TCL科技、京东方业绩靓丽，环比放缓长期增长逻辑不改

​面板两大龙头TCL科技、京东方近日披露了2021年前三季度业绩，二者收入规模和业绩都呈现大幅增长，创出历史新高。

而两家公司的股价呈相反走势，源于TCL科技、京东方三季度业绩增速环比均有所放缓，部分投资者有所担心，目前部分面板价格下调是否将影响后续两大龙头企业业绩。

仔细研究发现，前三季度业绩环比放缓，很大程度上是受物流、供应链和海外部分市场需求等短期因素影响，面板行业的中长期逻辑并未发生改变。

从长期来看，伴随全球面板总需求的增长以及行业格局持续优化，产业周期波动未来或有所减弱。拥有核心竞争力且已具有一定产业主导权的企业将会受益，如TCL科技及京东方。

头部面板企业三季报业绩表现强势 

截至2021年10月29日，根据中信证券面板行业分类，京东方、TCL科技、彩虹股份、龙腾光电、和辉光电均已披露2021年前三季度业绩。整体来看，行业呈现强者恒强的局面，京东方、TCL科技业绩保持高增长。

公告显示，京东方今年前三季度实现归母净利润200亿元，同比增长7倍；TCL科技前三季度实现归母净利润91亿元，同比增长349.44%。

对比来看，定位中小尺寸产品且业务规模相对较小的和辉光电，前三季度亏损6.82亿元，相比去年同期增长12.58%。

对于各产业和业务的具体经营情况，京东方此前的三季度业绩预告中有概述，良好的业绩表现源于半导体显示行业整体景气度高于去年同期。

LCD主流应用市占率进一步提高，此外，传感器及解决方案事业、MLED事业、智慧系统创新事业等均获得高速发展。

而TCL科技以半导体显示、半导体光伏和半导体材料为核心主业。受益于行业高景气度、自身产能持续增长、业务及产品结构优化等因素，半导体显示业务前三季度实现销售面积2847.7万平方米，同比增长31.3%，净利润97.4亿元，同比增长16.2倍。

半导体光伏与半导体材料是TCL科技的第二增长引擎。据中环半导体前三季度业绩报告显示，期间实现营收290.9亿元，同比增长117%；净利润32.8亿元，同比增长190%。

短期因素拖累面板企业第三季度业绩 同比继续保持高增长 

从单季度业绩来看，京东方、TCL科技第三季度的归母净利润环比均有所下滑。

据京东方公告显示，进入第三季度，由于海运堵塞及物流成本上涨，影响下游客户备货意愿，TV类产品价格出现结构性调整；但IT类产品得益于更好的需求以及供给集中度，仍保持稳定。

TCL科技在三季报中表示，大尺寸领域，受物流和全球部分区域需求扰动，主要产品价格于三季度高位回调，加之上游供应链波动影响，大尺寸业务第三季度盈利环比下降。但TCL华星继续扩大规模优势，推进高端化战略，不断优化产线和产品结构，保持行业领先的效率效益优势；中尺寸领域，TCL华星加速推进中尺寸业务战略，聚焦于快速增长的高端市场，积极导入行业头部客户，建立业务增长新驱动；小尺寸领域，TCL华星加速产能释放和良率爬升，以持续技术创新提升产品力，优化客户组合。

部分投资者担心，面板企业业绩环比下滑，未来可能会持续。

实际上，造成面板企业业绩环比减少的重要原因是物流、供应链扰动等短期因素，面板价格长期向下的理由并不充分。华泰证券分析认为，四季度面板产业供给侧产品组合的调节或减产，叠加中国双十一、欧美黑色星期五等对部分下游需求的提振，将对TV面板价格下跌形成一定支撑，四季度跌幅或较三季度有所收敛。

此外，面板企业三季度业绩环比有所放缓，很大程度受二季度业绩较高基数影响所致。分析显示，京东方、TCL科技二季度归母净利润均为历史单季度新高。如按同比数据，面板企业三季度业绩仍然维持高增长。TCL科技第三季度归母净利润为23.18亿元，同比增长183.69%。

另外值得注意的是，处置地产业务股权，也是拖累TCL科技第三季度业绩的重要原因。2021年9月27日，TCL科技公告称，为聚焦核心主业，进一步优化产业结构，夯实制造业基础，顺应国家政策导向，满足公司已公告的融资项目需求，将持有花样年控股集团有限公司（以下简称“花样年”）17.54%股权以约6.34亿港元进行转让。

由于未能按期偿付于10月4日到期的美元优先票据，花样年于9月29日起停止股票交易。

相较于2021年6月30日的账面价值，TCL科技持有花样年的损失或超过8亿元。如果加上这部分损失，TCL科技第三季度归母净利润将超过30亿元（不考虑税收影响），仅次于第二季度成为历史第二高位。

通过此次转让，TCL科技实现多个目的。首先，成交价格高于花样年最后收盘价0.56港元/股，溢价率达到11.79%，维护了投资者利益。其次，通过此次股权转让，一次性清理了亏损，隔离花样年复盘后或面临的股价波动风险。

另外，清理地产公司股权也是监管要求，可为再融资扫清障碍。公开信息显示，近期多家上市企业再融资项目均先后剥离参股地产企业。

 加大主业投资与股份回购并举  优化资本结构以持续高质量增长 

除了剥离地产业务，TCL科技还于今年5月公告出售广州金服100%股权，交易对价为25.72亿元。广州金服的主要业务为小额贷款和商业保理等。

与出售广州金服、剥离地产业务相对应的是，TCL科技2021年以来持续加码主业。投建第8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线项目（以下简称“t9项目”）、增资TCL华星、增持中环半导体与天津普林等。

2021年4月，TCL科技发布定向增发预案，公司拟募资不超过120亿元，其中90亿元将用于t9项目。该项目计划总投资350亿元，主要生产和销售中尺寸高附加值IT显示屏，车载显示器、医疗、工控、航空等专业显示器、商用显示面板等。目前，TCL科技已在半导体显示产业大尺寸领域建立竞争优势，小尺寸领域则在加速发展，通过投建t9项目，加速中尺寸领域的产能短板，TCL华星将形成大、中、小全尺寸业务布局，业务和收入结构将更趋于均衡。

2021年5月，TCL科技公告拟以自有资金向TCL华星增资50亿元。增资完成后，公司持股比例提升至83.02%。此次增资表明了公司对行业前景、TCL华星竞争力的充分信任。

TCL科技和京东方的股价，分别在2021年3月、2021年4月达到近期高点，随后均有所回落。二者曾相继于今年6月和8月发布回购方案，提振市场信心。

截至9月30日，京东方已累计回购9080.7万股，总耗资5.34亿元。TCL科技更是在6月25日至7月26日期间快速完成回购8066.36万股，成交均价7.8元/股，耗资6.29亿元。

近期资金面情绪仍保持高涨，两市交易额连续破万亿元，已超2015年牛市记录，但从风格上开始出现高估值往低估值切换。养殖行业未来1-2季度基本面仍无向好趋势，但股价在国庆前后已有一波表现，与白酒代表的消费板块类似；从面板来看，是电子中估值低，且行业利空兑现，周期底部，或是长线资金建仓的好时机。

从长期基本面来看，随着全球面板需求的稳定增长及行业格局不断优化，产业周期波动或较往年明显减弱，头部企业如京东方、TCL科技将受益。

华西证券认为，尽管短期供需关系转变，面板资源向头部品牌聚集趋势不变。基于产品结构、优质客户及丰富的世代线产能储备，头部企业有望持续提升产业链定价权，盈利能力有望得以持续。

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