解读｜怎么理解央行三季度例会的4个新提法？

中国人民银行货币政策委员会第三季度例会在给出下一阶段货币政策信号的同时，一些新提法和新表述也引发了市场的格外关注。

不意味着地产信贷的大幅宽松

三季度例会中最引人关注的新表述之一，是“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。这是2009年第一季度至今的所有央行货币政策季度例会的新闻稿中，“房地产”首次被提及。

兴业证券首席分析师汪涵等认为，近期，境内外市场对个别房地产民企的潜在信用风险的关注和担忧有所上升。会议指出要“支持银行补充资本，提高服务实体经济和防范信用风险的能力”，同时“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，显示货币政策层面可能已经在为防范风险着手准备应对措施。虽然目前来看，房地产行业部分企业的信用风险的发酵可能仍然远未结束，但是，对于系统性金融风险可能不需过度担忧。

同时，多家机构指出，上述新提法不意味着不意味房地产信贷的大幅宽松。

中金公司指出，这一提法与7月13日住建部等8部门《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》中“促进房地产市场平稳健康发展……加大房地产市场秩序整治力度，切实维护人民群众合法权益”相一致。这部分的重点或将放在监管、整治封闭资金管理被挪用等乱象，同时对限制较严地区的按揭发放依法依规进行适度调整，但并不意味着地产信贷的大幅宽松。

华创证券固收首席分析师周冠南则认为，本次例会表述的“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，直观理解是维护购房者的合法权益，结合当前房地产企业风险的积聚，可能会影响到购房者的权益的背景，或指向加强对预售资金的监管，而非房贷额度的放松。

加强与财政、产业、监管政策之间的协调

除了房地产 “要加强与财政、产业、监管政策之间的协调”也是三季度例会新闻稿中透露的新提法。

针对上述新提法，中金公司认为，这凸显了对于当前经济运行核心矛盾的认识。双控目标和严监管有助于中期经济高质量发展，但短期可能带来经济下行压力，货币偏松的同时，需要宽财政共同对冲。年初以来，财政政策偏紧，接下来逆周期稳增长的着力点重点可能在于宽财政。此外，原材料价格的快速上涨，房地产市场的快速下行，教培、平台等行业严监管带来的就业压力，也需要不同政策之间协调。

中信证券明明则认为，“类滞胀”的环境下货币政策仍然具有局限性，因而要加强政策协调。经济绿色低碳转型带来的短期物价上涨，除了货币政策外，也还需要产业政策配合。货币与财政要“两个钱袋分家”，也要协调配合。四季度地方政府债券继续发行、财政支出力度大概率增大，货币政策需要和财政政策配合，无论是从狭义的银行间流动性维稳还是广义的宽信用层面。

碳减排支持工具推出速度或有望加快

相比于二季度例会的“研究设立碳减排支持工具”，三季度例会指出“有序推动碳减排支持工具落地生效”，延续了7月底央行下半年工作会议的提法。

广发证券认为，这一表述再度出现似乎意味着碳减排支持工具落地时间趋近。根据二季度货币政策执行报告中“直达实体经济的结构性货币政策工具”的定位，类似再贷款再贴现或2020年直达实体的货币政策工具落地的可能性较高。

安信证券则认为，碳减排支持工具有望落地生效，央行仍需继续降低企业融资成本，而碳减排支持工具具备产业结构性调控特征，符合信用结构调整的政策诉求，因此后续仍然存在碳减排领域新设金融工具结构性降息的可能性。

“把握好内部均衡和外部均衡的平衡”

相比二季度货币政策例会的表述，最新的会议更加关注经济形势特别是外部形势的变化，“把握好内部均衡和外部均衡的平衡”成为新提法。

华泰证券指出，在美联储QE退出，但国内经济下行压力增大之下，内外平衡的把握难度更大。预计结构性政策唱主角。考虑到资金缺口等，四季度降准的概率存在，但不是必选项。

国泰君安也认为，三季度例会中，虽然央行对四季度国内外宏观环境的判断都更加悲观，但并未传递出更多宽松信号，只是延续了7月30日政治局会议“两年宏观政策衔接”的基调，说明进一步的宽松信号可能还要继续等待。