首席展望｜赵诣：市场无系统风险，我会继续聚焦电动车和光伏

【编者按】

2021年A股市场走势一波三折，下半年开局也并未如股谚说的“五穷六绝七翻身”，7月末的突然回调更是令未来走势疑窦丛生。

牛年下半场，牛市能否继续？近日，澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉牛年下半年新主线，挖掘牛市新机会，展望下半年市场新走向。

本期刊出的是2020年公募基金业绩冠军——农银汇理投资部负责人、基金经理赵诣的专访。

农银汇理投资部负责人、基金经理赵诣

“市场出现调整，一方面是因为对宏观经济有一定程度的担忧；另一方面，部分行业在过去几年由于流动性原因持续提升估值，但业绩增速并未完全跟上，需要比较长时间的业绩增长或股价调整来消化掉过高估值，”对于7月以来部分前期热门板块的调整，赵诣表示，在市场情绪不稳定的时候，更容易以后一种方式来完成估值的消化。

对于未来行情，赵诣指出，未来很长一段时间，市场不大会出现系统性的风险，更多是结构性行情。

组合配置上，赵诣会围绕大制造+大消费的模式，大制造方面，主要以新能源、军工、半导体、5G产业链为主；大消费方面，主要以医疗服务、大众消费品为主。

在谈到赵诣擅长的新能源板块时，他认为，从静态估值来看，新能源板块绝对估值相对较高，但从横向与其他行业相比，新能源板块的估值并不算特别贵。

赵诣总结，新能源车的渗透率快速提升，整个产业尤其是龙头企业的业绩增速非常快，新能源企业可以通过业绩快速增长，快速消化静态高估值。

此外，对于未来市场的风险点，赵诣分析称，从当前宏观层面分析，地产以及隐形债券调控是当前市场较为担忧的灰犀牛，下半年紧信用的节奏和力度需要重点观察。其次，短期交易结构相对过热，热门赛道交易相对拥挤，会对市场情绪层面造成一定压力。

“但从投资角度，我们更关注企业层面的风险。” 赵诣称，例如公司的行业地位是否稳固，公司是否具有核心竞争力，是否容易被弯道超车，公司治理结构如何，企业经营情况如何，是否会发生不利于企业经营发展的情况是更为关注的风险点。

赵诣在2020年风头无两，他掌管的农银汇理工业4.0混合基金不仅以166.56%的收益勇夺市场冠军，创出近4年来冠军基金纪录，他更是一人独揽权益基金前三甲。彼时赵诣年仅32岁，这也令这位清华学霸成为公募冠军中最年轻的一位。

在跌宕起伏的2021年，赵诣管理基金的收益表现依然在线，从近一年投资收益看，截至6月30日，他管理的主题类基金——农银新能源混合基金近一年以138.05%的收益，依然位居同类第一。（基金业绩来源：基金定期报告；基金排名来源：海通证券，主动混合开放型，截至2021年6月30日）

以下是澎湃新闻记者与赵诣的对话：

一、澎湃新闻：2021年A股市场走势一波三折，尤其是到了7月末A股突然再度杀跌，你对于行情最大的感受是什么？认为是什么原因造成市场突然下跌？

赵诣：今年市场波动较大，尤其7月以来一些前期热门板块出现较大幅度调整，但市场无论情绪或者市场如何波动，最终离不开优秀的企业这个核心因素，它们通过自己对社会创造的价值，来实现市值的增长。整体而言，需要更多关注企业这个核心因素，淡化市场博弈和交易属性。

市场出现调整，一方面是因为对宏观经济有一定程度的担忧；另一方面，部分行业在过去几年由于流动性原因持续提升估值，但业绩增速并未完全跟上，需要比较长时间的业绩增长或股价调整来消化掉过高估值，在市场情绪不稳定的时候，更容易以后一种方式来完成估值的消化。

二、澎湃新闻：目前已进入8月，你对8月A股的走势有怎样的预判？接下来到年底，整体怎么看？

赵诣：对于全年行情，我们认为未来很长一段时间，市场不大会出现系统性的风险，更多会是结构性行情。总体来看，我们将坚持选择优秀公司并陪伴着其一起成长。组合配置上仍然围绕大制造+大消费的模式，大制造方面，主要以新能源、军工、半导体、5G产业链为主；大消费方面，主要以医疗服务、大众消费品为主。

三、澎湃新闻：你认为哪些行业板块在今年余下的交易时间里更有机会？原因是什么？

赵诣：高端制造业将会是未来长期重要的国家战略及投资方向。通过去年的疫情可以看到，无论是资本市场还是国家层面，包括我们每一个人都能感受到我国制造业远远比大家想象得更强大。第一，从全球范围来看，国家的制造业是一个独一无二，具有独立、完整的供应链体系；第二，我国这条供应链能够实现快速响应，快速调动物资满足全球需求。

