"共同富裕"如何影响投资？张忆东对话刘格菘，这些行业将成未来时代背景，战略性看多港股

8月29日下午，兴证财富万里行金秋云上峰会在线上举办。

会上，兴业证券全球首席策略分析师张忆东、广发基金高级董事总经理刘格菘、兴证全球基金研究部副总监董理、兴证资管公募投资部副总经理匡伟等投研大咖齐聚一堂，分享了当下对于市场的最新观点及对共同富裕的看法。

刘格菘认为，内循环——包括工业体系健全、制造业的发展、科技领域的补短板，会成为未来的时代背景，需求主导的产业链自主可控仍是目前的大方向。

张忆东认为，美股下半年可能会遇到震荡压力，呈现出结构性行情，美国本土的科技股是值得关注的长期方向，而中概股则比较谨慎和悲观，甚至未来可能会向类B股化发展。对于港股，他表示战略性看多，只是现在处于底部区域，需要大家用长期的眼光进行配置。

刘格菘：产业链自主可控仍是大方向

峰会的第一个环节中，兴业证券全球首席策略分析师、研究院副院长、海外研究中心总经理张忆东作为主持人，对话广发基金高级董事总经理、联席投资总监、成长投资部总经理刘格菘。

刘格菘首先介绍了他的投资框架，其投资策略是配置能够代表未来景气方向的行业。“供需格局是判断未来景气变化方向的主要抓手，要把握住那些供给格局已经优化、高竞争壁垒的成长行业。”

如何风起于青萍之末，在行业变化的初期就筛选出契合时代发展趋势的行业？刘格菘表示，时代背景变化会导致某些行业的供需格局发生变化，供需格局再往下延伸又会导致景气度的变化。“我认为内循环——包括工业体系健全、制造业的发展、科技领域的补短板，这些有望成为未来的时代背景。”

对于后市，刘格菘表示，需求主导的产业链自主可控应该还是一个大方向。“无论是从宏观还是微观的角度，新的成长性行业可能已经开始出现了。我认为具有全球比较优势的制造业内部分公司，在过去很长一段时间，通过比较激烈的竞争，已经成为细分行业的龙头，不光是国内龙头，可能还是全球龙头。同时，这些具有全球比较优势的制造业公司，在未来全球复苏成为主线的环境下，会从全球复苏中受益。因此，我认为这种制造业，尤其具有全球比较优势的制造业，未来一段时间可能是时代的主题。”

在赛道方面，对于光伏、新能源车、半导体、军工等热门板块，刘格菘认为：“这些都是值得关注的方向，虽然有一些公司涨得比较多，估值短期处于高位，但是从供需格局与大方向来看，产业趋势应该还没有结束。”

“所谓风格轮动，大家担心风格会不会由高估值转向低估值，我觉得短期不排除这种可能性，但中长期可能比较难。”刘格菘对于风格轮动的问题这样说道。

张忆东：战略性看多港股，对中概股比较谨慎和悲观

峰会上，作为总量研究领域唯一的新财富白金分析师，张忆东也分享了其对于港股及美股的最新观点。

张忆东认为，下半年美股会遇到震荡压力。原因有三个：

一是美国经济在三季度后期可能会更明显地体现为类滞胀，也就是说经济增长趋弱，通胀还在相对高位徘徊，对于美股特别是9月份之后波动会加大。

二是10月份是美国新的财年，美国未来几年内有1.2万亿美金的基建计划，为了筹措资金，在三季度后期乃至于四季度国债的发行可能会提速。另外受今年四季度后期Taper影响，购债规模收窄，美债收益率可能会在今年下半年有阶段性的反弹，从而导致美国市场高位震荡，波动加大。

三是美股现在无论是周期股还是成长股，整体而言估值并不便宜。一旦后续基本面有风险，波动就会加大。

“整体而言，我们认为美国资本市场是高位震荡，可能是箱体波动，但不至于是个大熊市。核心在于它的无风险收益率虽有反弹，但不会反转，可能还在低位徘徊。”张忆东表示，在无风险收益率低位徘徊情况下，美国股市高位震荡后还是个结构性行情，而这个结构性行情的内生增长动能较强，美国本土的科技股是值得关注的长期方向。

