经济痕迹〡勒住金融的缰绳

当我们评判一个经济体面临的风险时，首先想到的一定是金融部门的变化。

此前，笔者在《搞大了的金融，搞好了吗》，确实也得出了一个初步的判断：“危机前（2004-2008），我们金融占经济的比重平均在5%，目前已经升至9%，即金融升、实体降，也是实情，所谓的‘金融空转’还是很严重”。但这一判断仅仅基于金融和实体在经济中份量相对变化的分析，还需进一步考察金融部门自身的变化情况。

这里提供一个思路，亦即考察金融部门的资产负债表的变化，供大家参考。

为了便于观察，我将所用指标2004年底的数据设定为基数100，然后依时间序列将数据换算成指数。例如，下图中2004年国民生产总值（GDP）为16.07万亿定为基数100，那么相应测算2015年67.67万亿的GDP就为421。

即（67.67 ÷ 16.07） * 100 = 421

图中选取了五个指标：GDP、央行资产余额、央行外汇资产余额、其他存款机构资产余额和其他存款机构间金融往来产生的资产余额。

注：1.其他存款机构，包括五大国有商业银行、三家政策性银行、股份制银行、合作金融机构、邮储银行和财务公司；2.金融往来，包括对其他存款性公司债权和对其他金融机构债权，即银行与保险公司、证券公司、基金、信托等金融机构之间业务往来产生资产。

首先，观察央行资产扩张的速度。2005年至今的11余年间，央行的资产规模扩大4倍。造成其扩张的主要因素，是外汇资产的增加。众所周知，05年汇改后，在人民币升值预期的推动下，人们都选择持有人民币，同时将外汇卖掉。央行作为人民币唯一的提供方，只能被动接受外汇，并相应增加人民币的供给，如是造成外汇资产的增加。

而当人民币升值预期发生逆转，出于同样的逻辑，央行的货币供给也会自动回落，同时外汇资产缩水。如图，2014年4月起，央行外汇资产规模指数从峰值的544回落，目前降至478。而央行资产规模指数在2015年2月达到415峰值之后，也开始回落，目前为404。

其次，比较央行资产规模指数和GDP指数。两个指数的曲线大体是重合的，由此可以从规模上判断，央行资产规模的变化与经济运行的情况，没有发生明显脱节。

第三，比照央行与商业金融机构（如商业银行）资产变化的方向。作为货币的发行者，央行是货币信用的第一推手，也是唯一推手。在理论上，央行资产扩张或是收缩，也指示了商业银行资产负债表变化的方向。比方说，如果央行的总闸收紧（资产负债表缩表），商业银行在大方向上也要缩表，不应该与央行出现长时间背离。

值得注意的是，近些年来，这种背离在中国成了常态。

2012年起，我国商业金融机构的资产规模扩张速度明显超过央行。到了2015年，央行开始缩表，而商业银行不仅没有跟进，其资产规模反而加速扩张——反映到数据上，就是其他存款机构的资产规模指数升至619，11年扩大了6倍。

我们知道，本轮金融危机以来，在欧洲和日本，货币当局大力扩表，无非是为了刺激金融机构扩张资产规模，增加对非金融部门的融资支持，进而提振经济。而在中国，情况恰恰相反。货币当局缩表，而商业金融机构扩表，那么，问题来了——

这是否表示我国金融机构“觉悟高”，不计小利率先强化了对实体经济的支持？

答案是，否。

数据显示，在商业银行扩张资产的同时，它们给予非金融部门的融资占其总资产的比重非但没有上升，反而由60%降至52%左右。大幅增加的是金融机构之间的业务往来所占的比重——由10%升至25%。2005年以来，这类资产规模已经扩张了14倍还多，从一个侧面印证了我们对于“金融空转”的担忧。

当然，刺激金融机构之间的业务往来的因素有很多，比如利率市场化、金融“脱媒”、金融市场发展和开放、监管政策变化等等，不能说都不好。问题在于，在经济下行、结构调整的当下，金融机构间业务往来“一骑绝尘”，时机是否得当？从“一骑绝尘”到“一匹脱缰的野马”究竟还有多远？