A股连续37日交易量破万亿，到底是谁在买？

A股连续37日交易量破万亿，到底是谁在买？ 原创 巴九灵 吴晓波频道

未来万亿交易量将会逐渐变成常态，当然这是一个逐渐的过程。

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

截至9月9日收盘，两市成交量超1.4万亿，这是A股成交量连续第37日破万亿。

这让人想起2015年的大牛市，当年的万亿持续天数是43天。

面对连续的万亿爆量，大伙做起了侦察员和分析师：究竟交易量来自哪里？有何影响？未来一段时间A股走向如何？

接下来，我们具体看看。

万亿交易量谜底之一：

神秘的量化交易

大伙都在做侦察员，希望揭开“万亿交易量来自哪里”的谜底。

首先被盯上的是“量化交易”。

近日，一则“量化交易贡献A股一半交易量”的消息引爆了投资圈。华西证券首席策略分析师李立峰认为，万亿交易量主要来自三个渠道：

1. 北上资金，约占20%；

2. 场内机构资金调仓，约占30%；

3. 量化交易，约占50%。

这则分析让“量化交易”火出了圈。

所谓“量化交易”，可以简单理解为是计算机在操作市场，先把对股价有影响的各种因素都设置好特定的权重系数，然后让先进的数学模型替代人为的主观操作，可以减少投资者情绪波动的影响。

机器无情人有情。以A股一天1.4万亿交易额为例，若有50%的量化交易，意味着其中7000亿是量化“水军”在刷数据。

不过，50%的数据很快就被否定。业内人士普遍认为，量化交易的比例在20%左右。

据中信证券调研，目前量化策略在A股成交占比中，一般稳定在10%—15%，且近期并未出现明显的放大。

关于量化交易，台大财金系教授杨文斌告诉小巴：在海外，量化策略是稳定股票市场的力量，能增加股票市场的流动性，同时帮助市场提升发现价格的能力。而在国内，因为期货市场的交易量有一定限制。量化策略会用到指数期货对冲，期货市场交易量受到限制，也限制了量化策略的大幅增加。

也正因为如此，国内的量化交易还披着一件神秘的外套，被称作“AI收割机”。不少人担心，人在股市中的主观投资会被机器所收割。

对此，经济学博士、“财经马红漫”创始人马红漫解答了很多投资者的疑惑。他认为，量化交易确实有优势，比如计算机操作比人快得多，而且计算机执行纪律非常坚决，确定交易策略之后，到了时间点立马会出手，而我们人永远存在贪婪和恐惧。

但他认为，量化背后依然是人的决策，比如我定一个大策略，就买小市值，根据这个策略来确定一个可执行的程序。策略本身有不灵或失效的状况，所以不必过度神话量化交易。

“量化交易擅长的是做交易，而人的优势在于选股。说到底，坚持价值投资理念，是不被量化交易所抛弃，不被量化交易所割韭菜的最简单的方法。”

万亿交易量谜底之二：

房地产资金和理财资金流向股市

在侦察中，第二个被大家盯上的，是房地产资金。

今年以来，楼市调控层层加码，招招见血。比如，严厉打击学区房炒作，严禁违规经营贷流入楼市，“银根”被收紧，多地二手房贷款暂停接单，还有多个城市出台了二手房指导价，直接导致二手房成交量大跌。

一系列的措施，确实让楼市渐渐降温。炒房者的投资热情下降，开发商也开始谨慎拿地了。

来自银保监会的数据显示，截至7月末，房地产融资呈现连续下降，比如，房地产贷款增速创8年新低，房地产信托规模自2019年6月以来持续下降，房地产信托余额同比下降约15%。

除了房地产资金，流向股市的还有来自理财市场的资金。

资管新规的过渡期即将结束，新规严格要求新增的理财市场产品要用净值化计价，这一变化正在彻底打破人们对银行理财的刚兑预期，也导致部分理财资金转移到股市。

对于这两块增量资金，马红漫老师认为，房地产资金进入到资本市场的概率比较大，因为银行理财资金基本上是风险厌恶型的，从资金属性上来讲不匹配。

同时，他还表达了另一个观点，微观的媒体层调查数据显示，目前股市增量的这部分资金特点是，它们暂时把股市当成避风港或中转地，并没有想要长期在股票市场当中进行投资。也就是说，未来房地产市场如果能走好，它们可能还会再杀一回马枪。

“这也可以解释为什么市场虽然放量，但是不涨。它们进入到股市，但并不是进攻型的选手，更多地进入到一些低估值的品种。”

