债券基金经理眼中的股市大涨：债市楼市涨完也该轮到股市了

8月15日，A股久违长阳，做债的基金经理蜜汁微笑，洞悉一切。

80后的何谦是其中之一，其管理的海富通货币B十年期业绩第一。透过债市看股市，暴涨前若干个交易日，何谦告诉澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者，风要来了。

近期，10年期国债收益率创下7年新低，市场沸腾了。长期国债利率的下降就是金融资产价格上涨的洪荒之力。

对于未来股市，这一刻，何谦的判断是谨慎乐观的。

填平一切价值洼地

债市研究者往往对宏观市场的判断更为精准，十年期国债收益率再创新低无疑是个标志性事件。

8月11日，2026年到期票息2.74%国债（160017.IB）收益率跌破2.7%，报2.6975%，收在2.6825%，创2009年1月9日来新低。

国泰君安说还要跌；申万宏源说有可能跌到1.7%；做债的开始喊出0利率。

长期国债利率是无风险利率的标杆，其下降有利于金融资产整体估值的提升。

近期城投债遭疯抢、10年期国债收益率跌破2.7%，均说明资产荒下，市场对于风险低、收益率稳定的债券极为青睐，类债板块如水电、高速公路、银行地产等都是资金的配置需求

海通证券宏观分析师姜超举例说，今年美国的10年期国债利率从2.2%下降到了1.5%。而国债利率可以看做购买股票的机会成本，这意味着稳定蓝筹的股息率可以从3%降到2.5%以下，对应的股价涨幅可以超过20%，而美国公用事业和电信服务业类股票的涨幅就超过了20%。而港股与美股高度联动，其创新高的龙头也是汇丰控股、港铁、中国移动等高股息蓝筹，近期涨幅也普遍超过20%。

“我们A股也有公用事业和电信服务业的上市公司，也有低估值蓝筹股，其股价同样有理由受益于利率下降。”姜超表示。

“今年以来，除了股市以外所有资产都在涨，债券涨了3年，黄金大宗商品也涨，房价也疯涨过。”何谦说，股市的投资价值可以被关注了。

“债券回报率越来越低，价值洼地都被填平。”在何谦看来，如果还有什么是有弹性的，也就股市了。

作为一个货币基金管理者，其对货币政策的判断是，年内不会加准加息，这也意味着不会出现系统性风险。

险资配置转移

何谦认为，可转债也将会是保险资金下半年的配置重点。

何谦分析道，第一，目前股票参与度在提升，转债市场情绪在回暖。其次，有140元，150元的转债出现，个券在回暖。

一个逻辑是，保险公司的主要配置资产是债券，但是经过最近的利率下降之后，债券市场已经很难找到票息超过4%的安全资产，这意味着如果有股票的股息率超过4%而且足够稳定，其实也是稀缺资产，因为保险公司在债市已经买不到更高回报率的资产。

在姜超看来，对于比较相对收益的公募基金而言，蓝筹股的弹性小是个很大的缺点，因为跑不快。但是对保险公司就不一样，原因就在于利率下降，低估值蓝筹能够提供稳定的股息回报。

融通基金分析，债券市场最近持续走强，10年期国债持续跌破2.7%，这使得利率下行的逻辑不断演化，资金加配高股息的蓝筹板块。从资金上看，市场猜测部分激进的保险资金在大盘震荡犹豫阶段选择加仓入市，但这有待验证。

不过姜超提醒说，利率下降直接推动债市上涨，但对股市的影响只是提升估值，但是股市还受到盈利变化的影响。

“如果回顾下2014年以来的大牛市，可以发现同样启动于利率下降，标志性的10年期国债利率在过去两年从5%左右降至2.8%，最高时股市曾经涨上5000点，但由于缺乏企业盈利的支撑，最终还是大幅下跌。”