债券“南向通”来了！中国金融市场双向开放打开新局面

中国资本市场开放有望迎来又一重要里程碑：在“债券通”北向交易推出4周年之际，9月15日，中国人民银行、香港金融管理局发布联合公告称，债券通“南向通”将于9月24日上线。

当日，上海清算所发布《内地与香港债券市场互联互通南向合作业务实施细则》、《内地与香港债券市场互联互通南向合作业务指南》。中国货币网发布关于《全国银行间同业拆借中心债券通“南向通”交易规则》的公告称，“南向通”交易服务日为内地银行间债券市场的交易日，交易服务时间为内地银行间债券市场交易时间。

“南向通”是什么？

所谓债券通“南向通”是指，内地机构投资者通过内地与香港基础服务机构连接，投资于香港债券市场的机制安排。

据央行介绍，目前，“南向通”年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度为200亿元等值人民币。中国人民银行根据跨境资金流动形势，对“南向通”年度总额度和每日额度进行调整。

2017年7月，允许境外机构投资银行间债市的“北向通”先行开通，开放以来运行稳健，与其他进入内地债市的投资渠道形成互补，而“南向通”将进一步完善债券市场的双向开放。

恒生银行中国首席经济学家王丹在澎湃新闻撰文指出，2017年债券通“北向通”启动，允许所有外资进入银行间债券市场。如今，外资持有中国债券的数量已达到2017年的4倍。中国债市规模超过125万亿元，居全球第二，仅次于美国。截至2020年底，外资控制着2.8%的债券市场，尽管比起2017年的1.3%已经大幅提高，但随着金融开放步伐加快，扩容空间将是巨大的。

汇丰资本市场大中华区业务主管陈绍宗表示，这是债券通发展进程中的一个重要里程碑，也标志着内地资本账户对外开放又迈出重要一步。“南向通”的推出将为内地投资者进入国际债券市场开拓一个全新的渠道，使得他们可以将投资组合进一步多元化。与此同时，“南向通”的推出将加速推动香港债券市场的发展，吸引更多世界各地的债券发行人到香港发债。

为什么要开通“南向通”?

“南向通”是中国推动金融市场双向开放、资本项目开放和人民币国际化的重要一步。

目前中国境内投资者可以通过沪港通、深港通、合格境内机构投资者（QDII）、人民币合格境内机构投资者（RQDII）、合格境内有限合伙人（QDLP）等进行境外资产配置。QDII和QDLP等实行配额制度，今年来QDII不断扩容，粤港澳大湾区跨境理财通也已正式启动。

王丹指出，资本账户开放的下一步就是“南向通”，即允许更多资金出海。迄今为止，资本流入中国已无制度障碍，但流出仍受严格管控。疫情后，资本流入中国动能很强，事实上是推升资本双向开放的窗口期。

景顺大中华、东南亚及韩国区行政总裁潘新江曾表示，中国主权债券或将成为日后各主权基金及各国央行投资的主要资产类别，尤其是随着这些债券被纳入全球主要债券指数，以及债券通等机制使得跨境交易变得更为便捷高效。

渣打亚洲区行政总裁洪丕正认为，随着进入和流出中国市场的双向资本流继续增加，预计“南向通”可投资的债券类别和额度日后将逐渐扩大。

根据央行今日公告，现阶段参与“南向通”的内地投资者暂定为中国人民银行2020年度公开市场业务一级交易商中的41家银行类金融机构（不含非银行类金融机构与农村金融机构）。当日，彭博与中国外汇交易中心（全国银行间同业拆借中心）（下称交易中心）还联合宣布，双方基于系统的连接，将于9月24日为“南向通”提供全新的无缝化解决方案。境外做市机构使用该解决方案，为境内投资者提供做市服务。同时，彭博还为南向通提供合格债券的基础信息和估值信息，其相关数据将展示在交易中心平台上。

彭博有限合伙企业亚太区总裁李冰表示，全球金融界翘首期待债券通项目的扩展，它将为中国资本开启新的机遇之门。南向通的开通具有重要意义，它将巩固香港市场在债券融资方面的地位，也将助力加速大中华地区的资本流动，为境内投资者提供在境外市场多元化资产配置的机会。

李冰此前撰文指出，从交易量来看，今年1月和3月，境外投资者在中国银行间债券市场的单月交易金额均突破了1万亿元，3月的狭义换手率达到30%。这比全市场国债加上政策性银行债的换手率还要略高。而在“南向通”开通，债市实现双向开放之后，市场交易活跃程度还将会上一个新的台阶。

“南向通”有什么宏观意义？

迄今为止，全球三大主流固收基准指数已将中国债券逐步纳入，并逐步提高中国权重。与此同时，2020年3月至今，中美利差平均保持在2个百分点，中国债券的收益率维持在相对较高的水平，与其他市场的相关性相对较低。

此时启动“南向通”，或将不会引发大规模的资本外流，反而有助于抑制对人民币升值的单边押注。

上海对外经贸大学金融学院副教授、金融发展研究所副所长钟辉勇向澎湃新闻表示，首先，通过南向通可为香港债券市场带来更多的潜在资金，是中央支持香港金融市场以及香港国际金融中心建设的重要措施；其次，境内资金可以有更多的投资渠道，有助于投资渠道的多元化。第三，南向通也能够支持境内发行人在香港债券市场融资，由于境外的融资成本相对境内要低，也会有助于降低融资成本。境外人民币计价债券发行规模的增加，还会有助于人民币的国际化。

王丹认为，近期金融开放的相关政策密集出台，包括浦东、横琴、澳门、前海等地都推出了跨境人民币服务和金融开放试点。金融开放和贸易开放在本质上是一致的——通过引进成熟的金融服务和经营理念，可以改善中国金融市场的风格。引进外资即是引入竞争，会推动中资金融机构强化风险意识，降低金融风险。金融领域对中国的经济转型至关重要，必须利用国内和国际两个市场，吸引“长钱”，而不是热钱。