海上风电抢装大潮，海底电缆毛利竟高达50%？

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

锂电板块早盘大幅回调，新能源是不是要散场了？

别慌。风电板块集体爆发，扛起了新能源行情的大旗。

尽管市场之前对风电的热情不高，但风电的潜力很可能被低估。原因至少有以下3点：

1.根据国际可再生能源署的测算，要实现《巴黎气候协定》设想的减排目标，到2050年可再生能源在发电结构中的占比需达到86%，风电将满足1/3的电力需求，成为主要的发电来源；

2.风电的投资成本正在不断下降。以海上风电为例，每千瓦的平均投资成本，从2007年的2.7万元，降至目前的1.5万元以下。近十年的降幅超过40%；

3.相较于只能在陆地上利用太阳能的光伏，风电还可以利用海上风能资源。有研究表明，我国5~25m水深海域，海上风电开发潜力约200GW，50~70m水深海域的开发潜力约为500GW。

在经过去年的风电抢装潮之后，一些观点认为风电未来的装机量将会放缓。然而，这种认知略显粗糙。实际上，去年抢装、今年担心增速放缓的是陆上风电。相反，海上风电却会在今年迎来抢装潮。

海上风电抢装潮的起因，其实也跟文件有关。根据文件要求，2018年底前核准的海上风电项目，需要在2021年12月31日前并网，才能获得0.85元/度的核准电价。

现在已经到三季度了，抢装潮已经到了冲刺阶段。仅华能一家海上风电并网的计划，就超过了2019年全年的新增并网规模。如此看来，行情力度的确很强。

如果将产业链大致分为上游设备商、下游运营商，那么海上风电抢装潮最直接的利好对象，无疑是上游设备商。

不过前文也提到，市场担心今年陆上风电增速放缓、短期景气度下降，在这种情况下，个股>赛道，需要我们精选细分领域。其实思路也很清晰，陆上风电没有，而海上风电独享的细分领域，无疑是最好的选择。

风机、叶片、塔筒，这些设备陆风、海风都需要，唯独海底电缆（以下简称海缆）是海上风电专属。除此之外，海缆另一个重要的优势是，下游对其涨价的容忍度更高。这跟海上风电的成本结构有关。

风机设备、建设安装费用，作为海上风电最主要的2项成本，在总成本中的占比分别是45%、25%。相比之下，海缆线路及配套设备，只占总成本的8%。也就是说即使海缆价格大涨，它在总成本中的占比仍然有限，下游该买还是要买。

如此看来，目标已经很明确——海缆厂商将是海上风电抢装潮的直接利好对象。（此处指海底电力电缆，用于互联网通信的常被称为海底光缆）

除了需求激增带来的利好之外，海缆厂商的投资逻辑，至少还可以考虑以下4个方面：

1.技术壁垒更高。海缆不仅要在恶劣的海底环境中稳定工作，而且电缆长度更长且中间还不能有接头，要求连续生产，其技术壁垒要比普通电缆高得多。海底电缆市场此前一直由普睿司曼、耐克森、住友电气等欧洲、日本厂商主导。国内厂商打破垄断，实现国产替代，其实是近十年才发生的事；

2.地理区位限制。为了便于海缆的运输、安装，生产线通常要设置在沿海、沿江的地方，以方便电缆安装船作业。这意味着，地理区位也是潜在的壁垒。

3.行业格局稳定。目前国内海缆厂商主要有4家，行业第一、第二的市场占有率分别为30%、28%，是风电领域行业集中度最高的环节之一。稳定的行业竞争格局，不仅提高了选股效率，而且还会给龙头公司带来估值溢价；

4.业绩加速释放。海缆厂商在接到新订单之后，并不会马上将其确认为收入，而是在经过交付验收，再确认收入。也就是说，海缆厂商今年的业绩，很可能来自去年的订单，而今年的订单将会被确认为明年的收入。现在头部海缆厂商新订单接到手软，在手订单充足，在这种情况下，未来业绩的加速释放值得期待。

当然了，世界上不存在完美的股票。原材料是电缆制造的最重要成本，而近一年来，铜、铝等大宗商品涨价，电缆厂商肯定要面对成本上涨的压力。于是，一些资金也在担心成本上涨，是否会影响利润。

对此，其实不必过于焦虑。原因有2点：

海缆头部厂商的毛利率超过50%，远高于毛利率不足15%的陆地电缆。海缆更高的毛利率空间，能够帮助厂商缓冲成本端的压力。毕竟海底电缆的技术壁垒更高，更高的技术壁垒对应更高的产品附加值，这是很正常的。

善用期货等金融工具，有助于厂商对冲成本上涨的风险。如果担心铜、铝涨价，那么厂商就可以买入对应的期货合约。这些厂商作为套期保值者，他们可以在期货市场上找回因成本上涨而损失的利润。

图片来源：东方电缆2020年年报

其实，对冲所体现出的理念，也适用于建立股票投资组合。也就是说，我们构建的股票池，风格要平衡，尽量不偏废。比如全仓贵州茅台（600519）的投资者，上半年肯定不爽；全仓锂电的投资者，这几天的心情，想必也不太愉快。

之所以我们的风格要平衡，是为了对冲大盘风格极端化的风险。市场风格何时切换，是很难判断的事。但如果我们持仓风格平衡，那么在一个行业上亏的钱，可能在另一个行业上找不回来。若能在此基础上，精选各行业的龙头，那么长期算下来，就会有不错的收益。

市场永远比我们知道得多。所以，真正容易踩坑的，反而会是那些我们自以为熟悉而去重仓押宝的地方。尤其是在春风得意的时候，尽量多提醒自己，在市场合力面前，我们永远是弱者。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。