晶丰明源：涨价抬高业绩，股价上行时频繁授予激励计划

晶丰明源近期发布2021年中报，数据显示，公司报告期间产生的营业收入和归母净利润分别为10.66亿元和3.36亿元，相较于去年同期的较低基期数据，同比分别增加177.19%和3456.99%。

2021年7月，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，拟以发行股份及支付现金的方式获取参股公司凌鸥创芯95.75%股权。截至目前，该交易方案尚需股东大会、上交所和证监会批准。

依赖LED照明驱动产品 靠涨价抬高业绩或难持续 

晶丰明源的主营业务为模拟半导体电源管理类芯片的设计、研发与销售，现有产品主要包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片、AC/DC电源芯片、DC/DC电源芯片等。其中，LED照明驱动产品为公司主要的收入来源。2021年上半年，公司通用LED照明驱动产品和智能LED照明驱动产品分别实现销售收入5.34亿元和4.72亿元。

2021年上半年，公司营业收入和归母净利润分别为10.66亿元和3.36亿元，同比分别增加177.19%和3456.99%，一定程度上归因于去年同期的基期数据较低。

图1：2019H1至2021H1晶丰明源营收、归母净利润

另外，公司业绩的激增还归因于其主要产品LED照明驱动芯片量价齐升。报告期间，通用LED照明驱动产品和智能LED照明驱动产品的营收同比增幅分别为145.65%和232.97%，均高于对应产品销量的同比增幅。公司在2021年中报中称，因原材料供应紧张且下游LED照明客户端需求较大，公司产品一时供不应求，从而得以提高产品单价。

图2：2021年上半年晶丰明源募集资金使用进展说明

报告期间，公司分别投入3927.73万元和3619.87万元用于建设通用LED照明驱动芯片开发及产业化项目和智能LED照明芯片开发及产业化项目。由此可见，2021年上半年，公司业绩增长依赖LED照明驱动芯片产品，且未来还将继续加码该业务。未来如供需关系、市场景气度发生变化，公司产品或将面临降价压力，业绩的高增长态势或难以维持。

合同负债激增 上游产能供应紧张背景下实际交付或成难点 

截至2021年上半年末，晶丰明源合同负债的账面价值为1.37亿元，较上年期末数增加1.35亿元，当期公司的经营性应付项目增加1.50亿元，主要系报告期间，半导体行业上游产能紧张，客户提前支付货款以锁定货源。

公司主要的原材料为8英寸晶圆，以该原材料的主要供应商中芯国际为例，2021年上半年，中芯国际的8英寸晶圆生产线已达满产状态。此外，报告期间，国内单晶硅片的价格呈较为明显的上升趋势。一定程度上说明，公司上游的晶圆产能紧张，公司可能面临无法顺利交付产品的风险。

图3：中芯国际8英寸晶圆利用率及国内单晶硅片季度均价走势

频繁授予股票激励计划 拟收购子公司横向拓展MCU芯片业务 

2021年年初以来，晶丰明源频繁授予股权激励计划，未来或对其利润造成一定影响。

图4：2021年年初至今晶丰明源限制性股票激励计划股票授予情况

2021年初至8月25日收盘，晶丰明源前复权的股价区间涨幅超过150%，当前公司股价为471.00元/股，远高于上述激励计划的授予价格。此外，当前公司股票的市销率（TTM）及市盈率（TTM）分别为16.38倍和73.95倍，均高于半导体产品行业上市公司的中位值。

2021年4月，公司2020年限制性股票激励计划首次授予部分激励对象的第一个归属期归属条件成就，实际完成归属登记共计43.01万股，并于2021年5月上市流通。公司的三位核心技术人员郜小茹、郁炜嘉和毛焜分别获得2.77万股、1.85万股和2.71万股。报告期间，毛焜在二级市场减持了其获得授予的全部股份，现行股价远高于该部分股票授予时的价格35.5元/股。

此外，2021年7月，晶丰明源公告称拟通过发行股份及支付现金方式购得凌鸥创芯95.75%股权，并拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金，交易完成后，凌鸥创芯将成为公司的全资子公司。为此，公司股票曾自2021年6月21日开市起停牌，当时股价为335.26元/股，并于7月5日起复盘，当日开盘价为402.31元/股，出现一字涨停。

凌鸥创芯是一家专注于运动控制领域集成电路及总体解决方案设计的国家高新技术企业，主要产品包括MCU、Gate Driver以及DC/DC电源管理芯片等，终端市场主要为电动车辆、电动工具、家用电器、伺服控制等。

图5：2019年至2021年5月末标的公司凌鸥创芯营收、归母净利润

晶丰明源旨在通过合并凌鸥创芯，横向拓展AC/DC和DC/DC类产品业务。但新产品和合并后子公司未来的业绩或难预测。一方面，2016年成立的凌鸥创芯目前的业绩规模尚小且较为波动；另一方面，公司自身的主营产品仍然为LED照明驱动产品，2021年上半年，公司内置AC/DC电源芯片类产品刚开始批量销售，实现销售收入1220.97万元，较上年同期增加1204.30%。

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