1907大恐慌：救市还是救命，美国经历了哪些关键时刻？

无论是救市还是救命，都是与时间赛跑。赢得时间，才能赢得行动的空间。因为迟疑而浪费时间，只会加剧危机。

危机来临

在1907年，虽然农业收成不及1906年的大丰收，但既没有出现农作物歉收，也没有发生其他的自然灾害。俗话说“天灾人祸”，这场灾难的动因，恰恰正是人的行为。就像2008年的金融危机，爆发于美国房地产行业；1907年，引爆这场灾难的是一种叫铜的有色金属。

市场普遍认为，导致铜行业崩盘的一个原因是下游需求的降低。一些需要大量使用铜的行业，比如电车运输等行业，因为未能筹集到新的资本来扩展它们的业务，中断了铜的采购，导致市场对铜的需求急剧萎缩。

一场危机的爆发，总有一个看似偶然实则必然的导火索。铜价的腰斩是市场自身供需调整的表现，波及到证券市场也是市场有效运行的必然结果，但是从一次市场波动演变成一场金融危机，触发开关是一个叫海因策的兄弟和他们的朋友。他们就像是致命的病毒，和他们密切接触的金融机构都跟着倒了霉。

就像一片雪花的重量可能会引发一场雪崩，当令人胆寒的危机到来时，可能仅仅只有一封电报作为预告。

从1907年10月初开始，美国银行家约翰·皮尔庞特·摩根在弗吉尼亚的里士满参加三年一度的美国圣公会大会。金融市场出现动荡之后，摩根的合伙人将纽约的情形通过电报向他汇报，等大会一结束，摩根立即乘火车于10月20日（星期日）早上抵达纽约，直接去了他的办公室。等候多时的合伙人，向他叙述了事情的来龙去脉，并且预测说挤兑很可能在周一持续下去，而且恐慌注定会继续蔓延，其后果的可怕程度难以想象，“以前的一切恐慌相比之下形同儿戏”。

摩根立刻采取了手段：10月20日当晚，摩根召集齐了两批人马，第一批包括他自己、第一国民银行主席乔治·贝克和国民城市银行总裁詹姆斯·斯蒂尔曼，三人组成了一个应对本次危机的最高指挥部。第二支队伍是调查委员会，由摩根的合伙人乔治·W.珀金斯、贝克的助手、第一国民银行副总裁亨利·戴维森和本杰明·斯特朗组成。

这6人将决定哪些信托公司拯救无望，应该破产；哪些信托公司尚属健康，值得挽救。

10月22日，星期二：纽约人信托公司的崩塌

纽约最大的信托公司之一，纽约人信托公司，成为第一个受海因策兄弟牵连的信托公司。10月21日（星期一）收市以后，商业国民银行终止了同纽约人信托公司之间的结算代理关系。总裁查尔斯·巴尼引咎辞职。而力挽狂澜的重任，则压到了原来一直隐身在幕后的董事长福斯特·希金斯的身上。

希金斯非常清楚，他迫切需要资金的援助，而且是一笔相当大的资金。他只能求助于信托业的同行和以摩根为首的银行业。

摩根左右为难。

他和纽约人信托公司的高管开会一直开到凌晨2点，始终也没能拿出一个明确的救助方案，只好让纽约人信托公司照常营业，并安排戴维森和斯特朗两人去审查公司账目。摩根告诉两人说，如果他们发现财务状况尚可，他将设法筹资维持该公司的正常运营。

但是一直到第二天中午，他们连一半的调查都没有完成。在极其有限的时间里，斯特朗认为根本不可能做出判断。最终，戴维森和斯特朗告诉摩根，他们无法确定该公司是否有足够的资产作抵押以保证短时间内筹集到必要的贷款。摩根决定不提供救助，尽管查尔斯·巴尼是他的老熟人。

22日（星期二）下午2点钟左右，纽约人信托公司在总计偿付了800万美元的存款之后，关门停业。等它再次开门营业，已经是1908年3月的事了。

这是斯特朗一生中第一次失败的救助行动。他后来回忆说，他永远都不会忘记那些在银行门口排队的人们，其中有的人还是他认识的，他们脸上浮现出的焦虑让他如芒刺背。

10月24日，星期四：摩根出手救市

纽约人信托公司的崩盘，成为“1907大恐慌”真正的起点。

10月24日（星期四）早上，时任美国财政部长科特柳披露，2500万美元政府资金将要存入纽约市各大银行。受这个利好消息的刺激，股市高开。即便如此，不安的情绪依然弥漫在纽约证券交易所。大厅里的放贷机构也许已经嗅到了火药的味道，提前半小时开始放贷。贷款利率从50%一路上涨到100%，仍然被借款人一抢而空，各机构一共发放了六七百万美元贷款。只有国民城市银行非常负责，按照其平常的贷款惯例，每笔贷款5万美元，利率为6%，向借款人群发放了250万美元的贷款。但是这些努力淹没在饥渴的借款需求中。

下午1点开始，放贷机构已经没有任何资金了。纽约证券交易所总裁（兰森·托马斯）告诉摩根：除非资金马上到位，否则纽约证券交易所不得不提前关门停业。摩根说，提前关闭证券交易所是不能考虑的选项，那样做会彻底摧垮公众的信心。摩根立刻给纽约各主要商业银行的总裁们打电话。

