半导体行业也需要充气？工业气体竟是黄金赛道

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

当宁王vs茅哥神仙打架，两派投资者激烈争论成长vs价值之时，工业气体概念股悄然走出了一波行情。

这的确是块诱人的蛋糕。根据业内经验数据，工业气体行业增速，通常是全球GDP增速的2倍以上。如果不考虑疫情导致的异常值，全球工业气体的年均增速，维持在8%以上问题不大。

而受益于我国全球制造业引擎的地位，国内工业气体行业有着更快的增速。相关数据显示，我国工业气体当前的市场规模超过1500亿元，近十年来的复合增速超过15%。

不过遗憾的是，全球工业气体主要的市场份额，被海外厂商把持。林德气体、法液空、空气化工，这三家头部厂商，占据了70%的市场份额。而这也意味着，我国需要大量进口各种工业气体，比如我国大约95%的氦气依赖进口。“卡脖子”一说，便是这么来的。

工业气体其实是一个宽泛的概念。笼统的认知对于投资没有太大帮助，更为重要的，其实是把握工业气体细分领域的投资机会。

从题材的角度出发，工业气体可被分为两类：

1. 大宗气体。主要是常见的氮气、氧气、二氧化碳等，主要用于钢铁、石化等传统行业。由于下游景气度预期不高，大宗气体并不是本文讨论的重点；

2. 特种气体。包括氦、氖等稀有气体，以及硅烷、砷烷、三氟化氮、离子注入气体等，它们主要被用于半导体制造领域。卡脖子指的就是特种气体。

其实卡脖子的并不一定是某种闻所未闻的事物。比如第三代半导体氮化镓由于不存在于自然界中，氮化镓完全靠人工合成，是通过氨气和气态三甲基镓，在高温下反应而得到的。合成中用到的氨气，需要极高的纯度，而除杂工艺是有技术门槛的。

合成氮化镓所用到的高纯氨气，还是只特种气体中的一个，这意味着特种气体很难有锂电那样的大单品。所以，特种气体的行情，个股>赛道，尽量去把握个股的投资机会。

按照需求先行的思路，服务于半导体的特种气体，无疑是更有机会的。毕竟下游半导体制造行业，一边不停涨价，一边订单接到手软。尽管估值已经升天，但是基本面的景气是确定无疑的。

在高度景气的赛道上，耗材是很好的投资逻辑。而特种气体跟光刻胶一样，都属于耗材逻辑。除此之外，特种气体行业的护城河，还表现在以下2个方面：

1. 技术壁垒。芯片制造对于气体纯度有着极为苛刻的要求，标准通常在5N级（99.999%）以上。另外，储运气体的钢瓶也不简单，不仅要有极好的密封性防止泄露，而且还不能造成气体的污染，这种钢瓶的内壁通常要进行特殊处理。技术壁垒同时也意味着更高的产品附加值，体现在财报上，便是更高的毛利率；

2. 客户壁垒。在芯片制造过程中，气体纯度哪怕是出了一丁点偏差，就有可能导致整批产品报废。因此，台积电（TSM）中芯国际（688981）等晶圆代工厂，一旦选定了特种气体供应商，就不会轻易更换。

不可否认，国内特种气体的国产替代进程刚起步。对于特种气体业务的爆发，暂时还不能太着急。根据科创板上市的某业内龙头公告的调研活动信息，公司虽然已经通过了多个重要客户的认证，但通过认证≠产生订单。而且，观察头部公司的财报也会发现，除了特种气体之外，大宗气体也会在营收中占不小的份额。缺乏纯正题材的现状，也从侧面反映出我国特种气体还处在市场培育阶段。

不过好在当下正是难得的发展窗口期。其中的原因，除了下游晶圆厂扩张产能拉动需求之外，更重要的是供应链安全层面的考虑。

卡脖子的焦虑，说到底就是两个字——断供。而要规避断供风险，就不能依赖单一供应商，不把鸡蛋放在同一个篮子里。所以，晶圆厂对供应商的心态是，产品成熟的先用着，有待精进的先养着，说不定养着养着，还就真养出一个成功上位的供应商。

用发展的眼光来看，现在红得发紫的宁王，当年也有一段艰难的国产化岁月。炒股就是炒合理预期。从这个角度讲，特种气体类似于三年前的锂电。然而，不是每家动力电池厂商都是宁王，特种气体也一样，选股很关键。

特种气体行业的选股标准，其实并不复杂。一是看特种气体在公司营收中的占比，这方面自然是占比越高越好，毕竟特种气体有着更高的毛利率。二是看下游客户认证的情况，因为对于特种气体厂商而言，成为头部晶圆代工厂的供应商，这本身就是一张金字名片。

图片来源：华特气体2020年年报

当然了，拿着望远镜看高景气赛道，看到的是美丽蓝图；但拿着放大镜看细节，看到的全是坑。就拿特种气体行业来说，某头部公司的监事正在准备减持。对于我们投资者而言，一方面要安排好自己的交易节奏，另一方面还要抓主要矛盾，毕竟世上没有完美的股票。

那么什么是主要矛盾？很可能是产业链。产业链的行情，是上下游共同努力的结果，而它的回报也是惠及上下游全体的。比如十年前的智能手机、现在的光伏、锂电、新能源。

物以类聚，人以群分。有个说法是，你的投资能力大致等于身边好朋友们投资能力的平均值。优秀的投资者如此，牛股也是一样。如果一个公司的上下游出不了大牛股，那么这个公司，可能也不会成为大牛股。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。