王德培：资产泡沫已经由荒凉的“荒”演变成恐慌的“慌”

主讲人：王德培（福卡智库首席经济学家、中国经济体制改革研究会副会长）

主题：2016福卡智库·第一财经“趋势”论坛——全球资产配置

日期：2016年8月21日

主办：福卡智库、第一财经

协办：上海老街投资集团有限公司、上海丹堂实业有限公司

【编者按】

“整个金融政策的态势是2015年闯关变成2016年的管控，是问题导向，绝对不是顶层设计，中国政策的变化是问题导向型。” 8月21日，在由福卡智库与第一财经联合主办的“2016 福卡智库 · 第一财经‘趋势’论坛”上，福卡智库首席经济学家、中国经济体制改革研究会副会长王德培说，当今世界包括中国发生这么多事，主要由五个泡沫造成的：金融泡沫，央行泡沫，产能泡沫，资产泡沫，科技泡沫。这是人类的一个宿命， 它们内在的逻辑关系必然是一条一条走下去的，我们今天来到了第四个泡沫——资产泡沫，而且来到了“荒”和“慌”的切换当口。

以下是福卡智库授权澎湃新闻（www.thepaper.cn）发表的王德培部分演讲内容：

当下的资产荒有两层含义，一是“荒凉”的荒，我们M1是44万亿，M2是150万亿，老百姓尤其是企业家都把这些钱放到活期存款里，活期存款算是M1，钱很多，资产在哪里，这是一个荒。疯涨之后的房地产行业，南京存量房3万套，现在每个月的销售1万套，在南京卖房要摇号，像上海汽车摇号，所以在南京市买到一套房就像中彩票了，你说这个资产荒不荒?

资产荒这个话题在2016年已经陡然地转变成竖心旁的“慌“，恐慌的慌，为什么恐慌呢？国家的金融政策开始方向性地进行调整，仅靠房地产支持中国经济不行。去年经过调整以后GDP 是67万亿，一半是用于消费的，我们所有的服装，包括纺织的布料等等是1.5万亿，汽车一年是2万亿，第一的是8-9万亿的房地产。有关部门已经放了狠话，将义无反顾出台房产税。针对房地产贷款等一系列的政策，就是中央政府准备戳破这个资产泡沫续篇。

金融改革以后是制度变更创造财富，这样的财富来得连你自己都难以想象，土地红利、认购证、以及现在的IPO，甚至是新三板，盆满钵满，财富高度的集中是靠劳动吗？不是的，是靠制度的变换。整个国家是因为社会出现骚乱，出现了一系列的问题倒逼国家调整金融政策，由闯关变成管控，这是国家可能要戳破资产泡沫的第一个信号。

为什么世界及中国发生这么多事，我想是由五个泡沫造成的：金融泡沫，央行泡沫，产能泡沫，资产泡沫，科技泡沫。

第一个，金融泡沫，2008年世界经历了前所未有的金融危机，这场危机反过来证明今天的市场经济，金融常态下可以优化配置，但是任由它走向极端只能带来更大范围内经济的崩盘。危机爆发了以后，政治家都是追求平衡，所以伯南克就在电视台公开讲话，各位不要恐慌，我将派直升飞机飞到华尔街上空下底下抛洒货币，第一波抛洒了6.6万亿，第二波抛洒了6000亿，第三波是每个月抛洒850亿。我们国家2008年上半年打压遏制过热的经济发展势头，到了2008年年底危机一爆发马上转向，中央拿出1万亿，地方配套3万亿，财政引导4万亿，2009年4月份全国的信贷突然井喷9.6万亿，我们的M2已经是150万亿，其中100万亿就是这七年创造的，这在人类经济史上有过吗?

第二个泡沫就是央行的泡沫，老大美国注水饮鸩止渴，中国变本加厉注水，安倍晋三第一波抛出2万亿美金，前两天又宣布了28万亿日元新的经济刺激，只有欧洲人讲究原则，财政金融要平衡，要勒紧口袋过日子，你一勒，老大老二老三日子过得很好，他日子不好，矛盾就集中到他那里，所以整个欧洲特别是南欧，失业率达到25%，18-25岁失业率达到50%，成为一个动荡的社会。最后问题倒逼这些欧洲央行也开始动脑筋，所以整个欧洲2015年开始实行负利率，日本也开始负利率，金融泡沫加上央行的泡沫，这两个泡沫叠加世界经济已足够麻烦了。

