固收+能否拯救震荡市的基金投资？

原创 黄晓峰 远川投资评论

最近的A股市场颇有些风声鹤唳，许多投资者或主动、或被动地养成了每天下班守熬夜看新闻的好习惯。诸如“游戏是精神鸦片”、“白酒致癌”、“打增高针危险”等论调影响着市场情绪，相关企业在风吹草动下引发市场震荡的情况接二连三的发生。

与其说，是幡动还是风动，笔者觉得还是怕高的人们风险偏好变了。连续两年多的结构性牛市之下，既造就了许许多多的收益王者，也让越来越多的人陷入了迷茫——这车还能上吗？

本文无意给近期火热的市场情绪泼一盆凉水，但市场终究还是存在“怕高的苦命人”，在高波动的市场中希望能配置一些长期收益稳定、回撤小的公募基金产品。对此，“固收+”基金似乎是一个不错的选择。

因此，本文尝试对下面三个问题做出回答：

1. 什么是“固收+”基金

2. “固收+”基金有哪些做法？

3. 配置”固收+”基金需要注意的问题

在公募基金市场中，多数基金追求的是相对收益，即把自己产品的业绩要么和指数做比较，要么和其他基金经理论高下。今年业绩好不好，不以数字的大小来确定，而是由和同行的差距来决定。

所以，我们经常看见在快涨的牛市中，同类一年平均涨个50%、60%，基金经理要是只有30%的收益，就会在评论区被批评是萎靡的瘟基；反过来，如果今年市场是个熊市，能做到比同类基金的平均收益高出10%，即使业绩仍是亏损的，也算成绩不错了。这种评比方式在业内被戏称为“赛狗模式”，更看重排名而非是否真的为投资者赚到了钱。

但现实往往要更复杂一些，尤其当市场震荡，投资出现亏损的时候，其实基金经理少跌了多少不是最重要的，因为这时候投资者心里的锚就会变成本金有没有亏损。比别人少跌一点虽然挺好，但不跌甚至继续涨才是更好的。绝对收益的呼声，就很容易在震荡的市场里响起来。

那么，有没有一些公募基金在这个相对收益的赛场上，另辟蹊径，力争每年给投资者带来正收益呢？

公募里其实还有一批“固收+”基金追求绝对收益，与我们此前介绍的“董承非的降龙十八掌”、“杨浩的快剑”不同，绝对收益练的是《九阳神功》，独门心法可一言蔽之：“他强任他强，清风拂山岗；他横任他横，明月照大江；他自狠来他自恶，我自一口真气足。”

这些基金他们也会买股票，但本质目的不是为了跑赢股票指数，而是通过配置获得高于债券的增强收益。他们也会通过使用不同的绝对收益策略，来控制波动、获取足额的安全垫，达到抵御外部市场大起大落的目的。

换句话说，固收+基金不以收益排名为终极目标，更想画出一条稳稳当当的基金净值曲线，坚定地向东北方向逐步上行。

这两年，“固收+”基金名声不显，主要还是“结构牛”的单边上行行情中，这类基金的收益率、弹性都不具备优势，但纵观历史，波动和震荡才是A股常年的朋友，总是把牛市的收益预期线性外推，熊市里的回撤就会让你高攀不起。

每个投资者都有涨得多跌得少的理想，可成年人的世界里未必有那么多两全其美，合理的配置更重要。那么，基金怎样才能实现“固收+”呢？市场上有哪些不同的做法？

下文将详细介绍3只各具特色的“固收+”基金。

1. 易方达安心回报

在公募基金市场，可查询到的数据中，张清华是管理规模数一数二的基金经理。

他的代表作易方达安心回报债券，经历多轮牛熊考验，作为一只二级债混基金，虽然股票仓位长期保持在20%以下，但业绩表现却非常优秀：自2013年张清华开始管理易方达安心回报以来，在约8年的管理时间中任职年化回报达17%。这个收益率，即使在主动权益类基金中，张清华的成绩也能称得上优异。

