行业“天花板”已现，业绩疲软的安琪酵母能否打破增长瓶颈？

行业“天花板”已现，业绩疲软的安琪酵母能否打破增长瓶颈？ 原创 每日财报 每财网

业绩增长难掩成本压力，转型还在谋划初期，未来的安琪酵母能走得顺利吗？

文/每日财报 吕明侠

世人皆有梦想，没有几人愿甘人后，安琪酵母（600298.SH）也不例外。

即便如今的安琪酵母，已成为国内第一大、全球第三大的酵母公司，国内市场占有率超过50%，全球市场份额也已达到了15%。但是，其也有自己的困扰和追求。一方面，行业发展不景气，业绩增长桎梏已经不是一天两天了，另一方面，毛利悄然下滑，公司愈发变得不太容易赚钱了。

今年，安琪酵母为了改善近年来颓势，计划大手笔募资20亿元，继续追求规模扩张，力争在十四五期间成为产能全球第二大的酵母生产商。可相比信心满满的规模扩张计划，安琪酵母欲继续开拓市场，恐怕并不容易。

资本市场方面，安琪酵母经历了近5个月的下跌，近期有所反弹。截至10月14日午盘，安琪酵母股价报收 50.90元/股，比之今年盘中高点 67.88 元/股，股价已蒸发25%。

业绩增速放缓 难掩成本压力

安琪酵母创立于1986年，公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售。2000年，安琪酵母在上交所成功上市。有了资本加持后，安琪酵母业绩节节攀升。从2000年1.84亿元的营收增长至2018年的66.86亿。18年间增长超30倍。不过近年来，安琪酵母的增速明显开始放缓。

数据显示，2021年上半年安琪酵母实现营业收入52.34亿元，同比增长20.55%；净利润8.28亿元，同比增长15.14%。其中，二季度单季实现营业收入25.78亿元，同比增长12.5%；净利润3.86亿元，同比下降7.19%。

相比去年，安琪酵母上半年的业绩增速有所放缓。2020年，安琪酵母实现营业收入89.33亿元，同比增长16.73%；净利润13.72亿元，同比增长52.14%。

安琪酵母在半年报中称，“采购方面主要原材料采购价格指数上升明显，成本压力较大；销售方面各事业部和业务单元灵活有序地实施动态调价，全面落实涨价策略，缓解成本上涨压力和供需矛盾。”

由于糖蜜是生产酵母最主要的原物料，占生产成本比重大约45%。而目前国内糖蜜价格高达1600/元吨，已位于历史高位，同比去年基本翻倍，安琪酵母自然成本端高度承压。

另外，值得注意的是，虽贵为行业龙头，但安琪酵母议价能力却并不强，这点从预收账款和应收账款就可以看出。2021年上半年，安琪酵母应收账款及应收票据合计12.64亿元，预收款型为0，其稳固的行业地位似乎并没有带来应收向预收转化，反而被下游供应商和客户占用了大量自有资金，结算方面有待加强。

“天花板”已现 重资产赚钱难

安琪酵母业绩增速放缓的背后是酵母市场整体需求的下降。

有相关机构数据显示，2013年之后，随着下游烘焙面食、酒精酿造、调味料等多个领域需求变软，酵母行业增速换挡。2013-2018年，酵母行业增速已减至个位数，产能年复合增速约为3.6%。

国盛证券预计2023年各行业所需酵母总量约为38万吨，年均复合增速约1.7%。在一些业内人士看来，这在一定程度上意味着，酵母的市场空间已无太大增量，相关企业盈利前景也会因此受限。

另外， 大家可能了解并不多的是，酵母行业实际上赚钱不太容易。酵母因作为一种食品添加剂，它就默默隐藏在众多即食产品后面，比如我们吃的面包、饼干、馒头、火锅底料、腌菜，乃至喝的酒都离不开酵母的贡献，可在行业划归中，酵母属于食品类别，并非食品添加剂。

但和食品制造不同的是，酵母生产是一个高资本支出的重资产行业，前期生产线建设周期长、环保要求严、资金投入大，从建产到投产一般需要三年，并需要大量基础设施投资。就这一点而言，从安琪的资产负债表就可看出，其资产负债率达到46%。

此外，酵母的功能性特点又决定了其消耗量和单品价格不高，且很难做到增值，由此导致产能扩张的边际成本非常高，资本回报率较低。反映到资本结构上，2021年上半年，安琪酵母非流动资产69.3亿元，占总资产的比例为57.7%。固定资产和在建工程合计共57.13亿元，占非流动资产比例的82.4%。

可见，这种重资产模式使得现金流较为吃紧，可能会对公司整体的毛利率产生拉低作用。而2018年－2021年上半年，安琪酵母毛利率分别为36.32%、35%、34%、31.84%。

多元尝试能否打破增长瓶颈？

钱不好挣，酵母市场空间正在逼近“天花板”，为了改善近年来发展状况，安琪酵母也在寻求新办法。

《每日财报》注意到，伴随安琪酵母2021年半年度报告发布的还有该公司的2021年度非公开发行A股股票预案。

来源：公司公告

公告显示，安琪酵母拟定增募资不超过20亿元，用于酵母绿色生产基地建设项目、年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目、年产5000吨新型酶制剂绿色制造项目和补充流动资金。有业内人士认为，业绩疲软、销量放缓，安琪酵母却欲再定增20亿扩产，太过于激进了些。

另一头，绝大多数面临成长性陷阱的企业，都会尝试多元化转型，安琪酵母也不例外。据其9月15日晚间公告，为推动全资子公司安琪纽特快速发展婴童零辅食业务板块，安琪纽特拟与康合隆成立合资公司。合资公司将作为安琪纽特开发零辅食行业相关产品的专业控股子公司，谋求在婴童零辅食领域发展的新机遇。不过，虽然现在的儿童零辅食市场有较大的发展空间，安琪酵母进入该领域有机会但也存在不小的挑战。

此外，安琪酵母近几年一直瞄准保健品和护肤品发力。但当下各个市场都处在红海竞争和份额固化状态，后来者很难找到立足之地。《每日财报》发现，安琪酵母并未公布过保健品和护肤品的具体收入，2020年年报中只有其他收入占比10.6%，尚未形成规模。

对比一提的是，就处于相同境地，转型做得很不错的，莫过于美亚光电。其从农业的色选机“跨界”搞牙科CT机，把握的机遇非常好。同时，依托哈工大的联合研发技术实力，实现了完美的转型。相比而言，像美亚光电如此幸运的企业还真不多。

回到资本市场，短期内，公司拥有一定的定价权，但长期看，若下游消费持续萎靡，波及公司产品销量不景气，或再拖累产能利用率，进而削弱其盈利水平。同时，未来其能否在巨头林立的海外市场扩大地盘，也是业绩和股价关键。

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