央行课题组：上半年我国宏观杠杆率净下降4.5个百分点

我国保持宏观杠杆率基本稳定取得显著成效。2021年第二季度，我国宏观杠杆率为274.9%，比上年末低4.5个百分点。2020年第四季度以来，我国宏观杠杆率呈持续下降趋势，累计下降6.1个百分点。宏观杠杆率平稳下降，一方面，是由于疫情冲击对经济增速放缓的影响逐渐消退，同时价格有所回升，导致名义GDP增速较快回升；另一方面，也是由于总债务增速有所回落。分部门看，各部门的杠杆率均较上年末有不同程度的下降。

2021年上半年我国宏观杠杆率净下降4.5个百分点

初步测算，2021年第二季度，我国宏观杠杆率为274.9%，比上季度低2.0个百分点，比上年末低4.5个百分点。分部门看，各部门杠杆率均有所下降。非金融企业部门杠杆率为158.1%，比上年末低3.1个百分点；政府部门杠杆率为44.8%，比上年末低1.0个百分点；住户部门杠杆率为72.0%，比上年末低0.4个百分点。

我国宏观杠杆率已连续三个季度回落，自2020年第三季度末至今累计下降了6.1个百分点。分部门看，企业部门杠杆率降幅最大，累计下降6.3个百分点；政府部门杠杆率累计下降0.2个百分点；住户部门杠杆率上升0.4个百分点。

当前宏观杠杆率净下降是名义GDP增速回升和总债务增速回落综合导致的结果

2021年上半年，我国名义GDP同比增长16.6%，按可比价格计算，同比增长12.7%；第二季度末，总债务余额300.57万亿元，同比增长10.4%，比上年同期低1.8个百分点。

一是名义GDP增速回升是推动我国宏观杠杆率下降的主要因素。2021年上半年，我国名义GDP同比增长16.6%，按可比价格计算，同比增长12.7%，两年平均增长5.3%，比第一季度加快0.3个百分点，显示经济稳中向好的态势仍在持续。分季度看，第一季度同比增长18.3%，两年平均增长5%；第二季度增长7.9%，两年平均增长5.5%。当前经济增长接近潜在产出水平。

二是总债务增速有所回落推动我国宏观杠杆率下降。2021年第二季度末，总债务同比增长10.4%，比上年同期低1.8个百分点。分季度看，2020年以来，我国总债务同比增速分别为10.9%、12.2%、12.8%、12.4%、11.5%和10.4%，总债务增速连续三个季度下降，目前已接近疫情前水平（2019年为10.3%）。

分产品看，上半年债券融资和表外融资与GDP之比均有所下降。债券融资余额与GDP之比下降2.1个百分点，其中，企业债和国债与GDP之比分别下降1.1个和0.9个百分点；表外融资余额与GDP之比下降2.0个百分点，其中，信托贷款和委托贷款与GDP之比分别下降1.1个和0.9个百分点。

各部门杠杆率均得到有效控制，企业部门杠杆率降幅最大

当前我国保持宏观杠杆率基本稳定已取得显著成效。从季度数据看，我国宏观杠杆率已连续三个季度回落，分别下降1.6个、2.6个和2.0个百分点。

第一，企业部门杠杆率降幅最大，主要得益于企业债券少增和表外融资减少。2021年第二季度，非金融企业部门杠杆率为158.1%，比上年末下降了3.1个百分点，对宏观杠杆率整体降幅（4.5个百分点）的贡献率为68.6%，是压低宏观杠杆率最主要的因素。当前企业部门新增债务风险得到有效监控。2021年上半年，企业部门债务增长6.7%，比上年同期低3.7个百分点。分债务工具看：一是影子银行压降使表外融资减少较多，2021年上半年，委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票三项表外融资净减少8436亿元，同比多减8699亿元，合计影响企业部门杠杆率下降2.1个百分点；二是企业债融资减少影响企业部门杠杆率下降1.0个百分点。

第二，政府部门杠杆率有所下降，是受国债和地方政府债常态化增长的影响。2021年上半年，我国政府部门杠杆率下降了1.0个百分点。2021年上半年国债融资增加5430亿元，比上年同期少增4449亿元。2020年，为对冲新冠肺炎疫情对经济的冲击，政府债券发行量较大，2021年恢复常态化增长；另外，2021年3月15日的国务院常务会议确定今年政府工作报告重点任务分工，要求“保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”。

第三，住户部门杠杆率小幅微降，风险得到有效控制。2021年上半年，我国住户部门杠杆率下降了0.4个百分点，2019年、2020年同期分别上升2.3个、4.3个百分点。2008～2020年，我国住户部门杠杆率由18.2%上升到72.5%，年均增长4.5个百分点，且历年增幅波动不大，增长较为平稳。

当前住户部门债务过快增长得到一定遏制。从债务增速看，2017年以来我国住户部门债务增速总体呈放缓态势。在住户部门债务增速放缓的同时，住户部门债务结构也在不断优化。居民债务增长呈现“一升一降”特征。一是政策支持的个人普惠小微经营贷款增长较快，有力保障和改善民生。疫情发生以来，宏观调控政策突出保市场主体特别是个体工商户和小微企业主，创新实施两项直达实体经济的货币政策工具，稳经营、保就业。6月末，个人经营贷款余额同比增长22.8%，比上年同期高6.9个百分点。二是住房类贷款增速放缓。2018年第一季度以来，住房类贷款增速总体逐步放缓。2021年6月末，个人住房贷款余额同比增长13.0%，比上年同期低2.7个百分点。

未来，经济增长稳定，债务总量与经济增长相匹配，预计下半年宏观杠杆率将保持基本稳定。

（原题为《宏观杠杆率测算及分析》）