不过一分收益一分风险，如果从绝对收益的角度来看，张清华的基金在2016 年、2018年两个熊市当中，没能实现正收益，其-15%的最大回撤也要比一般的“固收+”类基金更大。因为虽然股票仓位一般在 20%以下，但张清华的债券持仓中，有相当一部分是股性较强的转债，这种配置也反映到了安心回报这只基金的回撤和波动上。

与之相对应，投资者在持有张清华的基金时，也要首先匹配，张清华自身的这种风险收益特征——承担更高一些的风险，以期获取更高的收益。

2. 广发趋势优选

做固收+的方式很多，核心的区别在于基金本身想要去适配的风险偏好不一样，最后呈现出来的收益率、回撤、波动率就会各不相同。

比如广发的固收+老将谭昌杰，他管理自己代表作广发趋势优选时，对该产品的目标定位就是作为稳健理财产品的替代。

于是，也是常年 20%的股票仓位，广发“固收+”老将谭昌杰的代表作广发趋势优选，同样表现出了不逊于沪深 300 的收益。但从收益率来看，谭昌杰在配置上更稳健、更偏债的谭昌杰任期内的年化收益率是 8%左右。硬币的另一面，其最大回撤为易方达安心回报的 1/3，并在每一个自然年都实现了基金正收益。

从这只产品的风险收益特征来看，它所适用的投资需求也很清晰——更追求绝对收益，风险偏好和收益需求也更低。

3. 汇添富绝对收益定开

汇添富绝对收益定开混合以定期开放的方式运作，封闭期为6个月。作为一只平衡混合类的基金，汇添富绝对收益定开的股票仓位在 50%-60%之间，成立至今，该基金的年化收益 8.71%，最大回撤出现在 2018 年，为 5.6%，约为同期市场跌幅的1/4。

特点上看，该基金会采用市场中性策略，也就是说通过一些股指期货来建立对冲组合，以对冲掉绝大部分的市场系统性风险，回避风格暴露。那么超额收益如何来？一方面是股债平衡的组合配置，提供了一部分债券收益，另一方面依靠相对稳定的股票作为长期收益来源，并控制回撤。

值得一提的是，汇添富的主动权益基金几乎都是以行业主题进行布局，各个基金经理和行业研究员深耕一个行业。但汇添富绝对收益的股票仓位在行业配置上更加均衡和全面，是少数把汇添富整个基金公司各行业投研团队的超额收益能力提供给持有人的产品。

通过对冲来构建一个行业无偏的组合，并通过选股能力来提供超额收益，是它在产品设计上区别于传统固收+（即在债券仓位上加一点股票）的最大特色。

投资没有标准答案，即使是稳健的“固收+”基金，投资者同样会在投资过程中面临许多考验。

弹性不足是“固收+”基金普遍存在的特征，在去年这样的结构性牛市中，“固收+”基金大部分没有可与股票基金相竞争的业绩表现，这就使得持有此类资产需要有坚定的投资理念和足额的认知。

但正如我们在上文展示的这几只固收+基金的净值曲线一样，不同的基金经理用不用的理念，打造出的固收+产品往往还是有各自微妙的差别。不过，当指数剧烈波动时，“固收+”们往往都更能表现出自己在持有体验上的优势。

当然，一味追求防守，控制回撤，追求体验，在投资中不一定是完全明智的选择。在笔者看来，“固收+”基金的定位，应该是在投资组合中进行一定比例的配置。

什么叫配置？就是配在那里，不能期待它能跑赢牛市，但能平滑整个投资组合的波动，可以在震荡市中提供一些流动性——毕竟这类基金波动小，普遍不会被深套，机会来临时可以用较小的成本进行仓位的再平衡和切换。

最后，固收+不等于每天都能固收+，它也会有短期的波动和回撤，不同的固收+产品也逃不出风险与收益呈高度正相关的铁律。了解产品自身的风险收益特征，并匹配自己的投资需求和持有期限，同样是投资“固收+”基金的正道。

全文完。感谢您的耐心阅读。

原标题：《固收+能否拯救震荡市的基金投资？》

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