首席展望｜朱玥：新能源高估值状态还将继续，风险在市场外因素

【编者按】

2021年A股市场走势一波三折，下半年开局也并未如股谚说的“五穷六绝七翻身”，7月末的突然回调更是令未来走势疑窦丛生。

牛年下半场，牛市能否继续？近日，澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉牛年下半年新主线，挖掘牛市新机会，展望下半年市场新走向。

本期刊出的是对兴业证券电新首席分析师朱玥的专访。在新能源和电力设备研究领域，朱玥多次上榜新财富最佳分析师榜单。

对于年内剩余时间新能源板块的市场表现，朱玥认为，整体将依然处在高景气度的大方向上。不过，因为市场过热等因素，阶段性可能出现一定幅度调整。

朱玥表示，下一阶段，新能源板块最需要关注来自两方面的影响因素。一是内在因素，即新能源板块景气度的持续性，这是板块表现的支撑基石。二是市场的外在因素，对于高景气的热门行业，市场风险偏好会影响其短期表现，因此需要关注市场交易热度和整体的波动风险。

在估值方面，朱玥表示，对于新兴板块而言，已不能再用传统的静态估值思维来考虑资产性价比，而是要紧跟产业趋势和企业盈利状态，不断用更新的企业盈利来重新估算公司价值。

朱玥说，本轮新能源板块的行情，在“政策+需求+技术变革”的三轮驱动下，可以媲美消费电子过去10年的黄金成长周期。因此，下一步除非新能源行业未来基本面预期出现大幅变化，在中期维度，优质公司将继续保持相对较高估值状态。

不过，朱玥同时指出，虽然去年在全球宽松、利率下行背景下，几乎所有优质赛道的核心资产估值均大幅提升，但今年已出现一定程度的分化。

配置方面，朱玥建议，可从四个方向来淘金科创小巨人：一是AIoT（人工智能物联网），万物互联下可关注计算机、通信、电子等；二是医药，创新、景气、科技与消费属性兼具，可重点关注医疗器械、医疗服务等；三是碳中和和碳达峰背景下的新能源链条；四是高端制造设备，如半导体设备、军工等。

不过，朱玥同时提醒投资者，年内剩余时间新能源板块的风险，应更多应更集中于市场外在因素。A股市场目前处于震荡颠簸期，风险扰动将会增加。前期涨幅过大、预期过高、交易过度拥挤的赛道股，在中报季可能存在短期补跌风险，构成新能源板块短期的调整压力。

以下为澎湃新闻记者对朱玥的专访实录：

澎湃新闻：展望年内剩余时间，你如何看待新能源板块的总体行情走势？

朱玥：整体来看，新能源板块将依然处在高景气度的大方向上。不过，阶段性因为市场过热等因素，可能出现一定幅度调整。

具体而言，参考今年二月份情况，许多优秀赛道的核心资产，在市场共识的作用下短期出现过快上涨，进而导致交易异常拥挤。最终在利率急速上行的催化下，引发了回调。

不过，当市场重回冷静状态，伴随着强劲的基本面持续发酵，很多公司近两个月已经重回高点、甚至再创新高。

澎湃新闻：下一阶段，哪些因素对新能源板块的影响最大？

朱玥：整体来看，接下来两方面因素最值得投资者关注。

一方面，是行业的内在因素，即新能源板块景气度的持续性。回顾过去新兴成长产业在二级市场上的超额回报，都是与行业基本面超额业绩挂钩的，新能源板块未来中期景气度，既是板块表现的支撑基石，也是重要的跟踪信号。

另一方面，则是市场的外在因素，即市场交易热度、整体市场的波动风险。对于高景气的热门行业而言，短期可能被市场过度交易造成筹码结构恶化。同时，市场风险偏好也会影响成长板块的短期表现。

因此，投资者除了行业的内在因素外，也需要观察整体市场的状态。

澎湃新闻：有观点认为，在白酒大趋势向下中，新能源有望成为新的抱团方向，您如何看待这一观点？

朱玥：去年至今，投资者集中配置优质赛道的核心资产，应该称为“英雄所见略同”而非“传统认知的抱团”。

去年，在全球宽松、利率下行背景下，可以看到几乎所有优质赛道的核心资产，都被用长期业绩估值，因此估值大幅提升。

不过，今年这些核心资产进一步分化，成长性强的核心资产维持高估值甚至是进一步拔升估值，而增速稳定的核心资产，估值略有回落或者维持此前估值。这些表现可以看做是投资者不断调整、平衡核心资产组合的过程。

今年以来，投资者更加倾向于超配成长性更强的行业和公司，这些行业和公司也确实出现了景气度加速向上的变化。而阶段性成长型资产涨幅较高后，下一步投资者也会根据资产性价比，适当配置价值型核心资产，来进一步提高组合表现。

澎湃新闻：3月份以来，新能源涨势如虹。大涨之后新能源板块的估值，是否已经过贵？

朱玥：对于新兴板块而言，不能再用传统的静态估值思维来考虑资产性价比，而是要紧跟产业趋势和企业盈利状态，不断用更新的企业盈利来重新估算公司价值。

具体而言，本轮新能源行情在“政策+需求+技术变革”的三轮驱动下，可以媲美消费电子过去10年的黄金成长周期。而在过去投资消费电子行业时，市场初期并未给予行业高估值，促使行业后续涨幅惊人。有了相关投资经验，当前投资者愿意给予新能源行业更高的成长性溢价，认可行业的长期发展和业绩兑现逻辑。

因此，下一步除非新能源行业未来基本面预期出现大幅变化，优质公司或许将在中期维度，都保持相对较高估值状态。

澎湃新闻：年内剩余时间中，新能源板块的细分赛道中，你最看好哪些资产？

朱玥：下一步，投资者不妨立足长期、拥抱未来的核心资产。其中，可以聚焦四个方向来淘金科创小巨人。

具体来看，一是AIoT（人工智能物联网），万物互联下，以鸿蒙为代表的中国国产操作系统与智能终端手机、汽车等相互链接，投资者可以关注计算机、通信、电子等。

二是医药，创新、景气、科技与消费属性兼具，可重点关注医疗器械、医疗服务等方向。

三是新能源链条。目前看可以媲美消费电子10年的黄金成长周期，在碳中和和碳达峰背景下，新能源链条面临“政策+需求+技术变革”的三轮驱动。

四是高端制造设备。投资者可以主要围绕中国制造走向高端化、国产化，顺应行业需求和景气发展，重点关注半导体设备、军工等方向。

澎湃新闻：展望后市，对新能源板块的投资，投资者应特别防范哪些风险？

朱玥：对于新能源板块而言，风险更多应更集中于市场外在因素。

8月份，A股市场处于震荡颠簸期，自内部和外部宏观风险的扰动将会增加，而前期涨幅过大、预期过高、交易过度拥挤的赛道股，在中报季可能存在短期补跌风险，宏观和微观两个因素，将构成新能源板块短期的调整压力。

不过，就中期而言，A股市场没有系统性风险，短期的震荡会让市场长牛更健康。