风电产业链，谁在两头占便宜？​​​​​​​

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

市场热点加速轮动，以至于新能源赛道内部，也出现了分化的走势。

早盘领涨的，反而是之前不怎么受重视的风电运营商。简单来讲，风电运营商就是建设风力发电场，并向电网卖电赚钱。与之相对的是生产商，比如制造风机、叶片、电缆等部件的上游供应商。

光伏、锂电近来的行情，让我们看到了太多产业链上游躺赢的机会。因而从思维惯性上讲，随着风力发电机组装机量的增长，上游供应商受益于下游需求红利，同样也有机会躺赢。

然而，没有哪个环节会一直顺风顺水。行情是否有持续性，不仅取决于供求关系，还跟行业竞争格局密切相关。

比如，当下游需求增速超过上游供给时，利润的天平就开始向上游倾斜。既然上游厂商都有钱赚，那么行业的内部竞争就会暂时缓和，毕竟和气生财。

然而，竞争趋于白热化，才是大部分行业的常态。竞争带来了效率的提升，对于整个社会而言，这是大好事。然而，对于身在行业中的股东来说，竞争却是利润的碎钞机。

从这个角度讲，不是上游躺赢，而是缺乏竞争的行业才躺赢。

风电上游设备商的竞争很激烈。去年陆上风电抢装的时候，虽然你好我好大家好，但今年抢装过后，立刻就有“不讲武德”的设备商，为了及早出货，开始跳楼式降价。

比如此前的旧文（海上风电抢装大潮，海底电缆毛利竟高达50%？）中提到，风机已经有了价格战的苗头。今年一季度风机的投标价格，从去年同期的每千瓦4000元，跌到不足3000元，同比跌幅超25%。而且在今年春季的风电发展论坛上，甚至有协会代表呼吁设备商坚守底线，理性竞争。

相比之下，风电运营商内部的竞争就小得多。主要表现为以下2方面：

1.运营商之间唯一值得竞争的，就是风场资源（位置）。但风场资源在分配上，并不过是市场化竞争的；

2.国内主流的新能源运营商，基本上都是五大发电集团（国有企业）下属的子公司。从本质上讲，它们属于全民所有制的范畴，都是亲儿子，所以在资源分配时，上面自然要考虑一碗水端平。

从产业链上下游的关系来看，处在中游的运营商，如今是两头占便宜。

前面提到的风机投标价格下跌，是风电运营商成本下降的缩影。以海上风电为例，每千瓦的平均投资成本，已经从2007年的2.7万元，降低至目前的1.5万元以下，近十年的降幅超过40%。并且，按照上游设备商当前的产能扩张节奏，风电的成本还有下降的空间。

风电运营商在卖电时，更是没有竞争的。风电电价主要有两部分组成，即脱硫燃煤机组标杆电价+可再生能源电价补贴。前者直接由电网公司支付，后者则来自财政补贴。

财政补贴虽然会迟到，但永远不会缺席，自然不必担心。至于电网支付的那部分，其实更没问题。最主要的原因有3个：

1. 国内在输配电环节，是国家电网公司一家独大，根本不差钱；

2. 电网公司只需要支付火电标杆电价，换言之，对于电网而言，买火电跟买风电没有区别；

3. 新能源是我国实现碳中和目标的大方向，电网自然要提高觉悟。既然买火电、买风电价格都一样，卖新能源电力赚个好名声，何乐而不为。

除了行业内部格局、产业链上下游的逻辑之外，对于风电运营商基本面的逻辑，还可以关注2个方面：

1. 尽管早期安装的风电机性能一般，但它们占据了很多优质风电场。而随着这些旧机组的更新换代，优质风电场的风能资源利用效率将得到提升；

2. 长期来看，风电运营商不仅受益于上游设备成本下降，而且还可以通过智能化、精细化运营，来提升经营水平。比如现在很多风力发电机可以根据风向变化，来调节角度，进而提高发电效率。

根据以上的分析，不难发现，风电运营商目前的行业机会>个股机会。因为行业逻辑暂时比公司逻辑更重要，所以，没有必要在选股上过于纠结。

相较于选股，把握交易节奏更为重要。其原因在于，风电运营商的经营节奏是细水长流，很难像靠订单驱动的上游供应商那样，出现爆发式增长。换言之，运营商的慢节奏，有着很强的防御属性。对应的交易节奏，不适合高位追撞，而适合抄底低吸。尤其是在市场急跌时，风电运营商等防御性品种，是很值得关注的。

从整体盘面上看，目前也应该关注防御性品种了。

光伏、锂电等热点赛道，虽然行业长期景气的基本面没有发生变化，但股价涨得多了，自然有回调压力。相比之下，上半年被嫌弃的白酒，在中秋节前的最后一个交易日大放异彩。这不禁让人联想，是不是因为中秋节走亲访友要喝酒，才导致白酒被追捧。

这种观点乍听起来有道理，但其实经不起推敲。白酒销售虽然有淡季、旺季，但这个规律早就被挖掘出来了。喜欢白酒行业的价值投资者，不会因为短期波动而去追涨杀跌。说到底，还是长期逻辑更重要。

白酒的稳定增长的长期逻辑，很像风电运营商的防御属性。但问题是，今年春节前的抱团行情，硬是把防御属性炒成了进攻属性，而这种急涨，也给后市埋下了杀估值的隐患。

不过，杀估值≠杀业绩。当估值杀到位，风险充分释放之后，股价在业绩的支撑下，便有了上涨的动力。所以，永远也不要低估白马的耐力，它们被冷落地越久，就越能给人惊喜。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。