经济痕迹︱浮盈十年

十年前，提高居民的财产性收入，首次列入宏观层的经济目标——2007年10月，十七大报告明确“创造条件让更多群众拥有财产性收入”。2012年，十八大报告再次确认“多渠道增加居民财产性收入”。

十年来，国人的财富观念和财富需求都发生了巨大变化。其中，源于金融资产价格上升的财富效应究竟如何？本文尝试捕捉这一效应留下的经济痕迹。

先来界定一下讨论的范围：

财产性收入。根据国际标准定义，财产性收入指金融资产和自然资源的所有者，将这两种类型的资产交由他机构单位支配时所产生的收入。所以房产及房租是不包括在内的。客观上，我国居民个人拥有的自然资源很少，因此国人的财产性收入基本就取决于其金融资产的表现。

居民金融资产的估算。由于统计部门不提供居民金融资产的存量数据，所以我们只能进行估算——1992年以来，央行每年的年报都提供经济五部类的资金流量表（金融交易账户），即住户、非金融企业、政府、金融机构和国外的各种金融资产与负债上的变化（即金融资产流量数据），其中住户部门由城镇住户和农村住户构成，包含个体经营户。本文假设①住户等同于居民，②1992年前居民九成以上的金融资产为存款，根据储蓄存款的数据以及1992年以来的资金流量表数据，大致就可以估算出居民金融资产的存量。

居民金融资产的内容。包括存款、证券（股票、债券基金等）、保险、理财产品等。

以下是我们对居民金融资产情况的估算结果（如图）：

1.截至2015年底，居民金融资产规模在93万亿左右，占GDP比重为136%；

2.居民金融资产中，存款占比已经降至58%，居民基本实现了多渠道的金融资产配置；

3.居民金融资产和M2（广义货币供给）的增长是同步的，本世纪以来两者曲线的斜率大致趋同；

4.居民金融资产大致经历了三个发展阶段：1992年-2002年，快速增加阶段；2003年-2008年，稳定阶段；2009年至今，重新回到快速增加阶段。

5.本世纪以来，居民金融资产占M2的比值就一直稳定在60%-70%之间。

通过这些数据，我们大概可以为我国居民财产性收入的状况做一素描：

1．居民存款的收益取决于央行的利率政策，收益风险很低。过去，存款占居民金融资产在九成以上，目前这一比重已降至六成左右，意味着居民面临的收益风险显著提高——居民存款之外的这四成包括股票、债券、基金、理财等，都是随行就市的，直接受到金融市场波动的冲击。或者换句话说，居民与金融的关系日益紧密，居民金融资产的收益日益依赖于金融市场的效率。

2．1992年-2002年，居民金融资产的增加，更多源于收入的增加和收入分配的改善；2003年之后，居民金融资产与M2的比值稳定，这至少在一定程度上显示，居民金融资产的增长来源于货币供给的增加，亦即建立在货币幻觉之上。

最后不妨追问：如何才能让浮盈成真？我想很重要的一条是，提高金融市场的效率，实现金融对实体的支持。只有实体经济起来了，居民的财产性收入才有切实的内涵，否则再美的浮盈也只是朝生夕死的数字幻觉。

这么说吧，金融市场若背弃了服务实体的宗旨，任由 “投机套利”等交易行为的蔓延，那么它也只能沦为赌徒的名利场了，而博弈的结果一定是少数赢家敛聚了多数的存量财富，而非居民整体性的财富增长。