398手卖单搅动风云，股指期货常态化交易呼声再起

6月4日，国家外管局国际收支司原司长管涛在2016青岛中国财富论坛上表示，对外资通过股指期货做空A股，名义上做多，实际上做空的传言，“说明了境外投资者是成熟的投资方式，我们不能简单理解为有意做空，我们配置资产的时候要学习这种经验。”

398手卖单搅动市场风云

在刚刚过去的一个星期内，股指期货也是市场焦点之一。

先是在5月31日上午10时42分，沪深300股指期货IF1606合约突然急速下跌，几秒之内触及跌停，随后迅速回抽，整个过程不足20秒，却震惊了整个市场。

当日晚间，中金所发布调查结果称，是某套保客户以398手市价卖出委托连续成交，触发了市场技术性卖盘所致。

随后，在6月2日晚间，一则股指期货交易或将松绑的新闻刷爆了金融界的朋友圈。

据证券时报报道，中金所正研究制定逐步放开股指期货限制的具体方案，初期将仅对特殊法人客户放宽限制，具体包括放开非套保日内开仓手数限制及下调保证金，而交易手续费暂时维持不变。

业内的呼声

398手的卖单，就让市场流动性匮乏的痛点暴露无遗。业内人士纷纷疾呼，恢复股指期货市场的正常化交易。

海通期货总经理徐凌表示：“股指期货是成熟的风险管理工具，对于发现价格、改善股市运行机制、提供保值避险工具、完善投资产品体系和促进市场稳定发展具有重要意义。但只有在一个交易活跃、对手盘较为平衡的市场下，期指的功能才能真正有效发挥。”

事实上，对于私募基金，股指期货也是重要的交易工具。

富钜投资首席投资官唐弢这样对澎湃新闻记者说：“期指如果真的松绑，我觉得挺好的，我希望传言是真的，对我们私募来说是一件振奋人心的事情。”

在普通投资者眼中，金融衍生产品由于专业度较高，加上与投机密切相关，往往被认为风险太大，且会扰乱市场秩序。不过，唐弢却澄清道：“其实股指期货和期权，这些衍生产品都是风险管理工具。没有风险管理工具，我怎么去做现货的投资？从这个角度来说，投机带来了市场，也给投资带来了风险管理工具，也就是间接支持了投资。在这个市场上，投资肯定还是主流，没有投资也就不会有投机，这是一个生态，缺一不可。”

股指期货的困兽之斗

沪深300股指期货在2010年4月16日上市，在中金所宣布限仓之前的日均持仓量在20万手左右。

2015年年中的股灾之后，股指期货成为众矢之的，尤其是在融券通道落闸、市场上出现“千股跌停”之后，股指期货贴水现象严重，即期货价格低于现货价格。

2015年7月31日，中金所公告，自2015年8月3日起，上调交易手续费标准至成交金额的万分之0.23；申报费则按客户沪深300、上证50和中证500股指期货各合约的申报数量，每笔收取一元。　

2015年8月25日，中金所再次出手，宣布自2015年8月26日起，三大股指的平今仓交易手续费标准上调至成交金额的万分之1.15，直接翻了5倍。

短短三天之后的8月28日，中金所又有动作，表示自2015年8月31日结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓、及中证500买入持仓的交易保证金，从20%提高到30%。

2015年9月2日晚间，中金所再次宣布，自2015年9月7日起，将期指非套保持仓保证金提高至40%，平仓手续费提高至万分之23，也就是整整上调了20倍。同时，非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手，就认定为异常交易行为。

市场流动性由此骤减。

投机并非洪水猛兽

在期货市场上，主要的参与者包括投机客户和套期保值客户。所谓套期保值，就是在现货市场和期货市场上进行相反操作，以此控制风险。因为目前中国A股市场不允许做空个股，所以股指期货的套期保值，只能是在A股市场上买入、在股指期货上卖出，也就是说，股指期货市场上绝大部分投资者都在做空。

由于限制了投机客户的持仓，股指期货市场相当于只剩下来做套期保值交易的投资者。

唐弢这样解释市场现状：“套保账户全是做空，那么谁来做多呢？对手盘从哪里来？没有。因为没有投机的人。投机没有错，只要不破坏规则，不要诈骗，投机可以创造流动性，这才是市场的价值。一个没有流动性的市场无法称之为市场，所以投机是应该欢迎的。”

对于许多量化对冲基金来说，期指的对冲是一项必不可少的投资渠道，所以不少海外期货市场将视线投向中国，希望吸引到中国投资者转而投身其中。

“国内做不了，就有人跑去国外做对冲，像新加坡交易所上市的A50股指期货。”唐弢坦言，确实有业内人士开始向海外市场走，但这样的投资路径其实存在问题。“特别是对中国的阳光私募基金产品来说，如果是少数的几个投资人可以，但是我们的产品是人民币，跑去国外买肯定要通过其他渠道变成外汇，同时也需要很多合同的转移，资金成本肯定更高，时间成本也会更高。”

因此，恢复国内期指市场的常态化交易才让业内人士如此翘首期盼。博道投资董事长莫泰山也称，股指期货在政策上应该松绑，量化对冲产品可以为市场引入长期资金，如果能够恢复股指期货的交易，光是现有的产品复活就能带来两三千亿元规模的资金流入。