第三个是产能泡沫，我们制造业那么多的钢铁消耗得了吗?今年因为螺纹钢上来了，大家都去猜背后的因素，我说很简单，房产井喷了，螺纹钢肯定也井喷，就是这么简单。现在这些实体经济日子很不好受，在一定意义上讲是咎由自取，你创造了一个全球都无法消费的过剩商品，与过剩商品背后相应的就是过剩的货币。

三种泡沫叠加了以后就导致第四个泡沫 —— 资产泡沫出现了，所以资产泡沫出现不是偶然的，它是前三个泡沫叠加了以后形成的。讨论中国特色，中国的根本点在哪里，说得浅一点，中国人是抓基本建设和房地产，这是中国经济的逻辑，对于美国而言就是金融和科技。再往深讲主要就是土地。银行发了那么多货币，为什么中国没有崩盘，都被土地吸纳了，被土地上面的建筑吸纳了，所以中国那么多的钱没有出现失控的通胀，土地和房产吸纳了货币。

国内干枯的土地水注满，开始变成湿地了。新城建设，未卖出去的7亿平米，再建的、已建、还要建的70亿平米，这些所有的存量和增量可以解决34亿老百姓的住房问题，这么一来这个土地和房产无法成为我们印刷货币的主战场，所以我们提出来“走出去”，要进行国际资产配置，要让全世界人民分享中国的通货膨胀，在全球进行收购、并购，这个事美国与欧洲做过了，我们今天依然做。

全世界的央行为了拯救经济注水，进行量化宽松的货币投放，最后从门口扔出去的，从窗口又进来了，如此一来推高了资产价格。资产价格和房地产价格一上去，引发了整个社会的不满意，老百姓不满意，有关部门马上又要改口，又要收，一收经济又要下来，全世界政治家客观上结成了神圣同盟，围剿富人，资产泡沫已经由荒凉的“荒”演变成恐慌的“慌”。

第五个泡沫虽然是科技泡沫，但是这个泡沫在形成过程中，破灭过程中成就的是谁？购买了科学技术、仪器设备，成就了那些博士、博导等等，虽然泡沫破灭了，但是给他们带来了就业机会，10%的成功又让中国带来了一系列的发展。

科技创新有一个偏态曲线的规律。在第一波概念出来的时候大家纷纷往里面冲，资本也往里面冲，但是它的技术是有限的，我们看VR一刻钟会有晕眩感，要真正走向普罗大众，让我们像看电视那样欣赏，至少要一个年代。所以第一轮催生出来的产品最后都不接地气，70%-80%的企业要倒闭，就像今天我们拿着手机很方便，但是在十多年以前那是概念，七八十个企业死掉了。接着，这个曲线会继续向前走，这个往前走的斜率很小，但是那些企业才是真正能够稳下来站住的企业。

所以即便是投资新经济，也要看你站在这个曲线的哪一端。总而言之，中国的老经济目前确实呈现出去产能的态势，日子很很萧条，但是我们的新经济正在破土而出，所以在这个过程中整个国家的金融业态正在发生实质性的转变，中央政府是在被问题倒逼过程中实现转型的。我们认为有几股力量引导未来趋势，科学家走在最前面，企业家，然后是政府、及社会的方方面面，这几个方面合拢来形成的对角线才是未来真正的趋势。

未来整个国家的资本金融会发生一个什么变化，就是由原来的炒作证券诸如此类的金融化变成资本化，这个资本化怎么表达出来? 是由国家出面背书的，或者由企业自由组合的资本化运作，形成超过VC和PE的“产业引导基金”。我们经常说资产负债端和资产收益端不匹配，因为投钱的人希望波动小、收益高，然后流动性要强。但是。搞科技创新99.1%是失败的，这种巨大的失败不是某个机构、或某个地方政府能承担的，一定要有规模来分担风险。未来可预见的一个年代在这个方面的商业机会我认为是相当多的，投资者要有耐心。

综上，整个金融政策的态势是2015年闯关变成2016年的管控，是问题导向，绝对不是顶层设计，中国政策的变化是问题导向型。“五个泡沫“是在世界范围内的话题，金融泡沫、央行泡沫、产能泡沫、资产泡沫和未来的科技泡沫，这是人类的一个宿命， 它们内在的逻辑关系必然是一条一条走下去的，无非我们今天来到了第四个泡沫——资产泡沫，而且来到了“荒”和“慌”的切换当口。我也不赞同经济健康不健康，好还是坏的概念，因为一个企业要真正做大做强，有爆炸式增长的机会时间窗口在哪里？就是在危机的底部，你才可能兼并重组。

（本文由主办方授权发表）