新能源领域最大交易：特斯拉26亿美元购SolarCity

硅谷“钢铁侠”马斯克又朝着自己的可持续能源梦想前进了一步。

美国当地时间8月1日，SolarCity董事会批准特斯拉以26亿美元收购公司。尽管最终收购价格要低于今年6月份特斯拉提出的最初报价，但该交易仍是新能源领域里最大的一笔并购交易。

据《华尔街日报》报道，这笔交易为全股票交易，SolarCity股东将以每股SolarCity股份换得0.11股特斯拉普通股，对SolarCity普通股的估值为25.37美元/股，据双方协议，SolarCity仍可在9月14日之前征求竞争性收购报价。预计该交易将在今年四季度完成。这一价格要低于今年6月特斯拉给出的26.50-28.50美元/股的价格。

特斯拉CEO，同时也是SolarCity的股东马斯克称，自己没有参与到收购价格确定的决策过程。他表示，这是一桩根本“不需要思考”的交易，并购将产生协同效应，降低成本，有利于两家公司的经营发展。

交易完成后，特斯拉的员工将增长至3万人左右，也创造了一个史无前例的联合公司，业务包含太阳能、电力存储、交通三个方面。特斯拉称，这也是世界上唯一一家可持续能源综合一体的公司。

马斯克在今年7月份曾表示：“这项收购真的能解决可持续能源的问题，这也是为什么特斯拉要这样做的原因，我们希望创造一个能源可持续的世界。”

尽管马斯克信心满满，但收购也意味着将两家亏损的企业联合在了一起，增加了潜在的风险。尤其是投资界，并不看好甚至质疑这次交易的合法性。

一些分析师表示，购买一家不盈利的太阳能公司对于生产汽车的特斯拉来说，不是最好的财务投资选择。

从财务角度看，这两家公司都处于亏损状态，去年的亏损总额达到16亿美元，自由现金流为负47.9亿美元。

两家公司都处于财务亏损的经营状况，“负负得正”这样的事在投资者看来似乎并不太可能发生，而两家都背负巨额债务的公司合在一起，或许非但难以产生协同效应，反而可能会引发更严重的财务危机。

2006年，马斯克与其表兄弟一起创办了太阳能公司SolarCity，并由其本人担任董事会主席。对于SolarCity而言，马斯克不仅是创始人，也是最大股东，他持有公司22.2%的股份，持有特斯拉21.3%的股份。

SolarCity的主要收入来源是太阳能设备租赁，用户按月向该公司支付租金，但无需为安装太阳能系统预付费用。

但这样的模式有一个明显的弊端在于：过度依赖财政补贴。目前Solarcity能够享受到高达30%的税务减免，这也是美国政府鼓励太阳能产业的具体措施之一，有了这样的高额补贴，Solarcity向普通居民提供有价格竞争力的太阳能服务才能成为可能。

现在这样的补贴政策能持续多久还是个问题。美国联邦政府表示，太阳能发电税收抵免将在2021年年底之前逐步取消，一些州开始将传统电力公司的部分固定成本转嫁到太阳能用户身上。 

2015年，SolarCity的太阳能设备安装量上涨了73%，公司也随即投入了大量资金。这导致SolarCity的安装量激增的同时，短期营业收益为负，现金流亦为负。

SolarCity还多次遭到华尔街金融大鳄、全球最大空头基金公司尼克斯联合基金总裁吉姆·查诺斯（Jim Chanos）的唱空。他指出，SolarCity的债券收益率高达20%，显示出该公司面临着的财务困境。每季度SolarCity都要消耗上亿美元现金，总成本高达80亿美元。

在过去的3年中，Solarcity的债务迅速膨胀了13倍至32.5亿美元，而这些债务的偿还需要依靠订立长期租赁合约的客户的现金流来支撑，在这些巨额债务中，有12.3亿美元的债务将在2017年底到期，这也是外界质疑这笔并购交易的主要关注点，认为这是一场“拯救行动”，想依靠特斯拉来给Solarcity“输血”。

作为收购方的特斯拉，面临的问题也不少。

首先，特斯拉今年发布了最新款低端电动车Model3，并获得数十万预订单。这是好事，但问题也接踵而至：如何满足不断扩大的产能问题。按照此前的案例，特斯拉交付延迟是经常出现的事，因此Model3能否在特斯拉此前所承诺的2018年交付，还是问题。

其次，研发新车、开辟新的生产线、开设工厂，这些都需要巨大的资金投入。但从特斯拉的2015年的财报数据来看，这次收购更像在“豪赌”。2015年财报显示，用于投资活动的现金流为16.7亿美元，较2014年的9.9亿美元大幅增长近70%，这部分现金大部分来自于发债融资。马斯克此前曾表示，当特斯拉车量产规模达到一定量级后，也就是2020年后，可以期待实现盈利。目前，这一目标现在又被提前到了2018年。

这样一来，收购Solarcity带给特斯拉的拖累或许将远超马斯克所说的带来的协同效应，导致两家公司的经营都陷入更加困难的境地。