永兴材料：上半年净利润现金含量较低，拟加码锂电产业

近期，永兴材料发布2021年半年度报告，公司实现营业收入30.47亿元，同比增长36.39%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长85.31%。

公司在今年5月发布定增预案，拟非公开发行A 股募资11亿元，主要用于加码锂电行业。本次项目或将存在锂电项目短期产能错配风险，以及补充营运资金的必要性值得关注。

另外，公司发布股东杨金毛的清仓减持公告，其拟在2021年11月11日前减持其持有的永兴材料股份296.37万股，约占公司总股本的0.73%。以减持计划发布日的收盘价64.90元/股计算，减持金额约2亿元。

上半年营收和净利润同步增长 现金流和费用控制表现一般 

永兴材料于2015年在深交所上市，主要从事特种不锈钢棒、线材、碳酸锂产品的研发、生产与销售。

2021年以来，因不锈钢产品及锂盐产品销量增加，公司实现营收和净利润同步增长。永兴材料2021年上半年实现营收30.47亿元，同比增长36.39%；归母净利润3.03亿元，同比增长85.31%。剔除疫情影响，公司上半年营收、归母净利润较2019年同期分别增长22.78%、14.35%。

图1：2020年以来永兴材料季度营收、归母净利润

从季度数据来看，公司今年二季度营收及归母净利润创历史新高。2021年一季度公司实现营业收入13.54亿元，同比增长47.38%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长67.57%；二季度实现营业收入16.93亿元，同比增长28.71%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长100.02%。

另外，公司上半年综合毛利率达到15.31%，较去年同期增加3.27个百分点。其中，锂盐产品毛利率增速较快，2021年上半年毛利率达到43.56%，而去年同期毛利率仅为7.72%。

相比于业绩增长，公司现金流、管理费用方面表现一般。

财报显示，公司今年上半年经营活动现金流量净额为1.20亿元，同比减少45.76%。同时，经营活动净现金流净额/净利润比值为0.4，净利润现金含量较低。

公司称，经营活动现金流的减少的主要原因是在手订单增加，而增加原料采购所致。分季度来看，一季度公司经营性现金净流出2.08亿元，二季度有所好转，实现净流入3.28亿元。

此外，今年上半年公司管理费用为0.56亿元，同比增长53.72%，增速超过营收增速。除因去年同期受新冠疫情影响管理费用减少以外，本期新增股权激励摊销费用也是导致管理费用增加的因素。

图2：2020年永兴材料股权激励摊销计划

据公告披露，公司于2020年9月进行股权激励，以9.83元/股的价格向58名员工授予限制性股票503万股。该次股权激励需摊销的总费用为4310.71万元，其中2021年需摊销费用约占一半，为2052.72万元。

拟定增加码锂电产业 短期产能错配风险不容忽视 

公司从2017年布局锂电产业，目前已建成涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工三大业务在内的新能源产业链，主要经营模式为以化山瓷石矿含锂瓷石为主要原材料，经采选生产锂云母精矿，并经深加工生产电池级碳酸锂，最终对外进行销售。

图3：2017年至2021年上半年永兴材料营业收入构成

锂电新能源业务自2019年开始创收，2021年上半年对公司营收贡献达到12.62%，已成为公司新的利润增长点。中报显示，上半年公司碳酸锂销量达到5448吨，锂矿采选及锂盐制造产品实现营业收入3.85亿元，毛利率达到40.06%。

在“双碳”战略以及新能源汽车行业步入快速发展期的大背景下，公司拟继续扩大锂电产业。根据公司今年5月发布定增预案，拟非公开发行普通股募资11亿元。其中，5.06亿元用于年产2万吨电池级碳酸锂项目，2.77亿元用于180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目。截至中报发布日，环评报批仍在办理中。

2020年6月，公司曾发行可转债募资约6.83亿元，约65%的资金投入年产1万吨电池级碳酸锂项目、120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目，两个项目均已达产。若本次项目成功达产，碳酸锂产能将达到3万吨，选矿产能将超过300万吨。

本次碳酸锂项目和选矿项目建设周期预计均为12个月，因选矿项目会直接影响碳酸锂项目原材料的供给，本次项目建设进度及建成后达产时间等都可能成为公司短期产能错配的风险因素。

另外值得一提的是，本次定增募资用途除业务相关项目以外，还有约1.87亿元用于补充流动资金。截至2021年6月30日，公司剔除受限制资金后的货币资金余额约为15.02亿元，负债总额约为11.25亿元，募资补充流动资金的必要性值得思考。

股价较去年10月翻4倍 股东计划清仓减持 

公司于5月份披露股东减持计划，股东杨金毛因个人资金需求，拟在2021年11月11日前清仓减持其持有的永兴材料股份296.37万股，约占公司总股本的0.73%。以公告发布日的收盘价64.90元/股计算，减持金额约2亿元。

实际上，股东杨金毛自2020年2月以来多次披露减持公告，截至2021年5月6日累计减持约1275万股，减持原因均为个人资金需求。

图4：自2020年10月永兴材料董监高减持情况

公司股价从2020年10月以来波动上涨，期间多位董监高持续减持，减持总额达到1.40亿元。其中，2020年12月21日迎来减持高潮，减持金额达到1.32亿元；2021年上半年减持总额达到857万元。

截至2021年8月10日收盘，永兴材料股价为82.53元/股，较2020年9月底的16.28元/股翻4倍以上。当日，公司市盈率（TTM）达到84.3倍，市净率为7.62倍。相比之下，拥有可比规模市值的雅化集团、西部矿业的市净率分别为6.30倍和3.03倍，均低于永兴材料。

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