Taper即将落地，加息还看就业，美联储究竟是鹰是鸽？

Taper即将落地，加息还看就业，美联储究竟是鹰是鸽？ 原创 伊尹 中国金融四十人论坛

北京时间周四凌晨两点，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，维持联邦基准利率在0%-0.25%不变，维持每月1200亿美元资产购买计划不变，直至充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展。

在美联储近几个月持续沟通下，市场对此已有预期。决议公布后，美股三大指数短线冲高回落，截至收盘，美国三大股指均上涨约1%；现货黄金短线上冲1790美元后回落。

美联储主席鲍威尔重申通胀高企是暂时的，并且对美国劳动力市场改善持乐观态度。他甚至直言，缩减购债“最早可能11月FOMC会上宣布”，但也不排除等待更长时间的可能性。

市场一致关注的加息问题仍悬而未决，但本次会议公布的点阵图显示，同意2022年加息的委员比6月的7位增加了2位，至此，已有半数官员预计2022年可能加息；认为2023年还将维持近零利率水平不变的委员只有1位。

数据来源：美联储官网

鲍威尔“鹰”姿勃勃，Taper指日可待

FOMC公布的政策声明显示，“如果进展与预期大致一致，FOMC判断，资产购买步伐可能很快就会放缓。”但FOMC在声明中并未说明具体时间。不过，在会后的新闻发布会环节，主席鲍威尔表示，“只要经济复苏仍处于正轨，美联储‘可能最早在下次政策会议上宣布缩减购债’，并在2022年年中之前完成这一过程。”

对于其早先所言的触发Taper所需的“进一步实质性进展”，鲍威尔称，就业已经几乎取得了Taper所需的“进一步实质性进展”。

市场评价称，“这是迄今为止我们收到的最强有力的指引，而且这是一个鹰派的意外”，因为鲍威尔的预期比FOMC声明更为强硬和明确，特别是与杰克逊霍尔年会时相比。

之所以如此，鲍威尔表示，taper在美联储内部得到“广泛支持”，有些委员甚至认为应该更快地缩减购债。鲍威尔称，资产购买对于经济复苏并不是无用，而是用处不如疫情初起时那么大了。

鉴于美联储下次FOMC会议将在将于11月2-3日举行。有国外分析师推测，美联储或许将从12月左右开始每月缩减150亿美元。

疫情因素导致经济预期下调

除了公布点阵图，本次会议还公布了美联储最新一期的经济展望。与6月议息会议相比，本次会议中美联储大幅下调了年内经济增速（从7.0%下调至5.9%），同时上调了今年的PCE通胀（从3.4%上调至4.2%）。

数据来源：美联储官网

究其原因，疫情仍是罪魁祸首。政策声明显示，“经济发展路径继续取决于疫情的发展。疫苗接种的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景面临的风险犹在。”

目前，美国单日新增新冠确诊病例数已从8月初约10万水平增至近期的约15万，死亡病例也明显上升。受此影响，密歇根大学公布的8月美国消费者信心指数降至2011年以来最低水平，当月美国外出就餐和机场人流也有所下滑，凸显民众更趋谨慎。9月初公布的8月非农数据爆冷，也与此直接相关。多家研究机构都因此下调了三四季度美国经济增速预期。

但与6月的展望对比，美联储上调了明后两年的经济增速（2022年，3.3%→3.8%，2023年2.4%→2.5%），说明美联储对于明年及后年的经济前景更为乐观，并显示出美联储对于疫情影响的看法，即疫情虽可能影响复苏的节奏，但并不会改变复苏的结果。

触发加息的实质性进展看就业

与鲍威尔对于Taper的明确表态不同，鲍威尔对于加息问题仍然模棱两可。鲍威尔重申，缩减购债的时点和步伐与加息时点无关，“加息需要满足的条件与缩减购债不同，更为严格”。

鲍威尔对加息问题的回应，可以简单归纳为两点：通胀目标已达标（当然前提是通胀仍然维持在达标水平），劳动力市场未达标。

鲍威尔的心病是劳动力市场供求失衡的结构性问题。

有学者研究认为，美国劳动力市场存在的结构性问题，其严重性堪比5%的总体失业率。据美国劳工部数据，目前全美劳动力市场有1000万个职位空缺，为有记录以来的最高水平，但仍有超过840万的失业者正在积极寻找工作。一方面是空缺岗位多，一方面企业却招不到人，美国就业市场的表现显然不能令美联储满意。

美国消费者新闻与商业频道(CNBC)2021年第三季度得到的数据显示，美国有近1/3的小企业主表示，他们公司空缺的职位至少3个月都无法填补。例如，商业服务领域有180万个职位空缺，而最近在该领域工作的人还不到92.5万人；酒店业、零售业、批发贸易业和教育、医疗服务领域也存在着类似的不匹配；教育和医疗服务领域存在170万个职位空缺，但目前只有110万名劳动者在岗。

除了供需失衡，结构性问题还表现在失业的群体性差异上，具体体现在族裔差异、受教育程度差异、年龄差异等方面。可以说，美国劳动力市场不均衡的K型复苏就是货币政策正常化的绊脚石。

因此，“美联储现阶段侧重于何时开始taper，尚未就资产负债表的更长周期解决方案做决定”，鲍威尔称。这也被一些人士理解为偏鸽派。

显然，未来在通胀依然高企的前提下，美联储加息与否取决于就业市场，主要就看美国劳动力市场的结构性问题能否好转。然而这并非易事。美国劳动力市场的结构性问题乃是沉疴旧疾。2008年金融危机就曾冲击美国劳动力市场，与本次疫情带来的冲击相似，其同样表现为空缺职位招聘人数不足。

据国金证券去年11月的研究，疫情爆发后，用以分析劳动力市场结构性问题的贝弗里奇曲线（Beveridge Curve）整体右移，反映出：1）劳动力市场错配加剧；2）距离劳动力市场复苏仍然有一定距离。主要表现就是永久失业率上行，以及薪资和就业水平的背离。美国劳工统计局最新公布的就业成本指数显示，美国总体薪酬正以2006年以来最快速度上涨。

至于这一情况能否缓解，就看美国货币政策和财政政策如何配合了。对于国内经济来说，随着美联储Taper的渐行渐近，中国核心资产可能会面临一定的调整压力，但鉴于美联储充分的沟通指引，预计市场将会提前消化预期，而且当前中美经济联动力量远远弱于以前，真正需要关注的可能是贸易和大宗商品价格方面。无论如何，未来都还须密切关注美国通胀以及就业市场走势变化。

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