观察｜地产商票是一把双刃剑，过度使用会长期透支企业信用

近年来，在房地产融资大环境整体收紧的大环境下，商票（商业承兑汇票）因门槛低、易操作等优势，逐渐成为了开发商融资的主要工具之一。与此同时不可忽视的是，在逐渐有开发商出现流动性和资金链紧张的情况之下，部分持票者手中的商票开始出现逾期未兑付的情况。

地产商票是一种期票，开发商不与承建商、材料供应商、装修公司等现金结算，而是以公司信誉背书，为其开一张商票，承诺一段时间后兑付。在此期间，持票人可以将票据转让给其他公司，或去银行以一定的贴现利率提前获得有折扣的票面资金。

据澎湃新闻（www.thepaper.cn)了解，目前TOP5的开发商中有的贴现点位高达36%，有的贴现点位在13%-20%，相对来说央企的贴现点位较低，在4%－10%。

所谓贴现，就是一张100万元的票据，如果贴现点位在36%，这意味着票贩子只需要花64万元就可以买下来，而日后承兑人是按照票面100万元来进行兑付，如果顺利的话，这是一笔投资年化回报非常可观的交易，差价的36万元就是票贩子赚到的利差。 

在开发商的融资手段中，商票无疑是非常受欢迎的一种融资工具。原因是商票融资是不用被计入有息债务中，而且商票和永续债一样依赖于公司的信用，公司信用越好，商票的贴息就越低，企业借钱的成本就越低。

开发商基本都会使用票据融资，也就是通常所说的商票。开发商属于比较强势的企业，所以对于供应商可以开具商票来延长自己付款的时间，这样就不需要立即付款给供应商，不会占用自己的现金流。对公司来说，资金链和有息负债率都会得到很好的缓解。

另一方面，对于供应商来说却不是一个好消息。商票是企业开给供应商的无抵押应付账款凭证，期限基本在半年以上。而有些中小供应商从银行贷款难，急于用钱时可能就会寻找票据中介商来变现。

“承兑在半年或者一年以上才能拿到钱，要么你就等着到期去银行兑现，也不用付利息。要么就去找银行或者票据中介贴现，但这样你就得付未到期这段时间的利息给他们。如果票面利息年化在5%-6%，那实际上的年化要到12%-24%，这个是非常高的。”有票据中介对澎湃新闻表示。

高昂的套利空间吸引着票据中介宁愿冒着高风险也要继续做下去。但也有业内人士表示，票据中介扰乱了房企票据的正常市场，导致了个别房企出现拒付现象。这是因为背书转让的过程中，一些公司会用一定的折扣来抵押这些票据，之后再以高于成本的价格出售或者抵押，这其中就存在一些利差。对于这些高出来的成本，房企担心会影响之后的市场信用，所以会选择去兑付。而票贩子会因此更加逐利，不断扩大其中的收益。由此，一些房企也可能出于这个原因，选择拒付商票。

根据《票据法》第105条第一款的规定“票据的付款人对见票即付或者到期的票据，故意压票，拖延支付的，由金融行政管理部门处以罚款，对直接责任人员给予处分。”

如今，商票这个房企庞大而隐秘的资金池，正在进入监管视野。据澎湃新闻此前了解到的消息，监管部门拟将“三道红线”试点房企的商票数据纳入监控范围，要求房企将商票数据随“三道红线”监测数据每月上报。

商票已成为房企解决流动性的一把双刃剑，过度使用不仅长期透支企业信用，而且面临一定程度的政策风险。

随着房企融资端持续收紧，房企表内外有息债务受到穿透式监管，房企应付票据规模明显抬升。克而瑞研究中心数据显示，从绝对值来看，77家样本房企应付票据规模从2016年750.74亿元增长至2020年的4040.95亿元，复合增速52.3%，历年增速均维持在30%以上，其中2018年增速最高，达到了103%。

2017年以来，房地产外部融资环境处于全面高压状态，房企融资压力越来越大，应付票据规模不断增加，尤其2020年“三道红线”新规进一步限制房企债权融资的能力，房企流动性压力逐年递增的情况下，房企加大了商票使用规模。

易居企业集团首席执行官丁祖昱认为，随着商票纳入监管，继续过多依赖商票未来或有政策风险。结合近期政策风向及暴露出的商票逾期风波，建议房企将商票当做一种短期的应对措施，但绝不能作为长期的发展策略。未来房企应该减少对商票的过度依赖，绝不能通过大量发行商票，隐匿债务风险，将当下的风险转嫁至未来，回归经营才是房企重点工作。