金嗓子退意已决

斑马消费 沈庹

虽然，今年上半年，金嗓子的销售已逐渐恢复到疫情前水平，但公司退意已决。公司上周聘请独立财务顾问，或为私有化作出进一步安排。

2016年之后，金嗓子股价长期在2港元左右徘徊，较高点跌幅近七成，市值较巅峰时期的60多亿港元缩水三分之二。

遥想当年江佩珍马踏飞燕式敲钟上市的喜悦，上市后产品销量下行难止、多元化难突破，可能私有化是最好的结局。

一款产品坐吃27年

1993年，深陷经营困境的柳州糖果二厂（金嗓子前身），获得华东师范大学王耀发教授无偿赠送的慢性咽炎治疗配方，工厂在已有润喉糖产品基础上加以改造，喉宝（食品）应运而生。

次年，公司推出适用于缓解急性咽炎致使喉痛喉干的喉片（OTC）产品。柳州糖果二厂从食品工厂向药企转型迈出关键一步。多年后，公司靠喉片产品奠定了在国内润喉类非处方药市场的霸主地位。

欧睿报告披露，以2014年零售额计算，金嗓子喉片、喉宝系列产品在中国五大咽喉产品企业的市场份额中占据首位，市场份额18.6%。后两位分别是桂林三金的西瓜霜含片（15.4%）、吉百利的何氏薄荷糖（12.3%）。

吃水不忘挖井人，柳州糖果二厂效仿东南亚万金油、红花油产品，将王耀发教授的肖像印在产品外盒上，以示对他的感谢。

王教授的配方救活了糖果二厂。每逢厂庆，王教授到达厂区，柳州糖果二厂全体员工必起身连续3次鞠躬，高喊“没有王教授就没有金嗓子”。

2015年，金嗓子（06896.HK）登陆联交所，成为广西柳州市为数不多的上市企业之一。

随着企业发展壮大，公司对拳头产品喉片产品的高度依赖逐渐呈现。上市以来，喉片产品收入对公司营收贡献均在9成左右。

喉片产品盈利水平强劲，2014年至2020年，毛利率均保持在74%以上。该产品在2019年达到收入巅峰，达7.21亿元。

频繁提价

手握高盈利能力的喉片产品，以及倚靠九州通的医药分销体系，金嗓子躺着赚钱。

这并非一劳永逸，在其他产品销售贡献薄弱状况下，公司在喉片产品上费尽心思。

2013年，公司把原先规格为20片/盒的经典版，“升级”为12片/盒的新版本，容量减少40%，销售单价从4元/盒升至4.4元/盒。

在这之后，喉片产品提价成了家常便饭。

斑马消费统计，2015年至2020年，喉片销售单价（盒）分别为5.0元、5.4元、5.5元、6.0元、6.4元和6.4元；同期，单位成本（盒）分别为1.2元、1.3元、1.4元、1.4元、1.4元和1.5元。

产品频繁提价，导致销量整体呈现下滑趋势。2015年至2020年，分别为1.29亿盒、1.24亿盒、1.01亿盒、1.04亿盒、1.13亿盒和0.91亿盒。年销售收入从2015年的6.49亿元降至2020年的5.82亿元。

对公司业绩影响最大的应该是2017年的“两票制”，当年，喉片产品收入、销量同比分别下降16.9%和18.55%，业绩降幅超过40%，录得0.61亿元，为上市以来最低值。

公司另一产品喉宝系列产品也在提价，其销售单价从2015年的4.2元/盒升至2020年的5.5元/盒，同期毛利率从49.6%升至64.1%。

喉宝系列产品自2005年上市销售，2020年销售收入5368.8万元，仅占公司收入8.35%。

多元化难破圈

2015年，公司创始人江佩珍就对外表示，公司将以在香港首次公开发售为起点，力争在药品和快消品领域实现双突破。

2016年上半年，公司推出金嗓子草本植物饮料，并将国内独家分销权授予运营红牛安奈吉的启丰食品。公司预估饮料产品年销售额3.5亿元。

为配合饮料产品拓展市场，金嗓子先后赞助《盖世英雄》、《蒙面唱将》等节目提高曝光率。全年，公司销售及分销开支约3.19亿元，同比增长24.9%，费用大增即为公司推广草本饮料增加投放。大手笔的销售开支影响到公司业绩，当年公司归母净利润降至1.03亿元，较上年下降33.4%。

在饮料业务上砸下巨款，收效甚微，2016年，草本植物饮料和银杏叶为代表的“其他产品”约4300万元。

2017年，因为草本植物饮料销量减少，启丰食品终止投资。金嗓子饮料产品逐渐消失在市场上。

副业折戟，公司在主业上的拓展同样乏善可陈。

药企普遍在研发上投入重金，金嗓子却极为吝啬。公司在2015年报披露，未来3年将投入6500万元用于研发，当年已投入230万元。然而，此后多年，公司研发投入在年报中鲜有提及。

这家不像药企的药企，究竟研发了什么产品？

据2020年报，“自1994年以来，本集团已成功开发31款新产品”，“其中金银三七胶囊等8项为药品、21项为食品、1项为保健食品及1项目为医疗器械产品。”类似研发成绩描述，自2015年以来已重复6次，说明公司这几年研发新品并未增加。

江佩珍其人

金嗓子的成功，与江佩珍紧密相关。

如果不是2003年她在北京长安俱乐部成功“截胡”罗纳尔多，趁势在央视做了4年广告，金嗓子火遍全国可能没那么容易。

江佩珍耍了“三届世界足球先生”，虽说令人不齿，但彼时罗纳尔多300万欧元的代言费，这家广西小民企根本无法承担，出此下策实则权宜之计。

在罗纳尔多之后，公司1430万元签约巴西球星卡卡，“进球真爽，进口效果更爽”的口号，又被大众津津乐道。

江佩珍的狡黠，没让她总是一帆风顺。

2016年，公司因投放金嗓子饮料赞助广告拒付5167万元广告费，被星空华文起诉至法院，70岁的江佩珍被限制高消费。

斑马消费注意到，在灿星文化在2020年4月披露的招股书中，就多次提及与金嗓子这起诉讼，已将这笔费用利润为坏账。

2017年，启丰食品与金嗓子公司终止合作，公司寄予厚望的饮料业务拓展被迫暂缓。

斑马消费梳理发现，江佩珍的能力、经历，与老干妈陶华碧非常相似。

她出身草根，从一个包糖果的女工成为厂长，又将糖果厂转型为药企，紧接着着手改制直至上市，一路辉煌。

她所不知道的是，时代已经大变。产品不能仅仅靠营销，过去靠运气赚的钱，也会一点点亏掉。