五粮液混改方案被指“福利共享”：高管、员工、经销商齐入股

市场翘首以盼三个月的五粮液（000858）混合所有制改革方案在10月30日终于亮相。

五粮液当日晚间公告称，将通过非公开发行股份来吸收新的股东，其中高管、员工、经销商、基金公司人人有份。这份看似多元化的股东名单，实际上宜宾市国资公司直接及间接持有五粮液的股权仅从56.07%下降至54.63%，丝毫未改变国有股“一言堂”的局面，也就无法达到混改所需要到达的“改善公司治理结构”的目的。

五粮液此次拟以23.34元/股的价格非公开发行股份1亿股，总计募资23.34亿元，募集资金将用于信息化建设项目、营销中心建设项目、服务型电子商务平台项目。

其中，国泰君安资管计划以现金方式认购不超过 2200 万股，君享五粮液1号以现金方式认购不超过1800万股,，泰康资管以现金方式认购不超过3400万股，华安基金以现金方式认购不超过1500万股，凯联基金拟筹建和管理的私募投资基金以现金方式认购不超过1100万股。

国泰君安资管计划的委托人为五粮液第1期员工持股计划，参与对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工，合计认购金额不超过 51348万元。

君享五粮液1号由国君资管设立和管理，由五粮液部分优秀经销商以自筹资金不超过 42012万元认购，全额用于认购本次非公开发行的股票。

酒业营销公司盛初咨询在点评五粮液的混改方案时称，此次混改外部经销商和员工持股的比例较小，并不足以对国有资本起到制衡的作用，对治理结构改善的意义并不大；五粮液停牌时间是7月29日，在第二波股灾之前，当时股价为25.73元。而此次混改非公开发行股价格为23.34元，参照目前股市行情，价格并不便宜，折价幅度为9%。

更有酒业人士点评称，这一方案更像是“福利共享”。不过盛初咨询也表示，作为国有大型企业，推进混改的难度大。五粮液此次成功推进混改，对行业甚至整个国企改革都有积极的意义。

现在来具体谈谈难度大的问题。有酒业国企人士向澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者表示，国有酒企改制雷声大雨点小，终其原因还是“利益分配”的问题。

贵州茅台（600519）、五粮液作为高端白酒的代表品牌，即便在酒业低谷期，仍然是赚钱的公司。根据三季报披露的情况，五粮液今年第三季度实现营业收入39.16亿元，同比（比上年同期）增长14.98%；净利润为13.05亿元，同比增长85.05%。

不要说一方面地方政府不愿意别人来分割这座金矿，即便愿意，在大家都希望做股东的时候，让谁来做股东也是个艰难的选择。而对公司高管来说，也担心在混改中犯错误，被指控“侵吞国有利益”。

事实上，以往企业能够改制，大多也是自身经营困难被逼无奈，譬如江苏的洋河股份（002304）在2002年改制，正是因为当时濒临破产。资料显示，洋河酒厂2001年销售额2亿元，员工工资发放都出现问题，而当时五粮液的销售额已经是几十亿元。

不过在大刀阔斧的混改后，洋河走上快速发展道路，今年第三季度营收近41亿元，超过了五粮液；净利润为12.76亿元。