还是患者，对于手术机器人的了解和认知都处于起步阶段，需要一定培育期。

以腔镜手术机器人为例，截至目前，国家药监局批准注册的只有国外的达芬奇Si及达芬奇Xi手术系统。在这样的先天优势下，其在我国三甲医院中使用的比例还不足10%。

微创机器人生产的图迈，对标的竞品正是达芬奇， 但对于已经应用了达芬奇的医院来说，图迈日后想要进去并不容易。

这是因为，手术机器人并不能单独完成手术。以图迈为例，该机器人主要由一部人体工学外科医生控制台、一辆拥有四个互动机械臂的患者侧手推车以及一个三维高清影像系统组成。

外科医生坐在控制台，观看高清影像，并通过控制机械臂操控手术器械，完成手术。

因此，每台手术机器人是一个综合系统，操作人员必须接受过培训，这些全都建立在厂商独占的技术信息之上，要想更换，就得花大价钱。

而这也就意味着，引进了达芬奇的医院，可能并不想更换新的机器人。

此外，医疗机器人高昂的价格，也让很多未引进机器人的医院望而却步。以天智航骨科手术机器人为例，公司9月6日在投资者互动平台表示，其终端销售价格为千万左右。

机器人还要配备相应的器械（如镊子、剪刀及超声手术刀）和配件（如无菌保护罩），这些仅能使用有限次数。

以达芬奇机器人（中国进口价350万美元）为例，属于耗材的关键部件机械臂，每台手术平均至少要4条，在使用10次后会自动锁死，更换新的后才能重新启动，而每条机械臂进口价10万元左右。

此外，机器人后期还需要维护；同时还要给相关人员提供培训等。

这部分虽然看似不起眼，但并不便宜。例如2020年，耗材及服务的收入就占了美国机器人辅助腔镜手术市场74.7%。

基于以上原因，手术机器人辅助手术的收费一般高于传统手术。比如，安徽医科大学第一附属医院引入的骨科手术机器人“天玑”，在2018年时就要收取患者约2万元的手术开机费。

如此高昂的价格，却多数还没有纳入医保的报销范围，这便增加了患者的考虑成本。

此外，使用机器人辅助手术带来的安全隐患，更让患者生畏。

以目前较为成功的达芬奇手术机器人为例，根据浙商国际的研报数据，它在2000年-2013年间近60万次手术过程中，共涉及144人的医疗事故死亡；除致死患者外，在手术中拉弧或打火造成了193名病人烧伤；脱落零件掉入病人体内发生100余次；视频故障或系统错误造成的不良事件多达800例以上。

此外，该研报还指出目前无法得出较为精确的数据来说明，手术机器人的引入，可以带来医院效益的提高，因此医院的购买意愿与动力并不充足。

微创机器人一旦上市进入推广阶段，倘若无法解决医院、医生和患者面临的难题，即便生产出了机器人，也可能面临产能利用率不足的问题。

比如生产骨科手术机器人的公司天智航，在2016年至2019年上半年三年半的时间内，仅卖出了47台，产销率在50%左右。

对于国内市场来说，手术机器人还处于一个新赛道。尽管微创机器人的出现，有利于加快手术机器人国产替代的大门，但仍旧有很多风险在路上。

未来，如果有机器人帮你做手术，你会放心吗？

（除单独标注来源外，以上图片来自视觉中国）

（作者 | 华宇 编辑 | 韩忠强）