万亿交易量谜底之三：

机构和散户的频繁调仓

除了房地产资金和银行理财资金，侦察的第三个关注点，是板块风格快速轮动背后，机构和散户的频繁调仓。

据中信证券的调研显示，中小型私募机构和游资过去两周频繁减仓加仓，样本私募的仓位曾在两周前快速减仓至75%附近，最近一周又恢复至80%以上，仓位快速波动，全市场同类型资金撬动的资金量估计在2000亿上下。

马红漫老师也有相同观点，他指出，市场当中大的资金层面，确实已经开始出现高低估值的转换，这是资金流上的表现。

而资金转换主要跟宏观经济数据有关。7、8月宏观经济趋缓，是一个确定性的事情。9月，各大机构都在做对8月经济数据的预测，总体来讲，8月数据趋缓的状况比7月还要严峻。“当宏观数据发生明显变化时，意味着投资风格转化的概率进一步加大，所以会带来交易量的增加。”

万亿交易量意味着什么，

接下去A股怎么走？

做完侦察员，再来做一回分析师。

从历史经验看，万亿交易量对A股像是一条分界线，连续多日超过万亿，很大可能会出现牛市行情。

但这次尚无牛市迹象，主要股指并未出现显著上行。

对此，经济学界也有不少争议。比如，天风证券首席经济学家刘煜辉认为，连续多日交易量破万亿元非常罕见，可能意味着一个情绪的量变，逐渐累积，会演化成为一个质变的释放，短期内可能会看到市场创出4000点新高。

而英大证券首席经济学家李大霄则在这时提示风险。他表示，2015年连续万亿成交的历史纪录为43天，但随之而来的调整很多人可能都已经忘记了。他还发出提醒，如今在比较接近万亿成交的历史纪录时，投资者要做好风险管理。

此外，台大财金系教授杨文斌告诉小巴，基于几股力量带来A股交易量的增加，未来万亿交易量将会逐渐变成常态，当然这是一个逐渐的过程。

那么，A股连续多日的万亿交易量意味着什么？以及大家最关心的还是现实问题——接下去A股会怎么走？白马股和中小盘是否会进行轮动？

接下来，就请出大头来做出他们的判断和预测。

黄大智

苏宁金融研究院研究员

万亿交易量在A股历史上并不多见，也确实存在“万亿交易量代表牛市开始”的情况。但当前的万亿市值不能与过去进行简单的横向对比。

股市容量不同，机构和散户的数量以及资金也不是一个级别，北上资金也增加了，因此今天的交易规模与过去肯定不可同日而语。

有经济学家提示风险没错，但不能简单地把交易量作为风险的衡量指标。

与其用交易量数据去提示风险，不如用估值水平去提示风险。目前不管是沪深300、中证500，还是中证1000、国证2000等指数，都远远低于2015年时的估值水平。

具体说到白马股和中小盘的轮动问题，过去几年对白马股的拥抱，一定程度上透支了白马股上涨的潜力，许多白马股的估值已经达到历史上70%—90%的水平。所以今年以来沪深300指数表现不佳。

涨多了会回调，这是资本市场必然的规律。

而今年以来，中证500、中证1000以及国证2000等指数都有比较大的涨幅。但这并不完全是估值的修复，部分中小盘优质资产的盈利能力有大的提升，甚至盈利增长的增幅大于估值增长的增幅。这种情况下，反倒使得它的估值水平在下降。

从这个角度，我对中小盘的前景比较乐观，起码是未来一段时间比较乐观。因为它的上涨并非由情绪驱动，而是盈利驱动。

管清友

如是金融研究院院长

中国民营经济研究会副会长

结合我们的分析，2021年A股资金面相对平稳，增量资金有限。最大项是新增个人投资，约有1.06万亿，但增速边际放缓。国内机构资金相对谨慎，公募基金新增2352亿，保险净流出1832亿，社保资金增加214亿，合计新增734亿。加杠杆空间也不算太大，预计新增595亿。北向资金巨量进出，预计年内净流入624亿。

也就是说，年内合计增量资金仅为1.26万亿，而两市成交额连续37个交易日突破万亿，有限的增量资金相对于持续放大的成交额只是杯水车薪。

可以预见，年内流动性维持紧平衡，A股增量资金增速放缓，缺乏重新走牛的基础。存量资金博弈加剧，特别是随着美联储年底Taper临近，市场波动会加剧，仅有结构性机会，操作难度加大。

作者 | 李梦清 | 当值编辑 | 张文龙

责任编辑 | 何梦飞 | 主编 | 郑媛眉

原标题：《A股连续37日交易量破万亿，到底是谁在买？》

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