首席展望｜朱纪刚：医药深调过后或现买点，新能源长期看好

【编者按】

2021年A股市场走势一波三折，下半年开局也并未如股谚说的“五穷六绝七翻身”，7月末的突然回调更是令未来走势疑窦丛生。

牛年下半场，牛市能否继续？近日，澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉牛年下半年新主线，挖掘牛市新机会，展望下半年市场新走向。

本期刊出的是对汐泰投资执行董事、投资总监朱纪刚的专访。

“2021年接下来的时间里，A股或仍呈现宽幅震荡格局，且分化是永恒的主题。指数上或难有大级别机会，个股方面的机会或会精彩纷呈。”朱纪刚认为，从长期来看，中国有全球最全的产业链覆盖，几乎在任何时候都可以找到景气度向上的投资机会，“以上两点，其实为我们在 A 股的长期投资奠定了非常坚实的基础。”

具体到板块方面，朱纪刚建议关注大科技（云计算、计算机硬/软件、信息安全、半导体设备/材料/芯片设计等）、大消费（食品饮料、CXO、医疗器械、医疗服务、创新药等）和高端装备制造（新能源、新能源汽车、国防军工、高端机械设备、精细化工、消费建材等）领域。

朱纪刚同时强调，短期新能源、半导体等涨幅较大，需要谨慎一些，反之遇到大的调整就是买入的机会；医药如果延续之前的调整态势，那么或是比较好的买点。“未来结构性机会还是很多，但分化仍是永恒的主题，对选股、紧密持续跟踪的要求更加严苛。”

特别是新能源板块，朱纪刚认为，有大级别的投资机会，短期调整不改其长期高景气度。

“全球新能源车发展已经进入稳定成长期，渗透率开始快速提升，预计到2025年全球乘用车电动化渗透率接近30%，新能源车销量达到2500万辆以上，预计带动接近1500GWH的动力电池需求，形成万亿市场。故其长期空间和中期景气度都很好，该产业链也酝酿了很多的投资机会。”朱纪刚说。

以下是澎湃新闻记者日前对朱纪刚的书面专访（有删减）：

澎湃新闻：上半年市场波动幅度较大，你认为是什么原因造成的？

朱纪刚：的确，今年上半年市场波动较大。先是1月份直至春节前，市场延续去年单边上涨的行情；接着春节后直至3月中旬，以白马龙头股为代表的个股无差别杀估值，带动指数暴跌；3月中旬至今，市场延续宽幅震荡行情，夹杂着7月最后一周指数再次暴跌，而后修复。

春节后直至3月中旬，我们定义为“技术性下跌”。白马龙头股经过过去2年大涨，估值泡沫很大，加之从去年12月初到今年春节前，白马龙头股集体暴涨20-90%。而且其实这段期间只有之前大涨过的白马龙头股暴跌，其余龙二、龙三的优质标的、以及一些顺周期个股，是没怎么下跌甚至上涨的。指数层面，沪深 300、创业板跌 10-20%，而上证指数、中证 500、中证 1000也只有个位数跌幅。

复盘7月最后一周市场巨震，政策对一些无正向社会价值、徒增焦虑和内卷的行业进行监管。这个只对极少部分行业基本面有影响，而我们看好的技术升级、消费升级、高端制造升级和产业整合的领域，反而是受益的。

因此，市场或许短期会基于估值修复、叠加一些非理性的因素而大幅波动，但最终还是会回归内在价值。我们坚信，投资不是击鼓传花的游戏，价格是由内在价值决定的。

澎湃新闻：有观点称半导体芯片将取代大趋势向下的白酒，成为新的抱团方向，你如何看待？

朱纪刚：我本人是不大喜欢贴标签的。诚然，今年以白酒为代表的白马龙头表现不佳，而以半导体、芯片、新能源等高景气度为代表的一揽子龙头企业股价表现十分亮眼。究其原因，有基本面因素，如白酒的提价概率大幅下行、高基数下业绩增速放缓；也有估值因素，这些标的估值高企、业绩增速跟不上。因此面临了戴维斯双杀（杀基本面、杀估值）。而半导体、芯片、新能源等，其长期发展空间巨大、中期具备高景气度，故这些行业会很受益。

然而我们认为，未来分化是永恒的主题。新能源等标的，如果业绩增速跟不上估值提升，那么其股价也不可能持续上涨；同理，白酒等标的，待其估值与业绩增速匹配（毕竟好公司未来大概率还会是好公司），那么也不失为不错的投资标的。

澎湃新闻：展望2021年接下来的行情，A股市场的总体行情走势将如何？会出现比较大的反弹机会吗？

朱纪刚：接下来，A股或仍呈现宽幅震荡格局，且分化是永恒的主题。指数上或难有大级别机会，个股方面的机会或会精彩纷呈。

今年接下来或者明年，市场存在美国流动性收紧的达摩克里斯之剑，但不必太过悲观。机会还是很多的。我们的部分医药生物、部分制造业/TMT+新能源（基本面超预期）+军工、食品饮料的某些个股，有望接力上涨。此外，经济上行动能减弱、但流动性比较平稳甚至偏松的背景下，一部分周期成长股或有机会。

如果市场只有结构性机会，那么指数是不是就表现平平？其实也未必，这取决于指数成分股的构成和占比。创业板成分股越来越优质，某电池龙头+某些医药生物龙头就几乎占据了创业板半壁江山，故今年创业板表现很好，未来创业板也有望持续创新高。很多管理人今年没有跑赢创业板，未来跑赢创业板也变得不那么容易。

