A股立冬行情走到关口，李大霄：3000点是地平线

立冬已过半个月，上证指数在3600点一带震荡了也有半月，指数久攻不下，A股又到了关键节点。

11月21日，上证指数报收3630.50点，各家机构的观点开始交锋，一些基金微降仓位，看调整。一些卖方分析师高喊“高仓顺势，静观其变”。

立冬行情赚钱变难

11月8日，周日，立冬。A股在11月9日站上3600点就开始了长达10个交易日的盘整。

期间，上证指数微涨1.13%，深成指涨3.49%，创业板指涨了5.21%。

兴业证券首席策略分析师张忆东在最新策略报告中称，经历了过去近两周的强势震荡，市场部分消化三季度成交密集区及深秋行情获利盘压力，下周有望继续向上。

“钻石底亮晶晶，地球顶沉甸甸，婴儿底抱紧紧，3000点是地平线。”

这是英大证券首席经济学家李大霄最近朗朗上口的四句话，在接受记者采访过程中，李大霄非常乐观地强调：“如果没有不可抗拒力，3000点将是未来的地平线。”

在张忆东看来，立冬后，市场选择通过强势震荡，而非像样的调整为行情蓄势，则后续行情将更趋结构性突破。

海通证券首席策略分析师荀玉根也称，中长期而言，利率下行推动大类资产配置转向股市的趋势不变。短期而言，央行下调SLF利率流动性维持宽松格局，市场向上趋势未变。

不过，张忆东坦言，当下行情赚钱难度增加。一方面，增量资金入场规模有限，监管政策管控融资杠杆，另一方面，前期券商、保险等大盘价值股的补涨带动指数进入三季度成交密集区，使得大盘继续上涨对于资金的需求更强。

“爱在深秋行情实际是基于预期差背景下普涨式的修复，赚钱效应强。而立冬之后行情更多地呈现为结构性的特征，有限的几个行业和主题极度火爆，其余个股实际不好赚钱。”张忆东以全部A股区间收益率中位数衡量来赚钱效应，爱在深秋行情从指数低点开始算到11月8日，收益率中位数为30.5%，而11月8日至今仅为4.3%。

有些基金小幅减仓

在买方的基金看来，久盘则是行情调整的信号。

澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者了解到，有基金经理本周初已开始看空。

上述基金经理看空的逻辑在于，持续走低的经济数据和指数之间的大幅背离不可持续。尤其是在9月以来市场已经涨了这么多的背景下，调整风险已越来越大。

“虽然长期看好中国经济和股市，但是中短期调整压力正在积聚，随时可能释放。”该基金经理说。

海富通基金也表示，尽管市场活跃亢奋，但反弹持续时间不会很长，年底还会出现震荡，振幅会较大。

万家基金的观点是：目前创业板估值接近100倍，指数接近7、8月份震荡区间高点，泡沫化程度在增大，显示市场有局部过热的苗头，资金分歧进一步加大。指数累积上涨幅度已经不小，特别是中小市值个股反弹幅度更大，累积了一定的获利压力。

从仓位来看，众禄基金研究中心仓位测算的结果显示，11月16日至20日当周，开放式偏股型基金（包括股票型基金和混合型基金，剔除QDII和指数型基金）平均仓位自上周的84.69%下降0.55个百分点至84.12%。股票型基金平均仓位为89.60%，比上周下降0.51个百分点；而混合型基金平均仓位为74.28%，较上周下降0.65个百分点。

“次新股每一个都是微型中石油”

中小盘成长股仍是当下行情的主战场，不过风险在加大。

张忆东称，创业板为代表的成长股长期趋势向好，但经历近两个月大幅反弹后，特别是近期次新股、各种“高大上”新主题、新故事大幅补涨之后，需要降低预期收益率，不必被迫追涨已经被市场充分挖掘的热点，宁可找更新、更炫的机会。

海富通基金认为，创业板未来趋势改变有三大征兆：龙头板块涨势过多后调整；行业出现补涨；轮动不成功。

“机会在蓝筹，风险在黑五类。”李大霄强调小票风险极大。

所谓“黑五类”股指小盘股、次新股、垃圾股、题材股和伪成长股。

“我告诉大家不要再48.6元的时候买中石油，因为它一百年才能回本。”李大霄用中石油的来举例新股，“现在上市的每一个次新股都是一个一个微型的中石油，每天都在中华大地都在上演中石油同样的故事，千万要小心。”

什么时候才能买？

“等到它凉了才能买。”李大霄告诉记者，创业板现在估值还是相对偏高，中间不排除有优秀企业能够战胜高估值，但是整个创业板隐含着部分风险。

成长股是未来主战场

成长股不仅是本轮中级反弹的核心，也是未来中国经济转型、改革、创新的主战场。

张忆东举例称，中期来看，成长股可以通过外延式收购、不断地加杠杆，从而推动业绩增长和股价上涨的正反馈。短期要获得超额收益还是依靠优选那些更新更炫的细分行业的中小成长股，继续看好先进制造业（新能源汽车、核电、高铁、机器人等）、现代服务业（传媒、健康、体育、文化等）、互联网，新能源汽车产业链和虚拟现实产业链可以深入淘金。

从估值角度来看，荀玉根将今年小票大涨归功于利率下行驱动估值提升；在其看来，2013年起，创业板牛市分为三个阶段：

一、2013年：结构分化，创业板牛市源自盈利和估值双向提升。

二、2014年：估值平稳，盈利支撑指数上行。

三、2015年：利率下行驱动估值提升。

“从指数驱动力看，2015年上证和中小板指净利润增速均有所回落，创业板盈利加速度也明显弱于2013年，因此，这一阶段指数的上涨主要来自估值水位的大幅提升，而这背后的动力则源自央行放水后利率水平的大幅下行（利率水平相较2014年同比下降17.8%）。”