牛栏山摊上“猪队友”

斑马消费 杨伟

白酒业务本就大而不强，摊上猪肉和房地产两大不赚钱甚至亏损的强周期业务，顺鑫农业的业绩始终难让投资者满意。

白酒在跨过百亿关口后，很难再向上突破，高端产品收入节节下挫，低端产品盈利水平弱。机构股东已瞬间集中出逃，顺鑫农业市值年内已蒸发超过330亿元。

今年前三季度，公司营收和净利润双降，特别是第三季度再度亏损过亿，全年业绩堪忧。

白酒遇瓶颈

“正宗二锅头、地道北京味”，顺鑫农业（000860.SZ）旗下牛栏山始终在强调自己在二锅头细分领域的正统地位。

从北京人的口粮酒，到走向全国市场，牛栏山布局了很多年，也走了不少弯路。

2004年起，牛栏山意识到了单一市场的限制，开始谋求全国化。从早期的“一城二洲三区”到中期的“1+4+5”战略，形成了如今“1+4+N”的“一心多核多点”市场格局。

经过多年的全国化市场运作，白酒业务终于在2018年迎来大幅增长43.82%，并在2019年突破百亿，成为了白酒板块上市公司中的7家百亿级企业之一。

跨过百亿关口，即再遇瓶颈。2020年，公司白酒业务收入同比微降1.01%，今年上年，白酒业务增长终于由负转正，仍未恢复到2019年的同期水平。

需要注意的是，公司白酒销售量在2020年同比下降3.84%的基础上，今年上半年再降0.58%。

牛栏山主打光瓶酒，也就是低端产品，公司称其为“民酒”，这一市场规模大、竞争激烈，也就是意味着销量高，但盈利水平低。

去年，牛栏山两次整体提价。年初，上调三牛、百年红等7大系列产品价格，调价幅度从每件6-12元、每瓶1-10元不等。年末，再对三牛系列产品进行调价，400ml、500ml、1.5L产品每瓶上调10元，255ml产品每瓶上调6元。

即便如此，今年上半年，公司白酒业务毛利率仍低至35.62%，同比下降0.14个百分点，难以摆脱在上市白酒企业中垫底的命运。

为了改变白酒板块盈利水平，牛栏山在稳定低端的同时，通过“魁盛号”、“牛角尖”等产品冲击中高端市场。

在连续提价以及中高端白酒集约化趋势的影响下，牛栏山的高端酒节节下挫，去年高档酒收入下滑12.68%，今年上半年高档酒再降近2%，中档酒则大幅下降17.42%。

“猪队友”扯后腿

牛栏山辛辛苦苦卖酒，却挡不住猪肉和房地产两块业务低利润乃至亏损，侵蚀公司整体利润。

房地产是顺鑫农业的一个传统业务，如今，在公司已形同鸡肋。该业务自2011年以来，就已出现亏损，2018年之后亏损不断扩大，连续3年合计挖出超过11亿元大窟窿。

目前，公司地产板块集中在北京、内蒙古、海南等区域，规模小、开发慢，亏损或仍将长期存在。

猪肉是顺鑫农业的第二大业务板块，在这个强周期行业中，公司主要集中在屠宰环节，始终维持着极低的盈利水平。

2020年，在最强猪周期的影响下，各大猪企都大赚了一笔。作为杀猪匠，顺鑫农业猪肉业务收入大涨24.92%至42.09亿元，但毛利率同比下降4.22个百分点，仅有2.70%。

今年以来，国内生猪价格持续下行，顺鑫农业猪肉业务下降21.72%，毛利率升至4.45%，仍然维持微利。

前几年，顺鑫农业一直强调聚焦主业。2015年之后，相继剥离种业、农业开发、园林绿化、电子商务、批发市场等非主业及亏损业务，一度让市场看到了信心，之后，却停滞不前。

尽管拥有白酒和猪肉两大热门业务，但因为公司业绩表现不稳，受多元化严重拖累，市场表现出现严重分化。

去年以来，受白酒板块整体上涨的刺激，顺鑫农业股价也曾收获一波小高潮，并在今年初达到77.74元的阶段性高点。随后，股价便持续下挫，昨日以31.92收盘，年内市值蒸发超过330亿元。

敏感的机构股东已在短时间内集体出逃，从6月末的259家，猛降至9月末的18家。