澎湃新闻：这里面主要的支撑力和风险点分别是什么？

朱纪刚：支撑点方面，从长期来看，我们认为中国有全球最全的产业链覆盖，几乎在任何时候都可以找到景气度向上的投资机会。此外，我国资本市场制度不断完善。为我们在 A 股的长期投资奠定了非常坚实的基础。

同时，风险与机遇并存。长期维度，中美战略竞争格局或为常态，当然我们会做好紧密跟踪、审慎评估和决策。中短期维度，宏观经济韧性犹存，但高基数下上行动能减弱（上半年由出口、固定资产投资贡献；下半年或由内需、制造业投资等贡献）。且随着疫苗全球接种、全球经济逐渐复苏，供需错配得到缓解，通胀也较为可控；而流动性方面，美国退出流动性宽松的方向毋庸置疑，但其目前经济复苏疲弱、通胀高企、就业率等指标也不容乐观，故其流动性或缓慢退出宽松；而我国政府非常睿智，有精准的逆周期调节能力，为了保持经济活力和缓解小微企业经营压力，我国央行推出了超预期全面降准。且政治局会议指出，我国流动性为稳中偏松格局。

未来结构性机会还是很多，但分化仍是永恒的主题，对选股、紧密持续跟踪的要求更加严苛。

澎湃新闻：公司目前的仓位如何？接下来有什么仓位变动的打算吗？

朱纪刚：我司目前老产品维持高仓位，且适度均衡配置，并做好深度研究、紧密持续跟踪等的事前风控，以及基于标的成长性和估值匹配度的适度轮动。

我司在无大级别宏观风险背景下，在建仓期完成后，都会维持高仓位运作。对于中美战略竞争格局，中国经济前高后低、上行动能减弱以及美国退出宽松等达摩克利斯之剑，我们会保持紧密跟踪、审慎决策。

澎湃新闻：下半年你最看好A股的哪几个板块？理由是什么？

朱纪刚：我司一直专注和深耕于大科技（云计算、计算机硬/软件、信息安全、半导体设备/材料/芯片设计等）、大消费（食品饮料、CXO、医疗器械、医疗服务、创新药等）和高端装备制造（新能源、新能源汽车、国防军工、高端机械设备、精细化工、消费建材等）领域。

短期新能源、半导体等涨幅较大，需要谨慎一些，反之遇到大的调整就是买入的机会；医药如果延续之前的调整态势，那么或是比较好的买点。

澎湃新闻：如何看待新能源板块？怎么看新能源板块的投资机会和投资逻辑？

朱纪刚：新能源产业链，我们都看好的，有大级别的投资机会，短期调整不改其长期高景气度。

以新能源汽车为例，全球新能源车发展已经进入稳定成长期，渗透率开始快速提升，预计到2025年全球乘用车电动化渗透率接近30%，新能源车销量达到2500万辆以上，预计带动接近1500GWH的动力电池需求，形成万亿市场。故其长期空间和中期景气度都很好，该产业链也酝酿了很多的投资机会。

当然，不排除目前有些标的估值已较高。但我们认为；首先，估值不能单纯看静态市盈率一个指标，要考虑行业的长期空间、估值和盈利增速的匹配、自身历史估值中枢、与国内外以及同行业对标企业的估值比较等；其次，所谓股价已经过度透支业绩的标的不多，对于绝大部分企业来讲，目前的估值仍处在合理的水平。该行业还有巨大的空间，从长期来看，股价也还有比较大的空间；此外，即使有极个别企业已经严重透支，但是因为该行业产业链非常长，细分行业、优秀的公司都特别多，故总能找到非常有性价比的成长股；最后，即便是比较贵的企业，因为市场的波动，也总有估值跌到合理位置的买点。

因此，从长期来看，我们认为新能源汽车是非常值得投资的赛道。

澎湃新闻：公司的投资策略是怎样的？

朱纪刚：我司专注于成长股的研究和投资，笃信成长才是价值创造的源泉。通过去挖掘未来有望成长为伟大企业的公司，分享其长期成长的红利。且我司的成长是一种标准，而非风格。成长≠大盘，中小盘，高估值等，我司不以市值、估值等论英雄，而是严格按照我们的3个标准来筛选个股：深度护城河+长期可持续成长空间+中期景气度/确定性。而在买入股票的层面，也会考量成长性和估值的匹配度。

总结而言，通过坚守对成长股长期、坚定的信仰，专注于成长、不发生风格漂移、不去博短期收益；通过成长股选股，决定组合弹性；通过对行业和个股的深度研究、紧密持续跟踪，决定组合的胜率。且结合自上而下宏观风险的考量（择大时）、适度均衡配置和基于成长性和估值匹配度的轮动，来兼顾回撤控制、波动平滑和组合性价比的优化。

澎湃新闻：介绍一下你的投资风格？

朱纪刚：我的投资风格，就是专注于寻找成长的阿尔法，且均衡配置。

哪怕遇到2017年、2020年8-11月份、今年2-3月份等市场风格不匹配或者面临一些非理性波动和一些言论的干扰，也恪守自己的能力圈，不发生风格漂移，并不断拓深投研团队的壁垒和护城河。我们并不认可如天女散花般，追逐每一种市场风格的收益。