缺乏技术含量，卖保险是亏损11亿的圆心科技的最终答案吗？

本文系深潜atom第354篇原创作品

经过了疫情的洗礼后，互联网医疗在2020年浴火重生，再次成为最热门的行业之一。以京东健康为代表的众多互联网医疗企业在资本和业务上都取得了重要的突破，圆心科技便是其中的大赢家之一。

2020年6月圆心科技完成6亿的D轮融资，2021年相继完成两轮融资，累计超45亿人民币，远远超过以往的融资额。在完成F轮融资后，圆心科技的估值更是达到了275亿元。

2021年10月15日，圆心科技向港交所主板递交了招股书。在互联网医疗三巨头股价大幅度下滑、微医冲击港交所折戟之时，迎风而起的圆心科技，可以为互联网医疗打下强心针吗？

△圆心科技招股书

01

三大业务却靠卖药为生

报告期内累计亏损超11亿

与其他的创业公司不同，圆心科技的成立，离不开投资人的推动。2015年，曾经推动华源大药房进行互联网转型的何涛，接到了红杉资本周逵的一个电话，正是这个电话让何涛建立了圆心科技，并进入了互联网医疗的浪潮当中。

根据何涛的工作经验，医药电商似乎是圆心科技的优势方向。彼时，国家还未放开处方药的线上销售，然而国家已经出台处方分流相关的政策，这意味着药店将承担重要的分流作用。这也正是何涛之前的工作方向之一，因此圆心科技布局了院边药房及 DTP 药房，承接医院“分流”处方药的需求。

△圆心大药房

另外一方面，彼时线上的医疗服务被认为是改变未来医疗业态的产品，何涛对此也深信不疑，建立了妙手医生，不但可以提供医疗服务并且可以为线下药店导流。线下药店和线上医疗服务两条核心业务，成为了如今圆心科技院外综合患者服务的主要组成板块。根据圆心科技招股书显示，截至8月31日，圆心药房品牌旗下拥有251家药房，为超过120家医药公司提供服务，妙手医生2021年平均每月访问量更是达到4150万。

疫情之前，互联网医疗的商业化进展是比较困难的，仅靠这两条业务线并无法满足圆心科技的商业化需求。何涛不得不抓住另外一个风口——互联网保险，正是这条业务线的布局，让圆心科技的“医-药-险”故事更加圆满。

根据圆心科技招股书显示，目前公司有三条业务线：院外综合患者服务、供给端赋能服务、以及创新医疗健康服务。

△圆心科技业务流程

院外综合患者服务：圆心科技的院外综合患者服务主要围绕药房展开这些药房令患者能够方便地获得处方药和专业医疗服务，以此作为院内治疗的补充。同时，妙手医生，向患者提供线上服务，如复诊及复诊处方，可以更好的实现业务的互补。在三大业务板块中，院外综合患者服务贡献了大部分收益，贡献收益从2018年8.09亿元，增长至2020年35.37亿元。

供给端赋能服务：所谓供给端赋能服务，就是为医院提供技术服务，让其更好的在新时代服务患者。据悉，圆心科技已与包括130多家三甲医院在内的340多家医院合作开发以移动应用APP、微信小程序或公众号形式运作的线上医疗服务平台。

创新医疗健康服务：随着医改的进行，患者自费比例过高、补充支付手段匮乏等问题，正在被各种创新支付方式缓解。圆心科技与各方参与者提供创新服务中，创新支付是最主要的一个落地场景。

三大业务板块的逐步成熟，为圆心科技带来了大规模的商业收入。2018年——2020年，圆心科技分别取得8.19亿元、23.52亿36.29亿，年复合增长率高达110%。2021年前8个月，已经实现营收36.1亿人民币，营收再创新高。

△损益表

三大业务看似互补，但另外两条业务的进展缓慢，三者没能产生化学反应，并未让“医药险”的价值链发挥相应的作用。这也导致在日常工作中，三大业务实则是割裂的，大大增加了圆心科技的运营成本。尽管圆心科技的营收和业务都在快速发展，但是对应的亏损也在增加。

2018年-2020年，圆心科技亏损分别1.18亿元、2亿元、3.63亿元，2021年前8个月亏损为4.62亿元。营收越高，亏损越大，报告期内累计亏损超过11亿人民币。

疫情爆发后，资本的注意力开始从医疗服务商转移到创新服务。立足于创新支付的镁信健康从一个无人问津的小公司，在一年半内完成了超过30亿的融资；圆心科技也从互联网医疗二线成员跻身独角兽。

