【社论】汇率政策新模式

央行在去年年底推出CFETS指数，可能是预期在未来几年内，美元指数走强仍是大概率事件。而在美元走强背景下，人民币盯住CFETS篮子汇率，就意味着人民币将会对美元显著贬值。这一贬值，有助于纠正过去人民币对美元汇率存在的高估。

在短期内，央行的汇率政策可能会采用“非对称贬值”新模式：当美元指数走强时，人民币会选择盯住CFETS篮子，而让人民币对美元汇率贬值；当美元指数走弱时，人民币会选择基本盯住美元（或对美元微升），而让人民币对CFETS篮子贬值。

这种模式符合当前中国经济基本面。因为随着中国经济增速放缓、金融风险浮出水面，短期资本持续外流，人民币对美元汇率并不具备显著走强的条件。通过这种非对称贬值新模式，央行可以渐进地释放人民币对美元的贬值压力，而不至于引起较大的震荡。

这种非对称性贬值新模式能否持续下去，在较大程度上取决于中国以外的各种反应。例如，美国财政部最近将人民币汇率列入关注名单，是否意味着美国政府认为这种模式依然属于央行操纵市场？又如，IMF在进行年度汇率评估时，会对这种非对称性干预模式如何反应？

此外，这种非对称性贬值新模式能否持续下去，也取决于未来美元指数的后续走势。如果未来美元指数继续走软，那么人民币对CFETS篮子继续贬值，就可能引发外界的反弹。而如果未来美元指数触底反弹并持续走强，那么央行就可以比较舒服地盯住CFETS篮子了。

值得指出的是，这种非对称性贬值策略只是短期权宜之计，并不能替代人民币汇率形成机制的后续改革。