阳光100中国错过了什么？

斑马消费 杨柘

在房地产行业，几乎同时创立房企的易小迪和潘石屹，走出了两种截然不同的路子。

潘石屹靠写字楼为主商业地产一条路走到底，已准备清空资产离开牌桌，易小迪的阳光100仍身处转型阵痛之中。

在“万通六君子”中，潘易两人私交甚笃，但易小迪做生意远不及潘石屹精明，谨慎、保守和佛系，是易小迪身上的标签。这使得他错过了不少机遇，也是造成目前企业陷入困境的原因之一。

债券违约

楼市寒冬来临，任何一家房企都逃脱不了，能不能活下去，就看各家的本事。在这一点上，易小迪的阳光100中国（02608.HK）感受更加真切。公司在2019年已陷入资金危机，即便多次变卖资产，也未能逃出生天。

屋漏偏逢连夜雨，8月11日晚间公告披露，公司未能在到期日支付2021年债券的本金及溢价，因此已发生违约事件。该事件将触发公司发行的于2022年到期金额为2.196亿美元优先票据的交叉违约条款。其债券已在12日上午暂停买卖。

上述违约事件还将触发若干其他债务工具的交叉违约条款，包括公司在新加坡证交所上市的于2021年到期1.7亿美元优先票据、2023年到期1.20亿美元优先票据。

其实在8月9日公告中，公司已预告这次债务违约状况。资金紧张的讯号一个接着一个，今年3月，公司将7.5亿港元可转债折价回购，被评级机构视作违约。

评级机构认为债券持有人收益低于承诺，相当于违约。标普就此将公司信用评级从CCC-下调至SD，其后又因为完成回购调回CCC-，展望为负面。CCC评级已经意味着较大信用风险，这给公开融资市场传递了一个不好的信号。

7月30日，公司决定撤销派发2020年中期股息2.33亿元，改作公司营运之用，这已是自去年12月10日以来，公司对派付2020年中期股息第4次延期，其面临的资金压力可窥一斑。

2020年，公司归母净利润实现4.38亿元，当年融资成本高达7.68亿元，辛辛苦苦干了一年，赚的钱还没有支付的利息多。

截至去年底，公司现金及现金等价物30.72亿元，难以覆盖短期借款127.17亿元，当期资产负债率升至80.04%。

多次踏空

易小迪在1999年创立阳光100中国，在当时方兴未艾的中国房地产市场里，一度跃升至头部房企序列，2004年到2008年，公司连续5年位居百强房企前十。

2003年，是公司的高光时刻，其销售额超过40亿元，当时万科销售额63亿元，二者相差不远。

但17年后，两家企业已是云泥之别。2020年，万科销售额突破7000亿元，阳光100中国仍在百亿徘徊，消失在房企前200强序列中。

不禁要问，曾经的房地产行业种子选手，阳光100中国究竟错在哪儿？

过去20年里，土地招拍挂、城镇化以及棚改政策等，共同铸就楼市黄金十年。易小迪似乎不那么敏感，公司没能把握住这些机遇。

2003年招拍挂制度施行，公司未能加入到抢地热潮中；2009年，一线城市房价大涨，公司反将发展重心转移到三四线城市。就这样，易小迪连续两次和机会擦肩而过。

2014年，公司在联交所上市后，手握大笔资金，公司甩下住宅业务，转型街区综合体的商业地产业务，并在2015年接盘李亚鹏的雪山艺术小镇。阳光100在该项目上连续投资将近4亿元，2015年至2020年回款合计2.157亿元。

李亚鹏在雪山小镇踩雷没让易小迪长记性，公司继续加码文旅小镇业务。公司在2019年接盘大地幸福创始人李丁操刀的热河山谷，除了去化周期长，还得花重金营销，易小迪又跳进了一个无底洞。2020年，热河山谷合约销售面积312平方米、销售金额510万元。

与鬼精鬼精的老同事潘石屹相比，易小迪不仅不太“聪明”，在企业战略上反反复复也是公司失速的另一个原因。

公司上市之后就决定减少住宅业务开发，转型街区商业综合体、喜马拉雅公寓及特色小镇。2017年，易小迪提出逐渐提高住宅比例，用于优化回款。大家以为他回头了，但在2019年中期会议上，易小迪再次决定坚决离开住宅主流房地产市场，专注到原有的商业综合体，公寓及文旅小镇的架构上来。

一落千丈

错过一次次市场机会，以及在战略上犹豫不决，阳光100中国已从昔日行业前十彻底沦为一家中小型房企，销售规模常年徘徊在18线房企的水平。

2018年至2020年，公司分别实现销售金额175亿元、150亿元和105.3亿元，一年不如一年。今年前7个月，公司实现销售金额23.05亿元，同比下降39.56%；对应合同销售面积21.06万平方米，同比下降34.27%。

去年，公司遭遇有史以来最大困境，不仅迎来业绩剧降，而且“三条红线”全部踩中，成为一家红档企业，意味着不得新增有息负债，未来还将承受较大财务压力。

从2019年开始，公司就着手出售相关资产缓解资金压力，2019年出售相关业务价值117亿元，确认税后收益19.24亿元。

几乎与易小迪同期创立房企的潘石屹，同样选择现金流庞大、周转更慢的以写字楼为主的商业地产，最后也只能靠出售资产来挽救公司业绩。

早已嗅到风向不对的潘石屹，决定清仓SOHO中国所有资产，目前出售方案仍在相关部门审查之中。

易小迪远没有这么果断，在从海南房地产泡沫中逃出的万通六君子中，仅有他还在这个行业里苦撑。

尽管易小迪多次承认自己的胆小和谨慎，甚至保守，间接造成公司发展现状，但当这艘大船行至巨浪与激流之中，他也只能硬着头皮走下去。