专访光大保德信徐晓杰：医药股回调只因太贵，长期看是好赛道

“近期医药公司回调最主要的原因，就是太贵了。”近日，在接受澎湃新闻记者专访时，光大保德信基金权益投资部副总监、光大保德信健康优加混合型基金拟任基金经理徐晓杰坦言，近期医药股的波动起伏，都是估值惹的。

不过，从长期来看，徐晓杰认为医药还是最好的赛道。“调整以后还是要上车，只有调整了，才能打开明年、后年的空间。”

下半年看好医药、科技、新能源

中科院上海生命科学院分子生物学专业博士毕业的徐晓杰，从事投研工作已超过15年。生物医药的学术背景，使得徐晓杰成为基金业内相关领域的资深研究专家。

“不管赛道的景气度有多高、业绩有多好、管理有多优秀，如果上市公司的估值透支了未来3至5年的回报，就必然会产生调整需求。”徐晓杰表示，医药股的估值是有天花板的，因为投资者需要兑现投资收益。虽然医药公司业绩增速相对稳定且有持续性，可以给予更多溢价，但估值仍然是有边界的。

不过，徐晓杰仍然看好医药股未来的表现，她说：“医疗健康赛道作为长期看好的一条核心赛道，调整以后还是要上车，只有调整了，才能打开明年、后年的空间。”

徐晓杰认为，今年下半年A股依旧存在结构性机会，医药、科技、新能源是主要赛道。

从基本面来看，医药是短期、中期和长期的逻辑都很好，只不过短期估值有压力；科技则属于短期和长期的逻辑都不错，但是中期压力比较大；新能源短期和中期的投资逻辑都非常好，但是长期逻辑稍微弱一些。

此外，徐晓杰还提到了从医药行业延伸出去的大健康产业，她认为，人口老龄化进程、财富效应拉动消费升级，以及国家对医疗卫生健康产业的大力扶持，都将带来大健康产业的蓬勃发展。

“大健康产业是一条长坡厚雪的优质赛道。”徐晓杰表示，作为国家战略性新兴产业，大健康产业涵盖医药医疗、健康服务等多个领域。其中，创新药产业链、医疗器械、医疗消费升级和医疗服务等方向都有很高景气度。

在创新药产业链标的选择上，徐晓杰指出，很重要的一点是看这家公司的管理层是否具有创新精神，因为很多公司初期阶段实际上只有巨大的投入，而没有盈利，“它未来能走到哪里，取决于它研发能做到哪里。如果是一个有钻研精神的科学家，那么我们更有底气相信他的研发会走到最后。”

好标的的核心：高成长、稳质量、合理估值

从徐晓杰的履历不难发现，她并不是金融科班出身，对于转行做投资，她将成长股大师彼得·林奇视作“领路人”。值得一提的是，徐晓杰是彼得·林奇两本畅销书《彼得·林奇的成功投资》和《战胜华尔街》中文版的主要译者之一。

作为彼得·林奇的拥趸，徐晓杰在投资上也偏好成长股。她将好标的的核心总结成简单的三个词：高成长、稳质量、合理估值。

徐晓杰表示，选股首先要关注一家公司的成长性。“公司要保证一定的高增速。”

此外，徐晓杰还特别强调增速的稳定性。在她看来，公司的高增长能持续多长时间，是决定公司估值能给予多少溢价的核心。

“有人问起，为什么A是20%的业绩增速，B也是20％的业绩增速，而你给A有60倍的估值，给B只有15倍的估值？”徐晓杰的回答是，A公司20％的增速，通过研究预判可能未来5年至10年都能够维持，但B公司的20%增速可能只能保持1年至2年。

不可忽视的还有估值合理性。徐晓杰认为，当估值高到未来3至5年都很难实现正收益回报时，即使公司业绩和管理都非常优秀，股价调整的概率也非常大。

徐晓杰特别提到，虽然自己偏好成长风格，但并不强调产品组合的高弹性。“在我的整个组合中，会注重防御性配置，做到进攻和防守兼备。这样才能为持有人带来长期、稳健的超额收益，尽量提高持有人的持有体验。”

据银河证券数据，徐晓杰在华泰柏瑞时期管理的华泰柏瑞激励动力，截至2020年6月底，近四年任职期间回报在同期181只灵活配置型基金中位居第1。2020年7月，徐晓杰加盟光大保德信基金接手了光大红利混合，银河证券显示，截至今年6月底，该产品今年以来收益15.04%，大幅跑赢同期业绩比较基准8.59%以及沪深300指数0.21%的涨幅。

光大保德信健康优加混合基金是徐晓杰目前正在发行的一只新基金。对于基金成立后的建仓策略，徐晓杰说，将会把60%的比重放在大健康领域核心价值资产，例如创新、消费升级、医疗服务等；把20%的仓位布局在短期高景气、高增长的品种上；另外20%，则会通过配置全市场低估值防御性品种，平衡组合的风险收益配比。

谈及投资感悟，徐晓杰表示，“做得好的基金经理，要么善于在赛道之间切换，要么聚焦一条赛道，选择好买点卖点予以兑现。” 

“做投资很多时候是在和自己做斗争，不断挑战自己的极限和底线。”徐晓杰很认同彼得·林奇的一句话，“决定投资者成败的关键在于投资者的耐心、独立精神、基本常识、对痛苦的忍耐力、坦率、超然、坚持不懈、脑袋灵活、主动承认错误的精神，以及不受别人慌乱的影响，坚持到底获得成功的能力。至关重要的是要能抵抗人性的弱点。”