圆心科技忽然备受资本关注，一方面在于享受了行业的福利，另一方面或许在于即将上市，投资机构希望借着东风分得一杯羹。这也造成了2021年互联网医疗遇冷，在资本的裹挟下，圆心科技也不得不尝试IPO。

随着相关政策的完善，圆心科技的业务或许将面临另外的一个巨大风险——用户信息安全。2021年8月20日，十三届全国人大常委会第三十次会议表决通过《中华人民共和国个人信息保护法》，明确提出医疗健康个人信息，应取得个人的单独同意，并且将于2021年11月1日起施行。在圆心科技的三大业务中，未来想要通过用户的健康信息形成有效互通，难度将会几何倍数增长。此前，根据彭博社消息微医的上市折戟，也是与数据治理问题有关。

02

押宝无创新技术的“创新”，

圆心科技未来可期？

从业务上看，几乎占据了全部营收的院外综合患者服务毫无疑问是成就今天圆心科技的业务，这也是我们对传统互联网医疗的理解的业务。

从营收上来看，2020年圆心科技实现了35.37亿人民币的营收，今年递交招股书的叮当健康202年营收22.29亿，微医营收18.32亿，圆心科技的营收几乎冠绝未上市的互联网企业。

但是相比较微医，圆心科技的营收过于依靠院外综合患者服务，2018年-2020年，该业务的营收占比全部超过97%。这意味着，医药几乎占据了圆心科技的大部分营收。因此，圆心科技的毛利率一直不高，2020年更是下滑到9.2%。这也是尽管圆心科技营收高，但依然持续亏损的主要原因。

△毛利率

随着网络卖药的规范化，大大打压了此前的“秒开处方泛滥、审核形同虚设”行业乱象。2021年8月20日，人民时评刊文称，在互联网上严守处方药到患者的“最后一公里”，确保用药安全，互联网医疗三巨头股价纷纷下跌超过10%。通过整合线上和线下的医疗服务，圆心科技目前已经在中国30个省份以圆心药房品牌开设了251家药房，依托“线上+线下”卖药的圆心科技也将受到冲击，2021年毛利率更是下降到7.6%。

作为民生最重要的领域，药的价值正在被重铸，甚至源头的众多药厂也不得不做出转变。毫无疑问，市场对于单纯卖药的互联网企业要求会越来越严苛，高营收低毛利率的医药服务很难支撑圆心科技的未来。

供给端赋能服务的外包服务，价值有限。那么能够承担起圆心科技未来的重任则落到了创新医疗健康服务之上。

2017年成立镁信健康，率先提出了创新医疗支付的模式，将传统购药演变成“药+险+健康管理”的服务方案，让创新支付成为资本市场的香馍馍。看到市场的风口后，圆心科技也推出了创新保险技术平台圆心惠保，为新特药设计的创新保险产品、普惠型商业医疗保险、带病险以及药品福利保险。

药企是不太能够直接降价，平台以会员名义提供服务，通过与药厂的合作降低药价，而后拉进保险公司进行赔付。创新支付模式中，平台和患者都先把钱打到保险公司中，以此能够使保险公司的保费增加，平台也会得到相应的经纪费，最后由保险公司将药品费用支付给药房。

△创新支付流程

中国针对保险公司的技术赋能市场的规模由2016年的人民币72亿元增长至2020年的人民币188亿元，年复合增长率为27.1%，预计2030年将达到6451亿人民币，年复合增长率高达31.1%，想象力巨大。

截至8月31日，圆心科技已经与70家保险公司及七家再保险公司提供服务、与保险公司合作推出40多款新特药物保险产品，管理超过1700万份保单，并且参与了60个城市推出普惠型商业健康保险，分销合计14项健康保险产品，保单数量约为200万份。圆心科技在创新支付上已经取得了一定的成就，这也是圆心科技市值暴增的原因之一。

在整个流程中，可以获得药厂的服务费和补贴，同时可以从保险公司获得佣金。这个有点类似“空手套白狼”的模式，相比较传统的购药流程，仅仅是模式的创新，在技术角度并未有任何的壁垒。

在没有技术依靠的情况下，业务的持续发展需要不停的将用户卷进来，被取代的风险也更高。倘若保险公司不再继续与圆心科技合作或者业务发展不顺利，圆心科技的业务将会受到巨大的影响。

新基建时代，大部分的企业都在努力立足于通过技术解决医疗问题。2018年-2020年，圆心科技在研发上的投入分别为1230.9万、2265.1万和4629.4万，虽然每年都在增加，但是远远落后于同体量的公司。喜欢做生意而不是深入研究的圆心科技，技术和市场壁垒并不坚固。