当前我国制造业核心竞争力已经发生明显改变，从政策引导方向看，高端制造业包括科技是非常好的投资方向，也是国家未来非常倡导和重视的产业方向。

四、澎湃新闻：你认为A股接下来的主要风险点是什么？

赵诣：从当前宏观层面分析，地产以及隐形债券调控是当前市场较为担忧的灰犀牛，下半年紧信用的节奏和力度需要重点观察。其次，短期交易结构相对过热，热门赛道交易相对拥挤，会对市场情绪层面造成一定压力。

但从投资角度，我们更关注企业层面的风险，例如公司的行业地位是否稳固，公司是否具有核心竞争力，是否容易被弯道超车，公司治理结构如何，企业经营情况如何，是否会发生不利于企业经营发展的情况是更为关注的风险点。

五、澎湃新闻：能否介绍一下个人的投资风格，你会通过哪些指标判断市场？

赵诣：我本身是工科出身，本硕学的都是机械自动化，进入研究领域，也是从机械、军工开始，这让我整体是偏制造业的投资风格和思路。这和学习经历有关，更与开始管理基金产品的经历相关，最初管理产品时，市场整体不是自己擅长的领域，初期也做过一些尝试，但都不适合自己。2018年下半年慢慢形成了现在的投资思路和框架，现在更多是选择好公司，淡化交易和择时。

相对而言，我更重视对企业基本面的研究，一方面会选择行业，希望行业的空间要广，周期要长，因为这决定能否在很长维度的投资周期获取稳定的回报；在行业里，同时希望竞争格局已经明确，能赚到确定增长的钱。

另一方面再选择公司，首先关注行业龙头，对我而言关注是市场份额和客户结构；其次关注核心壁垒，公司有很深的“护城河”，出现被弯道超车的概率就会小；第三关注治理结构，管理层要有很大的格局和抱负，能有相同的价值观，同时愿意与股东分享利益；第四关注业绩，本质是赚取公司成长的钱，在行业低谷可以容忍利润差一些，但在行业景气度起来之后一定希望公司能够出业绩。

六、澎湃新闻：你现在出差调研多吗？一天的工作时间是怎么安排的？

赵诣：有时间的话我喜欢多出去调研，尤其是对于制造业，更希望到工厂一线去参观，只有近距离的观察才能有更深体会。除日常工作时间外，更多还是看看书。

七、澎湃新闻：你在二季报中提出看好高端制造行业，目前看，军工和半导体还有机会吗？理由是什么？

赵诣：在二季报里我提到，结合我们产业链调研的情况，在高端制造里，新能源车、军工、半导体仍处于供不应求的局面，是我们持续重点关注的方向。对于军工和半导体，过去的投资体验其实并不好，这是因为大部分企业的业绩释放并不持续，股价更多体现在情绪和事件上，造成股价波动很大，更多表现为主题投资。

但从2019年开始，开始陆续出现一批公司，通过长期研发投入，使得自身的产品满足客户要求，形成收入，业绩也开始持续快速的增长，从而推动公司市值的增长，这就意味着已经从主题投资转变为基本面投资。在国际关系复杂，国产替代和补短板所形成的长期趋势下，巨大的需求空间，使得这种业绩的增长会更具有持续性，所带来的投资机会也更大。

八、澎湃新闻：新能源板块经过上半年的拉升，你认为下半年还有机会吗？是否会觉得估值过高？怎么看新能源板块的投资机会和投资逻辑？

赵诣：从个人投资角度看，我认为新能源是一个非常有成长前景和广阔空间的一个行业。

现在全球尤其三大经济体（欧盟、中国和美国）不约而同选择新能源作为主要执政纲领和发展方向，这是未来全球资本都必须重点关注的投资领域。无论光伏还是电动车，当前市场渗透率低，未来成长空间非常大，同时在新能源产业链里，全球最好的公司基本都在国内上市，这也就使得我们能更直接的参与这样的产业投资机会。

新能源领域可以细分为To B和To C两个方向，B端为市场所熟悉的光伏、风电以及核电等用电领域；C端更多为新能源车。在未来投资上，我会继续选择增长最快的领域，核心聚焦电动车和光伏。

从静态来看，新能源板块的绝对估值都相对较高，但从横向与其他成长性行业相比，新能源板块的估值并不算特别贵。

从中远期角度看，2020年全球电动车渗透率不足5%，不同政府和车企陆续提出将在2025年最晚至2030年开始禁售燃油车，意味着行业可能有10-20倍以上成长空间。随着新能源车的渗透率快速提升，整个产业尤其是龙头企业的业绩增速非常快，也就意味着相关企业可以通过业绩快速增长，快速消化静态高估值。

九、澎湃新闻：5G产业链你也在二季报中提及会加入组合配置，现在配置5G不会觉得太晚吗？

赵诣：5G产业链分为基础设施建设和应用两个层面，4G产生了移动互联网的大的产业投资机会，我们会更关注5G后应用相关的投资机会，比如智能汽车、物联网、ARVR等，当然最后产业的发展从预期到落地，最终兑现到公司的成长，这些都需要持续的跟踪。