对于中概股，张忆东表示，“可能会带来阶段性的反弹，但是我们认为这个反弹难做。因为‘爹不疼娘不爱’，整个行业政策风险与美国的监管风险，对于这个市场未来我们比较谨慎和悲观。甚至觉得它有可能变成类B股化。”

对于港股，张忆东则认为：“对于港股，战略上我们是看多的，只是现在处于底部区域，需要大家用长期的眼光进行配置。”

他认为，港股在24500点附近，已经夯实了一个底部区域，这已经确定了。无论是政策底还是情绪低，已经基本上有点price in。“现在还缺什么？还缺产业政策底，尤其是围绕互联网政策、教育政策，看下一步规范细则的出台。”

张忆东表示，香港互联网的占比太大、对指数的影响太大，牵一发而动全身，是情绪的锚。“我们倾向于认为，围绕着互联网等相关的产业政策可能在今年四季度进一步明确，那时对港股的压制会进一步掀开，从而到了今年年底有望形成趋势性的行情。在此之前可能港股还是围绕夯实底部区域，回归投资本质，拥抱代表中国未来的优质资产，比如消费中的体育鞋服、物管、新能源、以及港股中有特色的先进制造等等。此外，一些深度价值的地产、水泥，或者受政策压制的一些互联网、教育行业中也可能存在一些分化的机会。”

“共同富裕”会对投资产生哪些影响？

“共同富裕”是近期市场关注的焦点。现场嘉宾也交流了各自对于共同富裕的看法。

张忆东表示，宏观背景而言，在中美大国博弈的持久战、“双循环”的大背景下，共同富裕是内需持续性与稳定性的保证，是维护内循环的重要基础。与此同时，在共同富裕的导向下，中低收入群体的收入稳定性改善带来正面效应，中低收入群体的边际消费倾向更高，能为内需市场提供持续动力。所以，共同富裕为培育科技创新、制造业升级乃至先进制造业提供肥沃的基本面土壤。

共同富裕对各行业有何影响？张忆东表示，共同富裕，兼顾公平和效率，“共同”意味着强调公平原则，无论是教育、医疗、房地产、金融原有的躺赢式商业模式都会产生改变和分化。以房地产为例，过去是高毛利、高周转、高杠杆，而未来对于大众市场可能会变成低毛利、低成本、低杠杆、高周转的商业模式，而另一种相对小众商业模式可能变成收租模式。所以，传统躺赢型的商业模式被颠覆，将带来盈利重塑和估值重估。

另一方面，张忆东提到，“共同富裕”不是共同贫穷，而是强调的是高质量发展，鼓励效率，鼓励全要素劳动生产率的提升，比如科技创新、先进制造及内需的新消费等等。“在共同富裕政策落实的过程中，我们要看到传统产业分化风险释放之后的新机会，更要重视科创相关的、哪些中国要补短板或被卡脖子的领域，可能会产生超预期的效率改善，这些都是机遇。”

董理认为，共同富裕要最终达到的效果，是要做大中产阶级，让社会呈现出高质量的共同发展的特征。老百姓手里有更多的钱可以去消费了，长期来看必然会为资本市场带来一些中长期的投资机会。比如原来一些老百姓没有钱或者没有意愿多支出的，如通讯、电子、传媒等领域，未来老百姓愿意为这些精神上的消费额外多支出一点。

“要寻找那些跟时代站在一起，在未来的10年至20年时间中，会获得越来越多的强支付能力的板块，尤其是其中的优秀公司，与他们一起成长。”董理说道。

匡伟则表示：“过去一些靠制度红利或者各种历史因素‘躺赢’的公司，如果不能持续创新、为社会创造价值的话，这类企业未来挣钱的难度会越来越大。”比如，医药行业中的某些仿制药、辅助用药，他们历史上曾发挥了其价值，为缺医少药的年代提供给老百姓，但未来不能持续创造价值，要进行规避。

匡伟还特别谈及教育行业，认为制度规范虽然对教育行业的供给端产生了一些影响，但教育的需求实际上没有消失。“那么如果未来出现能够满足政策方向的，新的一些教育模式，新的商业模式，我们觉得仍然是值得关注的。”

责编：战术恒

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原标题：《"共同富裕"如何影响投资？张忆东对话刘格菘，这些行业将成未来时代背景，战略性看多港股》

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