下午2点，银行界的总裁们都聚集在摩根办公室听后他的指令。摩根说他需要2500万美元借给证券交易所，否则50家经纪公司就要关门。斯蒂尔曼答应说，国民城市银行可以拿出500万美元。几分钟后，摩根就有了2350万美元。

距离收盘的时间越来越近，所有股票的价格似乎随时都准备跌穿谷底。千钧一发之际，摩根资金池的2500万美元前来救场了。下午2点30分，这笔巨款运入了纽约证券交易所的交易大厅，并以10%的贷款利率进行放款。人们围到货币经纪人的周围疯狂地借入资金。市场立即获得了勇气，股票价格瞬间开始反弹，市场终于稳定下来。10天以来，整个交易大厅中，人们的心情还是第一次这么兴高采烈。

10月25日，星期日：摩根第二次救市

新的一天，焦虑依旧。

整个上午，纽约证券交易所的股价一直起伏不定。昨天摩根资金池的2500万美元经过续贷，展期到星期日（大部分都按20%的利率进行展期续贷）之后，市场再次陷入资金完全枯竭的状态。

下午两点半左右，摩根第二次出手。他发起的资金池又给纽约证券交易所运来了1000万美元的救助资金。这笔资金按50%的利率放贷，很快就被经纪公司一抢而空。市场在收盘的时候已经陷入一片混乱。这1000万美元中，大约有600万美元是在市场交易期间贷出去的，其余的则在收盘之后。

除了摩根资金池以外，还有其他的一些大笔活期贷款也投入了纽约证券交易所。但是，其总和不及摩根资金池的规模。

今天的成交量远小于昨天。星期四的成交量逼近100万股，而今天，总成交量只有63.7万股，远远低于正常的交易水平。原因是，纽约证券交易所要求所有交易都应当仅限于真正投资型的交易，经纪公司不得采用保证金交易的方式购买任何股票。这个建议得到了经纪公司的普遍响应。事后的结果表明，这种做法相当明智。

收盘的时候，几乎所有股票的价格都出现大幅上涨。终结混乱局势的因素有几方面：资金池的到来缓解了资金紧缺的噩梦，进口黄金的消息安抚了人们内心的焦虑，经纪公司取消保证金交易的做法，减少了市场的波动性。

11月4日，星期一：“它是挽救恐慌的唯一对策”

连夜从纽约赶往华盛顿的盖瑞和弗里克，又早早出门前往白宫与时任美国总统罗斯福共进早餐。让人意外的是，罗斯福几乎在一个小时之内就做出了批准收购的决定，这与人们印象中那个对资本充满警惕、对垄断绝不姑息的总统形成巨大的反差。

“罗斯福总统是一个非常有气度的人，一定会怀着同情和赞赏肯定这些人在过去两周内展现出的宝贵品质。我们几乎可以肯定这一点，而且在眼下的局面中，这种认可是非常重要的。”

罗斯福对这场危机的态度之所以会从1907年8月的一场“小雪”突然转变成全力救市，也许是因为纽约经济的基本面已经相当糟糕。

纽约劳工部1908年4月发布的一份报告称，1907年的劳动力市场原本就不容乐观，而10月份金融恐慌爆发后，劳动力市场迅速陷入严重萧条，几乎所有主要行业中，失业人数都大幅攀升。1907年年底，纽约州工会成员中，平均每3个人就有一个处于无业状态。这些工会代表着约10万名有组织的工薪族。面对如此严峻的经济形势，任何一位总统都会对所有的救市行动打开绿灯的。

11月6日，星期三：充满希望的一天

华尔街本周主要谈论的一个话题是，所有或者绝大多数信托公司投入纽约结算行怀抱的可能性究竟有多大。纽约银行界已经有纽约结算行这样的行业联合组织，其价值已经在这次金融风暴中得到证实。人们认为这次金融风暴的一个教训是，信托公司也应该建立类似的协会，让它们永久地联合起来，或者干脆让这些信托公司加入纽约结算行，直接成为其会员。

这个行动有两个层面的意义：金融层面和商业层面。虽然行动的出发点是金融层面，但行动的终点是商业层面。金融层面的意义是短期的，商业层面的意义是长期的。但问题在于，在恐慌期间，这两层意义不是均等的，金融层面的意义远远大于商业层面的意义。

大恐慌直接催生了美联储的诞生。这也是后话，而在这值得纪念的星期三，所有的迹象都表明危机已经得到控制，金融界弥漫着宽慰和喜悦的心情。一场持续三周的恐慌终于消退，但是它的余声依然在历史深处回响。

……

《1907美国大恐慌》，黄春燕、史颖波 著，蓝狮子图书2021版

回顾这场危机，我们不难发现这样一个规律：危机是从看见到看不见，再到看见的过程。

在未来的社会管理中，危机管理也许是一个越来越重要的必修课。救市和救命的逻辑，被压缩到极限的人的精力和斗志，在不同的危机中展示着相似的轮廓。

（作者黄春燕为长江商学院金融学教授，史颖波为长江商学院品牌研究中心原高级研究员，本文摘自《1907美国大恐慌》一书，澎湃新闻获授权转载。）