油气股大涨，三桶油的钱被谁赚走了？​​​​​​​

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

炒元素周期表是真刺激。左磷右锂已经不过瘾了，而被百般嫌弃的碳，反倒成了耀眼的黑金。

碳元素的炒作方向，主要是化石能源——煤炭、石油、天然气。虽然这些品种都在涨价，但作为碳中和重点盯防对象，投资者确实会怀疑其增长的持续性。

不过，凡事都要辩证地看。化石能源目前是不能一棒子打死的。原因有以下3点：

1. 尽管到2050年前后，低碳可再生能源将取代高碳化石能源，并成为主流，然而三十年太久，如果抓着愿景不放，则很容易陷入宏大叙事，而这是投资的大忌。毕竟至少十年之内，化石能源的主导地位，是无法被撼动的；

2. 参考2017年钢铁等行业供给侧改革的路径，化石能源也有可能通过涨价的方式，来倒逼需求端改变能源消费结构。其实，化石能源涨价也是在间接提高新能源的性价比。这不仅将加速碳中和进程，而且煤炭、油气公司的盈利能力也将因此提高；

3. 化石能源中的不同细分领域，有着各自的产业链。所以，不同品种，不同产业链环节对应的投资逻辑，是也不能一概而论的。

对于国内市场而言，石油、天然气的市场预期，就比煤炭更乐观。其具体表现有2方面：

1. 低碳的天然气比煤炭更加碳中和。在我国转变能源消费结构（煤炭→可再生能源）的过程中，天然气有望成为过渡能源；

2. 虽然油气不分家，但所谓“油气股”的概念，其实也是笼统的。比如“三桶油”主要是靠卖油赚钱，而油气开采设备、服务（油服）公司则是作为上游供应商，在赚三桶油的钱。

如果说三桶油是周期股，那么油服公司的股价表现，并不完全取决于油价的周期波动。

图片来源：兴业证券经济与金融研究院

我国并不像中东土豪那样，单纯地将油气作为卖钱的商品；相反，由于贫油少气的现实，石油、天然气在我国更像是战略储备资源。从这个意义上讲，我国的油气行业有着自己的节奏，而不完全跟国际市场接轨。

比如此前旧文（中石油大涨，一场蓄谋已久的阳谋）中提到，国际能源署（IEA）为了实现碳中和，呼吁行业在2021年后不再批准开采任何新的油气田。但这并不适用于我国的油气行业。

图片来源：Net Zero by 2050, IEA

实际上，我国油气勘探的步伐正在加快。根据能源局公布的《全国石油天然气资源勘查开采通报（2019年）》，即便是在国际油价萎靡的2019年，全国油气勘查、开采投资分别超821亿元、2527亿元，同比增长29%、24%。

这种独立于国际市场的加速趋势，随后还被文件进一步确认。2020年12月底，高层在新印发的《新时代的中国能源发展》白皮书中再次强调要“提升油气勘探开发力度，促进增储上产，提高油气自给能力”。

图片来源：《新时代的中国能源发展》白皮书

既然文件指明了方向，那么受益于需求增长的油服公司，有机会上游躺赢，毕竟作为国内油服公司最大“甲方爸爸”的三桶油，是不差钱的。也就是说，三桶油为了响应文件而增加的资本开支，大部分都会进入油服公司的口袋。而且，A股、港股上市的国内油服公司，很多都是三桶油的子公司。爸爸给儿子打钱，这是肥水不流外人田。

在明确了行情的核心是需求拉动之后，接下来的问题，就是选股的侧重点了。

关键词只有3个字——轻资产。

油气产业链常给人的印象是重资产，而且还是高杠杆之下的重资产。这就导致要将营收中的很大一部分，拿来分给债权人。如此一来，股东真正能享受到的ROE（净资产收益率）就低得可怜。

所以，在重资产产业链中，寻找更给股东创造更高回报的轻资产环节，无疑是最有效率的选择。在此方面，处在产业链上游，靠服务赚钱的油服公司，就比下游的三桶油更有优势。

再具体到油服公司的各项业务上，更能轻资产的油田技术服务（例如油田增产），要强于重资产的钻井服务。以毛利率为例，钻井服务的毛利率很不稳定，有时甚至为负；而油田技术服务的毛利率则稳定在25%左右。

因此，油田技术服务等轻资产业务占比更大的油服公司，自然值得优先关注。比如前面提到的A股某油服公司，油田技术服务在营收中的占比，从2016年的37%提升到去年的46%。由此，公司也得以靠着油田技术服务等轻资产业务，在2018年到2020年的油气熊市中，至少维持着营收、净利润的增长。

图片来源：中海油服2018年年报

在新能源大放异彩的时候，讲化石能源的投资逻辑，并不是发疯。实际上，在二季度的一系列旧文中，就提到了同时做多新能源+化石能源的思路。如今看来，这个策略已经和市场节奏产生了共鸣。

想要在变化莫测的市场中生存，最忌讳一根筋。股市不是非黑即白的，而是存在着广泛的过渡地带。没有哪个行业、哪只股票能永远涨。比如最近势头正猛的上证指数，日内挑战前高失败，一根大阴线当头棒喝，的确很伤士气。遇到这种情况也不要慌，可以静下心来思考这样2个大方向：

当前行情的主线是什么？（新能源+元素周期表）

主线行情的基本面恶化了吗？（目前只是涨多了杀估值，基本面并未开始杀业绩）

如果大方向没有重大变化，那其实不必过于恐慌。只有在主线行情上坐稳扶好，投资水平才能有提高，否则我们永远都是涨跌表象之下的惊弓之鸟。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。